恆指多空不明或可善用鐵兀鷹~~~錢志健 信報

恆指多空不明或可善用鐵兀鷹
錢志健 信報	2010/10/25
「台上十分鐘，台下十年功」！ 在操作的領域，剛巧可以相反，窮一生精力去研究一些技巧，可能也隻是「得個橘」。 一些神奇小子可能沒有什麼「神機妙算」，有一些小運氣買中一兩隻神仙股大賺，以為已練成了什麼「武林秘笈」，再次下注時變了make the wrong bets，最後一場遊戲一場空。 要長時間把一個組合的Equity Curve不斷推上，有敏銳力去鑽研不同的Asset Class，像家族資產(family office)。 現在鼓吹要運用的Super Asset Class概念，已跨越了一般投資者個人所能做到。 我過去的專長是liquid alpha strategies，由十多年前以長短倉為主，去到全世界投資，但?重北美洲市場，到現在的宏觀投資(macro)，還是不停地變化。 我已沒有像以往那麼「緊貼」大市每分每秒﹔一些更大更快的操盤團隊，同是chasing the same signals的時候，我知道listed equities的比重，應變得愈來愈少。 不知道大家是否同意，專業與普通投資者，除了在接收資訊上有分別(專業投資者有資源可以每月花上2000美元去訂閱彭博資訊)，永遠也會有人有更多 的資源去做多一點分析。 文章一開始，我說到「操盤小子」可以一兩次有運氣大賺，但去到底，隻有贏家或輸家﹔我們不是講求「運氣」，而是求「結果」！ *切勿孤注一擲衍生工具* 今天主力談Iron Condor的「實戰」技巧，在此，先談法則。 Rule No.1：不可把所有交易資金「放進」期權或衍生工具部位！ 全力做derivatives(包括期指、期權或輪)，我指如果「搏命」把交易資金用盡在這領域，實在是很「邪門」的做法。 分散資金到不同的部位極重要。 在此幫不到大家，每個人有自己的立場。 Rule No. 2：小心決定Iron Condor四隻腳的行使價「闊窄」部署，即bull put或bear call每一邊，buy put與sell put的差價，或write call與buy call的差價，將會直接影響要承受最大風險(maximum risk)的闊度(magnitude)。 很多時，有人問我，Ed，為何不多談Long Call? Long  Put？ 更直接？ 第一，沒有我認識的行家會用Call或Put去「賭命」，如果是Proprietary Positions(銀行盤房)，在收市時，用期權去對沖，達致Delta Hedge，做到Delta Neutral(即零值)而已﹔如果期指作對沖，我們稱為Beta Hedge。 收取期權金(collect time decay)是防止「手多多」的人不斷開倉(open position)及平倉(close position)。 期權或輪，久而久之，做directional bets九成是蝕錢的，不斷的in and out，最後蝕得更深，why bother？ 讓我作一實例。 在計算值博率下(high probability  trade)，如果恆指在未來數月在22000點至25000點內徘徊。 我要決定的是，那四隻腳如何排位。 看Iron Condor的圖，鐵兀鷹的「左邊」，是Bull Put Spread的那一邊(牛市認沽期權跨價買賣策略)。 組合：買入一個較低行使價的認沽期權(Long Put)，沽出一個較高行使價的認沽期權(Short Put)(*Iron Condor的左邊是Bull put Spread)。 預期後市，如是向好。 舉例，指數在23200點以上徘徊(落筆的此一刻，是2010年10月20日星期三早上，但難以筆墨形容，因市場是dynamic的)，恆指在23400 點正負200點徘徊，如上周颱風「?m魚」一樣，飄忽不定，有操盤人可以在23200點做Short Put，在22800點做Long Put﹔Long Put的那隻腳，可能會選擇hedge的部位再進取，做22500點，但相對風險加大。 最大利潤(maximum reward)便是所收的期權金(net credit received)，例如Long Put付出200點，Short Put收400點。 最大風險(maximum risk)便是再過行使價，(在此例子，23200點及22800點的差價，即400點)再減去兩個行使價的實際利潤(net credit received)，在此例子，如果Short Put是400(23200)，Long Put是200(22,800)，最大風險便是23200 - 22800 - (400 - 200) = 200點。 現在說看淡那一邊，做Bear Call Spread。 Bear Call Spread(熊市認購期權跨價買賣策略) 組合：(最出的那隻腳)購入一個較高行使價的認購期權(Long Call)，沽出一個較低行使價的認購期權(Short Call)(＊Iron Condor的右邊是Bear Call Spread)。 預期後市：看淡。 舉例，指數在23800點以下徘徊，現時在23500點，上下波幅500點或更大，無法預測，但在此，假設在23500點。 Bear Call Spread的策略可能在23800 Short Call，在24200 Long Call。 最大利潤：收取的期權金(net credit received)，例如23800，溢價(Premium)收400，24200溢價付出200，實收200。 最大風險(maximum risk)，再過行使價，再減去兩個行使價的實際利潤(difference between strike prices -net credit received)。 在此例子，24200 - 23800 - (400 - 200)= 200點。 以上例子，由左向右，bull put spread + bear call spread = Iron Condor。 23,200點至23,800點以下，便是最大利潤區。 *預知最大損失區域* ＊重點：這策略是可預知最大損失區域。 很多時，轉倉其實是指以衝破上升或下跌的防守線(Long Put或Long Call的那兩隻最出的腳，即是說，maximum risk的一邊已hit中)。 還記得組合如何拼出來嗎？ 鐵兀鷹，由左至右，是Long Put + Short Put + Short Call + Long Call，形成「兀鷹」的形態。 當我們再開「新倉」時，如即月期權月份，我們已經計算到賺或蝕(即計數)。 要注意一點，指數期權是現金計數的(cash settled)，有些操盤人等至到期日那天，看指數會否跌進利潤區，這是不太理想的做法。 很多時，到期日前一兩天，操盤人可能已考慮到把盤路「轉倉」，可以轉上(roll up)轉下(roll down)或隻轉看下一個月份(roll over)。 恆指期權(Hang Seng Index Options)流通量極高(請上hkex.com.hk參考)，運用Iron Condor到香港指數期權的領域，是一個可行的做法！ 11月14日(週日)下午，如果你想挑戰自我，UNHCR(聯合國難民署)主辦的「火上行」(Spark the Fire Within)慈善工作坊已進入最後報名階段。 Ride 4  Hope全力贊助幫助我們「越過界限」的工作坊。 在經歷「火上行」的過程當中，我們會更加體驗到生命的「無限可能」！ 有興趣瞭解，可用電郵聯絡我。