期權是什麼 期權，顧名思義是指有期限的權利，這種權利是由買賣雙方的合約囪定。 投資者購入期權（無論認購或認沽）可以把風險控制在有限的範圍之內（即損失了期權 金），如看對了走勢可以獲取槓杆效應的收益。其方式有點相似買入備兌認股證，如到 期不行使備兌證將成為廢紙，不過在備兌證買賣中，一般投資者只限於做購入的一方； 但期權方面，投資者可以選擇是沽方，即沽空期權（不論認購或認沽期權）可以即時收 到買方付出的期權金，但可能要承受無限的風險，所以期權交易所需要沽空者交付一定 數量的保證金。 期權可按其行使時間方式分為兩類：美式期權和歐式期權，前者在到期日之前任何一日 即可以被行使，而後者只限於在到期日行使，因此美式期權在行使時間上具有較大的靈 活性，其期權金亦高於歐式期權。 每一個期權合約應具備四個定義：即所代表的資產種類，期權的行使價、數量和行使時 間，通常在合約有效期內內容不會改變。 Ｂ期權的種類 期權分為兩類，合約的性質卻完全相反，因此投資者在進行期權買賣時要十分清楚。 1.認購期權（Call options） 認購期權是一種合約，其合約持有者（即買方）有權利卻無義務在規定時間或之前行使 該份合約。而認購期權的沽空者收取期權金，並必須承擔在買方行使合約按指定的價格 賣出指定數量的商品予買方。 由於買家有權利但並無義務行使合約，所以在有利可圖時，買家才會行使期權。 在認購期權行使價低於市場商品的市價時，此合約稱為價內期權，反之行使價高於商品 市價時，此合約稱為債外期權，若行使價高等於或接近商品市價時稱為平價期權。 期權的價值主要由內在值（即行使價和商品市價之差）和時間值組成。 2.認沽期權（Put option） 認沽期權是一種合約，持有者付出期權金有權利在指定的日期或之前按預定的價格沽出 預定數量的商品。 沽出認沽期權者賺取期權金，當合約被行使時，必須以行使價買入指定的商品。 到期日如果商品市價低於行使價，認沽期權持有者即可行使該期權，以高於市價的行使 價賣出指定數量的商品，如果商品的市價高於行使價，即該認沽期權的價值為零。 Ｃ買賣期權的收益計算 1.持有認購期權的最大虧損 ＝ 期權金 ＋ 交易費 持有認購期權的打和點 ＝ 行使價 ＋ 期權金 ＋ 交易費 持有認購期權的利潤 ＝ 商品結算價 － 行使價 － 期權金 － 交易費 2.沽出認購期權的最大虧損理論上可以無限，實際計算為： 商品結算價 － 行使價 － 期權金 － 交易費 沽出認購期權的最大收益 ＝ 期權金 － 交易費 沽出認購期權的打和點是：期權金交易費 ＝ 商品市價 － 行使價 3.持有認沽期權的最大虧損 ＝ 期權金 ＋ 交易費 持有認沽期權的打和點 ＝ 行使價 － 期權金 － 交易費 持有認沽期權的利潤 ＝ 行使價 － 商品結算價 － 期權金 － 交易費 4.沽出認沽期權的最大虧損，理論上可以無限。實際計算為： 商品結算價 － 行使價 － 期權金 － 交易費 沽出認沽期權的最大收益 ＝ 期權金 － 交易費 沾出認沽期權的打和點是期權金 － 交易費 ＝ 行使價 － 商品市價 Ｄ期權的用途 1.期權持有者（即買入認購期權或認沽期權）僅承擔有限的風險，最多損失只是期權 金，而期權的沽出者承擔的風險可能是無限的。 2.無論商品市場走勢呈現那一種情況都可以運用期權提高利潤： 如果認為是升市，可以買入認購期權或沽出認沽期權； 如果認為是跌市，可以買入認沽期權或沽出認購期權； 如果認為是牛皮市，可以沽出認購期權或沽出認沽期權或者同時沽出兩者； 如果認為大市面臨大趨勢改變，但又不知道向那個方向突破時，可以同時買入認沽期權 和認購期權。 