期權是什麼
期權，顧名思義是指有期限的權利，這種權利是由買賣雙方的合約囪定。
投資者購入期權（無論認購或認沽）可以把風險控制在有限的範圍之內（即損失了期權
金），如看對了走勢可以獲取槓杆效應的收益。其方式有點相似買入備兌認股證，如到
期不行使備兌證將成為廢紙，不過在備兌證買賣中，一般投資者只限於做購入的一方；
但期權方面，投資者可以選擇是沽方，即沽空期權（不論認購或認沽期權）可以即時收
到買方付出的期權金，但可能要承受無限的風險，所以期權交易所需要沽空者交付一定
數量的保證金。
期權可按其行使時間方式分為兩類：美式期權和歐式期權，前者在到期日之前任何一日
即可以被行使，而後者只限於在到期日行使，因此美式期權在行使時間上具有較大的靈
活性，其期權金亦高於歐式期權。
每一個期權合約應具備四個定義：即所代表的資產種類，期權的行使價、數量和行使時
間，通常在合約有效期內內容不會改變。
Ｂ期權的種類
期權分為兩類，合約的性質卻完全相反，因此投資者在進行期權買賣時要十分清楚。
1.認購期權（Call options）
認購期權是一種合約，其合約持有者（即買方）有權利卻無義務在規定時間或之前行使
該份合約。而認購期權的沽空者收取期權金，並必須承擔在買方行使合約按指定的價格
賣出指定數量的商品予買方。
由於買家有權利但並無義務行使合約，所以在有利可圖時，買家才會行使期權。
在認購期權行使價低於市場商品的市價時，此合約稱為價內期權，反之行使價高於商品
市價時，此合約稱為債外期權，若行使價高等於或接近商品市價時稱為平價期權。
期權的價值主要由內在值（即行使價和商品市價之差）和時間值組成。
2.認沽期權（Put option）
認沽期權是一種合約，持有者付出期權金有權利在指定的日期或之前按預定的價格沽出
預定數量的商品。
沽出認沽期權者賺取期權金，當合約被行使時，必須以行使價買入指定的商品。
到期日如果商品市價低於行使價，認沽期權持有者即可行使該期權，以高於市價的行使
價賣出指定數量的商品，如果商品的市價高於行使價，即該認沽期權的價值為零。
Ｃ買賣期權的收益計算
1.持有認購期權的最大虧損 ＝ 期權金 ＋ 交易費
持有認購期權的打和點 ＝ 行使價 ＋ 期權金 ＋ 交易費
持有認購期權的利潤 ＝ 商品結算價 － 行使價 － 期權金 － 交易費
2.沽出認購期權的最大虧損理論上可以無限，實際計算為：
商品結算價 － 行使價 － 期權金 － 交易費
沽出認購期權的最大收益 ＝ 期權金 － 交易費
沽出認購期權的打和點是：期權金交易費 ＝ 商品市價 － 行使價
3.持有認沽期權的最大虧損 ＝ 期權金 ＋ 交易費
持有認沽期權的打和點 ＝ 行使價 － 期權金 － 交易費
持有認沽期權的利潤 ＝ 行使價 － 商品結算價 － 期權金 － 交易費
4.沽出認沽期權的最大虧損，理論上可以無限。實際計算為：
商品結算價 － 行使價 － 期權金 － 交易費
沽出認沽期權的最大收益 ＝ 期權金 － 交易費
沾出認沽期權的打和點是期權金 － 交易費 ＝ 行使價 － 商品市價
Ｄ期權的用途
1.期權持有者（即買入認購期權或認沽期權）僅承擔有限的風險，最多損失只是期權
金，而期權的沽出者承擔的風險可能是無限的。
2.無論商品市場走勢呈現那一種情況都可以運用期權提高利潤：
如果認為是升市，可以買入認購期權或沽出認沽期權；
如果認為是跌市，可以買入認沽期權或沽出認購期權；
如果認為是牛皮市，可以沽出認購期權或沽出認沽期權或者同時沽出兩者；
如果認為大市面臨大趨勢改變，但又不知道向那個方向突破時，可以同時買入認沽期權
和認購期權。
3.可以為股票持有人提供保險。譬如持有較大量的某一股票時，同時購入該股的認沽期
權，如果該股票價格下跌時，有權以特定的價格賣出，可將股票損失控制在一最大限額
之內。
4.利用期權的槓杆效應來增加獲利，譬如投資者付出期權金買入在未來某一時間按一指
定價格購買期權正股的權利，只需付出相對購買同樣數量正股少得多的資金，當正股上
升超過打和點後繼續上升，該認購期權為開始產生利潤，如股價上升到一定的百分比，
大部份的認購期權上升的幅度都會超過正股上升的百分比，從而賺取更高的回報，當看
錯了市勢，承受的風險會比持有同量的正股少。
Ｅ期權的風險
1.參與管制較少的場外市場，期權買家需要承受沽出者之信用風險，另外流動性較低的
市場，投資者較難套現。
2.當沽出期權時，最終的損失有可能遠超於賺取得的期權金價值，而這些損失可以很快
發生。
3.雖然期權的買家最大的損失只限於期權金價值，但這種損失可以很快出現，期權的價
