續上篇 歷史總是驚人的相似 - 1164維奧集團將重現 07年的輝煌（上） http://club.finance.sina.com.cn/hkstock ... 2 - 1 - 1.html
公司名稱：維奧集團控股有限公司（01164.HK） 行業：醫藥保健，地產 最新股價：0.248元 市值：3.83億 總股數：15.5億 目標價：1元 潛在升幅：300％
1164年的業務主要分為醫藥保健和地產兩部分，
醫藥保健又以樂力鈣為主導，下面分別討論。
樂力鈣 樂力氨基酸螯合鈣膠囊為第3代有機鈣，相比第一代無機鈣如碳酸鈣，第二代有機酸鈣如葡萄酸鈣，樂力鈣將氨基酸分子與鈣離子螯合，通過小腸粘膜的氨基酸通道將鈣及其他礦物質吸收入血，吸收率高，見效快，有效解決傳統鈣源溶解性差，吸收率低，副作用大，產生結石等問題。
1999-2002年，氨基酸螯合鈣膠囊分別作為重點推薦藥品載入高等院校教材“婦產科學”第五版，“婦科常見病症用藥指南”，“兒科學新進展”，“骨質疏鬆學“，”骨質疏鬆現代診療“等醫學專著;
樂力鈣 2003年銷售額為 2.5億，此後一路增長到2008年的6.16億。如圖所示，複合年增長率達 20％。
樂力鈣 樂力氨基酸螯合鈣膠囊為第3代有機鈣，相比第一代無機鈣如碳酸鈣，第二代有機酸鈣如葡萄酸鈣，樂力鈣將氨基酸分子與鈣離子螯合，通過小腸粘膜的氨基酸通道將鈣及其他礦物質吸收入血，吸收率高，見效快，有效解決傳統鈣源溶解性差，吸收率低，副作用大，產生結石等問題。
1999-2002年，氨基酸螯合鈣膠囊分別作為重點推薦藥品載入高等院校教材“婦產科學”第五版，“婦科常見病症用藥指南”，“兒科學新進展”，“骨質疏鬆學“，”骨質疏鬆現代診療“等醫學專著;
樂力鈣 2003年銷售額為 2.5億，此後一路增長到2008年的6.16億。如圖所示，複合年增長率達 20％。
樂力鈣銷量
2009年因為藥品樂力鈣的進口註冊證過期，公司只能出售已進口的庫存，樂力鈣在全國斷貨，成為維奧集團的一大危機。
為應對此危機，公司改申請了食品樂力鈣，於 2009年底推出市場。營業額從 2009年第4季的2千萬，上升到2010頭三季的1.6億，說明樂力鈣用戶的忠誠度很高。今後銷售額的增長可以分成兩部分：1。產品的自然推廣增長，可參考 2003-2008年的20％的複合增長率; 2。老用戶的回歸。可以預期增長率將高於 20％。
從藥品批號改為食品批號必然損失一部分醫院的銷售額，但這部分影響已經完成體現在目前的業績和股價中。而改為食品批號銷售還有額外的好處。因為藥品不能在網絡和超市上銷售，食品則無此限制。事實上，2009年11月樂力健康網官方商城正式運營，2010年8月樂力官方淘寶商城開業，此外還有淘寶網的一些授權店鋪，京東商城，噹噹網主流電子商務網站等均已進行樂力產品在線銷售，線上銷售額迅速增長，而網絡銷售具更高的毛利率，將成為維奧的盈利增長點。再設想一下有朝一日樂力鈣擺上超市櫃檯，如同口香糖一樣銷售，將會帶來怎樣的美好前景？
樂力鈣由於良好的口碑，忠實的用戶，使其具備類似可口可樂的銷售特點。即老百姓日常需要的飲食用品，重商譽，輕運營資產，持續產生大量自由現金，不依賴卓越管理者，是巴菲特價值投資理念的最理想目標。
樂力新成員 “樂力®”商標已於 2007年被認定為中國馳名商標。維奧積極開拓產品組合，利用“樂力®”的品牌效應開拓健康產品業務，依托專業先進的技術和優質的健康服務成為礦物質和維生素領域的知名品牌。
2009年樂力多維元素分散片上市，當年銷售額 16百萬港幣;後續在2010年下半年又從 NBTY引入多種保健品，推出樂力關捷健葡萄糖胺膠囊，樂力孕安多維複合營養片，樂力葉酸片，樂力天然維生素 é軟膠囊，樂力葡萄籽提取物膠囊，樂力水解膠原蛋白營養片，樂力DHA的軟膠囊，樂力兒童多維軟膠糖等多種產品。這些產品依托樂力品牌，有望成為集團的業績增長點。
地產業務 維奧於 2010年5月投得位於成都溫江區面積達 49595平方米的商住用地，土地投資額為 2.05億人民幣。計劃開發建築面積約 18萬平米住宅和2-3萬平米商業物業，樓面地價平均1.1千人民幣。此地皮在大學城商圈，目前附近房價在4000〜6000人民幣左右。