3.可以為股票持有人提供保險。譬如持有較大量的某一股票時，同時購入該股的認沽期 權，如果該股票價格下跌時，有權以特定的價格賣出，可將股票損失控制在一最大限額 之內。 4.利用期權的槓杆效應來增加獲利，譬如投資者付出期權金買入在未來某一時間按一指 定價格購買期權正股的權利，只需付出相對購買同樣數量正股少得多的資金，當正股上 升超過打和點後繼續上升，該認購期權為開始產生利潤，如股價上升到一定的百分比， 大部份的認購期權上升的幅度都會超過正股上升的百分比，從而賺取更高的回報，當看 錯了市勢，承受的風險會比持有同量的正股少。 Ｅ期權的風險 1.參與管制較少的場外市場，期權買家需要承受沽出者之信用風險，另外流動性較低的 市場，投資者較難套現。 2.當沽出期權時，最終的損失有可能遠超於賺取得的期權金價值，而這些損失可以很快 發生。 3.雖然期權的買家最大的損失只限於期權金價值，但這種損失可以很快出現，期權的價 值會隨時間而減少，而減值會越來越快，尤其是接近期權到期之時。 4.很多原因可令到期權不能隨時平倉，因無法平倉就會帶來預料以外的損失，預期的利 潤也無法獲得。 5價外期權越接近到期，越沒有可能從沽出或行使中獲利。投資者不知時間值迅速消 失，以看來便宜的價格買入期權，而事實上這些價外期權實際上帶來的利潤機會很低。 6.所有期權空倉在市勢急劇發展時，會突然要求增收按金，如未能及時符合按金要求。 經紀有權將你的持倉平倉及合法地沒收其他抵押品。 7.止蝕盤未必有效。 8跨價/期組合策略在書本上看來可能很吸引，但若包括買賣期權的交易費用後，該策略 可能不切實際，另外買賣時的差價使策略未如預計中湊效。 9.馬鞍式組合及勒柬式組合印﹝同時沽出同一正股的認沽期權及認購期權﹞可能難於平 倉，令沽出者要冒上很大的風險。 Ｆ期權獲利策略 俗語說：「針無兩頭利」。期權的買家只是購入一種權利，但這權利卻有時間的限制， 時限一到權利不行使便成廢紙，因此期權買賣中，時間的消耗對買家不利卻有利於沽 家，沽家雖然承受無限風險，只賺取有限的期權金，但是在多數情況下，沽家獲利高於 買家。而距離越遠的價外期權，期權金就越少，因被行使的機會越少。因此投資者可以 選擇做期權的沽家，因為通常市況以牛皮上落市居多，沽出價外期權最好在月初就要進 行，以嫌取更多的時間值。 如果是單邊市，獲利最大的是買家，在單邊升市時買入認購期權，在單邊跌市買入認沽 期權，為了增加獲利的比率，在強力單邊升市可買入價外認購期權，在強力單邊跌市可 買入價外認沽期權。有一點要注意時間值的消耗始終對期權買家不利，強力的單邊市勢 一般不會持續太久，因此期權的買家尤其要注意在適當時候獲利，正是「有花堪折直須 折，莫待無花空折枝。」 期權一個重要功能是套戰與對沖，兩者其實是同時渣、沽同一貨物，這種方法好處是鎖 住了利潤或鎖住了風險，一些基金大戶喜歡用這種方法作為一種保護性的策略無可厚 非。因為大戶手上握有眾多股票，在出市入市時有一定困難，而且交易費太大，所以參 與術生工具（期指或期權）買賣，利用期權套戟或對沖既有好處也有弊處，弊處就是當 市況牛皮上落時多付了一筆期權金，在市勢發展時，仍然要面對是否要解鎖和如何解鎖 這一難題。 