值會隨時間而減少，而減值會越來越快，尤其是接近期權到期之時。
4.很多原因可令到期權不能隨時平倉，因無法平倉就會帶來預料以外的損失，預期的利
潤也無法獲得。
5價外期權越接近到期，越沒有可能從沽出或行使中獲利。投資者不知時間值迅速消
失，以看來便宜的價格買入期權，而事實上這些價外期權實際上帶來的利潤機會很低。
6.所有期權空倉在市勢急劇發展時，會突然要求增收按金，如未能及時符合按金要求。
經紀有權將你的持倉平倉及合法地沒收其他抵押品。
7.止蝕盤未必有效。
8跨價/期組合策略在書本上看來可能很吸引，但若包括買賣期權的交易費用後，該策略
可能不切實際，另外買賣時的差價使策略未如預計中湊效。
9.馬鞍式組合及勒柬式組合印﹝同時沽出同一正股的認沽期權及認購期權﹞可能難於平
倉，令沽出者要冒上很大的風險。
Ｆ期權獲利策略
俗語說：「針無兩頭利」。期權的買家只是購入一種權利，但這權利卻有時間的限制，
時限一到權利不行使便成廢紙，因此期權買賣中，時間的消耗對買家不利卻有利於沽
家，沽家雖然承受無限風險，只賺取有限的期權金，但是在多數情況下，沽家獲利高於
買家。而距離越遠的價外期權，期權金就越少，因被行使的機會越少。因此投資者可以
選擇做期權的沽家，因為通常市況以牛皮上落市居多，沽出價外期權最好在月初就要進
行，以嫌取更多的時間值。
如果是單邊市，獲利最大的是買家，在單邊升市時買入認購期權，在單邊跌市買入認沽
期權，為了增加獲利的比率，在強力單邊升市可買入價外認購期權，在強力單邊跌市可
買入價外認沽期權。有一點要注意時間值的消耗始終對期權買家不利，強力的單邊市勢
一般不會持續太久，因此期權的買家尤其要注意在適當時候獲利，正是「有花堪折直須
折，莫待無花空折枝。」
期權一個重要功能是套戰與對沖，兩者其實是同時渣、沽同一貨物，這種方法好處是鎖
住了利潤或鎖住了風險，一些基金大戶喜歡用這種方法作為一種保護性的策略無可厚
非。因為大戶手上握有眾多股票，在出市入市時有一定困難，而且交易費太大，所以參
與術生工具（期指或期權）買賣，利用期權套戟或對沖既有好處也有弊處，弊處就是當
市況牛皮上落時多付了一筆期權金，在市勢發展時，仍然要面對是否要解鎖和如何解鎖
這一難題。
在期權買賣中比較重視波幅，因為正股波幅的大小直接影響期權的入市出市策略，波幅
分歷史波幅和引伸波幅，歷史波幅指股價過去的波幅，波幅越大較利於買家，波幅小較
利於沽家，而引伸波幅就是現時的波幅在過去波幅的位置，一般通過電腦計算出有關波
幅以供參考，然而最重要的一點是對趨勢的認識，誇誇其談於波幅卻看錯市勢的尊家讓
人感到他的知識不切實際。
市場的走勢主要分為升市、跌市、上落市及上落市的突破前夕，一切期權的策略建立在
對市勢的認識上。而期權的合約分為認購和認沽兩種，投資者對每一種可選擇做買家和
沽家，或者同時做買家和沽家，於是在策略上就變得花樣繁多，最常見的有：
1.馬鞍式組合
這是一種跨價式買賣，指買入或沽出同一到期日及相同行使價的認購及認沽期權。
如買入同一到期日及相同行使價的認購及認沽期權，即要交付一定數目的期權金，這期
權金在市勢波幅不大時有可能全部作廢、如市勢發展成單邊市時，做對方向的期權可能
會帶來利潤。
如沽出同一到期日及相同行使價的認購及認沽期權，可以收取一定數目的期權金，當市
勢波幅不大時將會獲利，但發展成單邊市時，要承受無限風險，收到的期權金將無法彌
補損失。
2.勒束式組合
也是一種跨價式買賣，指買入或沽出同一到期日但不同行使價的認購及認沽期權。
勒束式組合跟馬鞍式組合大同小異，不同之處是勒束式組合中兩張期權的行使價不同。
因此在購入勒束式期權時所付出的期權金較購入馬鞍式組合為低，此策略在市勢處於牛
皮狀態時便會損失期權金，而獲利的潛力理論上是無限。
沽出勒束式組合和買入勒束式組合剛剛相反，適用於市勢牛皮的狀況，獲利限於所收取
的期權金，但可能要承受無限的風險。
馬鞍式組合或勒束組合又被稱為波幅跨價／期買賣策略，主要著眼於對商品走勢波幅很
投機時應用。然而不可不知買入這種組合式的期權所支出的期權金必然比單頭買入較
大，因此打和點距離較遠，要獲得利潤持有的時間也較長，唯一好處是市勢無諭升跌，
有相當幅度時就可以獲利，而沽出組合則相反，會比單頭沽出獲得更多期權金，但波幅
超出了打和點，無論升跌都要賠錢，而風險在理論上是無限的。
一般人都會把認識很多名詞的人當作專家。但是在投資市場中巧立名目未必能幫助增加
利潤，唯有捉到老鼠的才是好貓。
3.合成組合
包括用不同的期權、期貨和該類貨品一起組成一個投資組合，而組合的回報和風險因為
設計的不同而各有特式，一般基金大戶多作合成組合式策略。
