市場先生自語:
中國電力: 4大賣點追落後
上星期恆生指數已經創下52週高位23,866點, 雖然筆者相信今年的最高位仍然未見, 但筆者的策略心態始終是股價越升越保守, 股價越跌越進取. 現時買股要抱著火中取栗, 一步一驚心的心態, 因此筆者不會去高追市場的熱門股, 只會在落後大市的板塊中尋寶. 今次筆者選擇2380中國電力, 執筆之時股價為1.85港元, 較09年底下跌5.61%, 同期恆生指數上升8.62%.4大賣點:
1) 股價對資產折讓大: 截至今年6月底中國電力的每股資產淨值為2.32元(人民幣, 下同), 折合2.73港元, 即市帳率只有0.68倍, 是6支內地電力股折讓最大的, 當然部分原因是由於中國電力的平均股東資金回報率也是內地電力中最低的, 09年只有5.1%. 自2004年上市以來, 中國電力的市帳率中位數大約是1.1倍, 表示現時的市帳率有38%的折讓.
2) 可能進一步出售上海電力股權: 上半年中國電力以平均價4.59元出售3,752萬股上海電力A股，錄得投資收益約為1,603萬元. 現時集團仍然持有4.315億股萬股上海電力A股, 始初成本為平均每股3.55元, 以執筆之時上海電力A股股價4.4元計算, 市值約為18.99億元, 相等於2010年6月底股東資金的16%. 由於集團對上海電力的財務及經營決策並無重大影響力, 因此集團只把上海電力的投資按公平值列為可供出售的金融資產. 如果全數出售, 實現投資收益將達到3.67億元.
3) 水火並舉的戰略優勢: 集團於09年完成向母公司中電投集團收購五淩電力63%股權, 五凌電力主要在湖南和貴州從事開發、生產及供應水電, 也是湖南省最大的水電公司, 總裝機容量為3,995兆瓦. 是次收購使到集團的權益裝機容量大幅提高至到11,177兆瓦，其中水電權益裝機容量2,094兆瓦，佔全部權益裝機容量的18.73%, 也使集團得以進入發展潛力巨大的湖南省和貴州省電力市場. 今年上半年, 五凌電力實現淨利潤約為2.85億元人民幣, 佔集團淨利潤的77.7%, 充分體現水火並舉的好處.
4) 母公司的大力支持: 集團的最終控股公司為中電投集團, 是中國政府控股五家最大發電集團之一, 持有68.97% 中國電力的權益. 中電投集團發電業務涉及火電, 水電, 風電和核電, 擁有的發電廠遍及全國二十八個省、市和自治區. 作為中電投集團的上市旗艦公司, 集團未來有機會向母公司收購核電或再生能源項目.
截至今年6月底中期業績, 集團營業額為69.32億元, 同比增加約40.68%, 股東應佔利潤為2.73億元, 同比增加84.8%, 每股基本及攤薄盈利約為0.05元. 而集團最近公佈, 截至今年９月底止首三季度總發電量為3,689.7萬兆瓦時, 同比增長42.85%, 總售電量則增加45.36%至3,489.76萬兆瓦時. 現時集團仍在建設中的火電項目有四川中電福溪電力和廣州中電荔新電力, 集團應佔權益裝機容量為912兆瓦, 建設中的水電項目有白市電廠, 托口電廠和黑麋峰電廠, 集團應佔權益裝機容量為1,126兆瓦. 最近發改委公佈居民生活用電實行階梯電價方案的徵求意見稿, 表明當局對電價進行深入改革的決心, 未來日子火電價格上調的可能性加大. 此外, 自04年上市以來, 集團致力維持派息比率不低於25%的承諾. 除08年業績錄得虧損沒有派息之外, 派息比率均在30%以上. 筆者認為中國電力在目前的市況, 屬風險較低的選擇, 目標價可以訂在2.3港元, 到時市帳率仍然只有0.84倍.