在期權買賣中比較重視波幅，因為正股波幅的大小直接影響期權的入市出市策略，波幅 分歷史波幅和引伸波幅，歷史波幅指股價過去的波幅，波幅越大較利於買家，波幅小較 利於沽家，而引伸波幅就是現時的波幅在過去波幅的位置，一般通過電腦計算出有關波 幅以供參考，然而最重要的一點是對趨勢的認識，誇誇其談於波幅卻看錯市勢的尊家讓 人感到他的知識不切實際。 市場的走勢主要分為升市、跌市、上落市及上落市的突破前夕，一切期權的策略建立在 對市勢的認識上。而期權的合約分為認購和認沽兩種，投資者對每一種可選擇做買家和 沽家，或者同時做買家和沽家，於是在策略上就變得花樣繁多，最常見的有： 1.馬鞍式組合 這是一種跨價式買賣，指買入或沽出同一到期日及相同行使價的認購及認沽期權。 如買入同一到期日及相同行使價的認購及認沽期權，即要交付一定數目的期權金，這期 權金在市勢波幅不大時有可能全部作廢、如市勢發展成單邊市時，做對方向的期權可能 會帶來利潤。 如沽出同一到期日及相同行使價的認購及認沽期權，可以收取一定數目的期權金，當市 勢波幅不大時將會獲利，但發展成單邊市時，要承受無限風險，收到的期權金將無法彌 補損失。 2.勒束式組合 也是一種跨價式買賣，指買入或沽出同一到期日但不同行使價的認購及認沽期權。 勒束式組合跟馬鞍式組合大同小異，不同之處是勒束式組合中兩張期權的行使價不同。 因此在購入勒束式期權時所付出的期權金較購入馬鞍式組合為低，此策略在市勢處於牛 皮狀態時便會損失期權金，而獲利的潛力理論上是無限。 沽出勒束式組合和買入勒束式組合剛剛相反，適用於市勢牛皮的狀況，獲利限於所收取 的期權金，但可能要承受無限的風險。 馬鞍式組合或勒束組合又被稱為波幅跨價／期買賣策略，主要著眼於對商品走勢波幅很 投機時應用。然而不可不知買入這種組合式的期權所支出的期權金必然比單頭買入較 大，因此打和點距離較遠，要獲得利潤持有的時間也較長，唯一好處是市勢無諭升跌， 有相當幅度時就可以獲利，而沽出組合則相反，會比單頭沽出獲得更多期權金，但波幅 超出了打和點，無論升跌都要賠錢，而風險在理論上是無限的。 一般人都會把認識很多名詞的人當作專家。但是在投資市場中巧立名目未必能幫助增加 利潤，唯有捉到老鼠的才是好貓。 3.合成組合 包括用不同的期權、期貨和該類貨品一起組成一個投資組合，而組合的回報和風險因為 設計的不同而各有特式，一般基金大戶多作合成組合式策略。
2010/12/29
梁小鷹談期權 梁小鷹 (原載《勝人一籌股市投資技巧》 明報出版社)
恒生指數成份股原始成份股及其去向
聯合企業 ←經營航運業，後賣盤除牌 中華電力 均益倉 ←被和記私有化，貨倉改建成現時的均益大廈 城市酒店 ←被和記私有化，即現時的喜來登酒店 牛奶公司 ←被置地私有化，牧場發展成置富花園，後來又從置地出分拆出來以後，轉到倫敦及新加坡掛牌。 青洲英坭 ←被長實私有化，後分拆到長江基建 香港中華煤氣 大酒店 匯豐銀行 黃埔船塢 ←與和記合併成和記黃埔，土地變成黃埔新村、黃埔花園等 香港電燈 香港置地 ←轉到倫敦及新加坡掛牌。 香港信託'A' ←改名新亞置業 電話公司 電車公司 ←被九倉私有化，車廠變成現時的時代廣場 香港九龍倉 香港油麻地 和記企業 怡和 ←轉到倫敦及新加坡掛牌。 怡和証券 ←即現時的怡和策略，轉到倫敦及新加坡掛牌，證券業務怡富已賣盤。 九龍巴士 連卡佛'A' ←被九倉私有化 南洋紗廠 生力啤酒 南海紗廠 天星小輪 ←被九倉私有化 太古洋行'A' 會德豐'A' ←被隆豐國際私有化，隆豐國際後來改名會德豐，沒有ＡＢ股之分 會德豐船務'A' ←清盤收場 屈臣氏 ←被和記私有化，除了蒸餾水等制造業外，還有百佳超市、屈臣氏藥房等業務