全球的IT新一輪轉場潮：成都閃電接力http://www.boraid.com/darticle3/list.asp?id=156546 全球電子信息產業第二次產業轉移浪潮，行業巨頭紛紛向中西部進發，2010年從 9月14日到11月23日，短短兩個多月，戴爾，仁寶，聯想，緯創，奇宏等企業先後宣布在成都設立基地，德州儀器，富士康等知名企業相繼在成都正式投產，這些大企業在西進成都的同時，將上下游的整個產業鏈都帶進了成都。而這些企業的員工在不久的幾年會有大量購房置地需求，必將給成都的房價帶來強有力的支撐。在此產業轉移浪潮中，成都房價走勢必將大幅優於沿海地區。
維奧開發房地產，作為地產新軍，不利之處是沒有豐富的經驗，技術，管理都不會有很強競爭力。但維奧也有自己的優勢。地產開發，最關鍵因素是資金鏈。資金鏈出問題，房子蓋一半沒資金了，就會成為爛尾樓，銀行貸款到期無力償還，就會資金鏈斷裂而破產清算，資產被低價甩賣。而維奧有樂力鈣這樣的源源不斷產生大量自由現金的業務，資金鏈根本不愁出問題。而開發管理方面的劣勢，最多減低開發速度，質量，利潤率而已。
維奧在溫江項目的總投資（含地價）約 10億港幣，有人會擔心維奧的資金問題。其實維奧在2010年6月已支付1.15億港幣土地使用權訂金，另有1.3億港幣的手持現金 +存款，再加上未動用的2.1億銀行授信額度，資金方面並無障礙。而房地產開發在投入開發建設資金達到投資總額 25％以上後，就可以申請商品房預售許可，用購房人的資金完成剩下的開發。
人民幣升值 人民幣升值預期對 1164年是利好。因為原料從歐美進口，產品在中國銷售，即花出去美元，歐元，收進來人民幣。可貴的是，公司沒有把匯兌差額計入盈利，例如1164年在2010年前3季的盈利為 55.5百萬，比09年的50.6百萬增長 9.7％。而2010年前3季的匯兌差額為 15.8百萬港幣，考慮這些其他收益後的全面收入總額為 73.7百萬港幣，比09年的50.5百萬增長46％。
估值 1164前4個季度的業績如下表，可以看到1164年在每季的盈利有較大的波動。這是由於新產品推出在商業推廣活動與銷售額之間的關聯有滯後，銷售費用波動較大。而看每季的毛利則相當穩健。在2009年第四季度推出食品樂力鈣，當季銷售額為 20百萬，之後 3季約 50,55,55百萬港幣。相應的，每季的毛利為 32 ，54,58,60百萬港幣，增長很穩定。前面已討論樂力鈣銷售額將以大於每年20％的速度快速增長，而伴隨銷量提升，毛利穩定增長，公司的盈利必將更快速的增長。 預測 2010年第4季的毛利為 65百萬港幣，股東應佔盈利20-25百萬港幣，則今年4月公佈的全年業績，預測獲利 75-80百萬港幣，同比增長 41％-51％，每股盈利約 5港仙。以預測 2010年每股盈利5港仙計，目前體育為 5倍，市盈增長率 PEG的約 0.12。即使漲到 1元，聚乙二醇為 0.5，市盈率20倍，仍處合理區間。
1164年業績次
總結 - 樂力鈣業務將取得20％以上的年增長率 - 網上銷售，樂力家族新成員，地產業務，超市銷售均有可能帶來驚喜 - 目前體育僅 5倍的PEG為 0.12，極度低殘 - 目標 1港幣，潛在升幅300％
總結 - 樂力鈣業務將取得20％以上的年增長率 - 網上銷售，樂力家族新成員，地產業務，超市銷售均有可能帶來驚喜 - 目前體育僅 5倍的PEG為 0.12，極度低殘 - 目標 1港幣，潛在升幅300％
7600萬盈利對應每股盈利應為 4.9仙，現價 0.255預測體育為 5.2倍，
另1164年在2009年底每股淨資產是0.419,2010年6月淨資產 0.443,2010年12月預測淨資產 0.47;
現價 0.255預測 P /b為 0.54倍，以P /B1.00倍為目標，可見 0.47元
另1164年在2009年底每股淨資產是0.419,2010年6月淨資產 0.443,2010年12月預測淨資產 0.47;
現價 0.255預測 P /b為 0.54倍，以P /B1.00倍為目標，可見 0.47元
1。單一產品（食品樂力鈣）佔總銷售額比例太高，目前64％
2。不務正業開發房地產
3。律師，核數師不是4大
4。市值小，成交額低
5。多年不分紅