矇門滅頂記 （原載《香港華資財團》馮邦彥 著 三聯書局）
董浩雲的東方海外 與包玉剛同時躋身世界級船王的尚有董浩雲。董氏創辦的航連集團遠比環球航運早，可 追溯到二十世紀三十年代。董浩雲（1912-1982年），原籍浙江定海，自幼就對航運發 生濃厚興趣，他在其自述中曾表示：「本人自幼即對海洋今生興趣，以船為第二生 命」。董浩雲中學畢業後考入當時北方金融鉅子周作民興辦的航運業訓練班，結業後被 派往天津航運公司任職，由於他的奮鬥和苦幹，備受公司器重，十年後躍昇公司常務董 事，三十年代初被先後推選為天津輪船同業公會常務理事、副會長，開始在航運業嶄露 頭角。 三十年代初，日本藉「九一八」事變侵佔東三省，塘沽以北的東北航線均被日本航商壟 斷，而塘沽以南的沿海及長江航線又被英資的太古輪船公司、籃煙囪公司、鐵行輪船公 司及怡和的印─華輪船公司所控制，中國的民族航運業尚在夾縫中掙扎求存，除官辦的 輪船招商局之外，民營的主要有三北輪船、政記輪船及民生實業等公司。1936年，董浩 雲針對當時中國航運業的癥結，提出一份「整理全國航業方案」，提出了抗衡外資航 商、發展民族航運事業的策略建議，可惜，未被當時的國民政府接納。1941年3月，董 浩雲籌集25萬元資金，在香港註冊成立中國航運信託有限公司。他以外商身份，船隻懸 掛英國和巴拿馬國旗作掩護，經營中國沿海及東南亞航運事業。不過，中國航運信託公 司創辦不久，就碰上日本偷襲珍珠港，第二次世界大戰全面爆發。 戰後，董浩雲看準因二次大戰破壞而造成全球性的船荒之機，於1946年8月創辦中國航 運公司，先後購入「凌雲號」、「慈雲號」、「唐山號」、「昌黎號」、「天龍號」、 「通平號」等輪船，組成船隊展開沿海及遠洋航行。1947年，董浩雲派遣全部由中國船 員操作的「天龍號」從上海首航法國、「通平號」首航美國舊金山，成為中國航運央上 的創舉。同年7月，董浩雲再創辦復興航業股份有限公司，向美國購入3艘勝利型萬噸級 貨船，取命，「京勝號」、「滬勝號」、「渝勝號」，從事遠洋航運。1949年中國大陸 解放前後，董浩雲將中國航運信託公司和復興航業公司的船隊遣往台灣。1950年，美國 以「欠債未還」為由將復興航業的「京勝號」、「滬勝號」扣押，復興航業僅餘「渝勝 號」苦苦支撐遠洋航運局面。據董浩雲的回憶，當時「局面萬分艱苦，仍竭力奮鬥，掙 扎圖存，尤以近幾年來，外遭國際優秀船隻競爭傾軋，內受貨少船多運費跌落的影 響，……債臺高集，不僅老舊船隻無力作新陳代謝之謀，即現有的噸位亦逐漸銳減，遂 使無依無靠之中國僅有少數民營海運事業，幾處岌岌可危的境地之中」。形勢雖然惡 劣，但董浩雲並沒有氣餒，1949年他在香港創辦金山輪船國際有限公司，將航運的基地 逐漸移到香港。 不過，董浩雲面對的困局很快得以改變。五、六十年代，香港、臺灣、日本等東亞地區 經濟蓬勃發展，進出口貿易大增，再加上朝鮮戰爭、中東戰爭及越南戰爭的相繼爆發， 刺激了航運業的發展。其時，美、日的龐大船隊已因海員工資大幅上昇、工會勢力壯大 而削弱了競爭力，以香港為基地的航商卻擁有一支工資低廉而工作效率高的海員隊伍， 遂在競爭中逐漸佔據優勢。六十年代初，金山輪船公司以低廉價格向美國購入12艘萬噸 級勝利型貨輪，稍後又以不航行歐洲線為條件低價向西德購入一批1.4萬噸的雙柴油機 雙軸客貨船，先後投入繁忙的遠東至北美航線中，董氏的船隊迅速擴大。 六十年代，當航運業進入巨型油輪時代，董浩雲再次站在前沿。1959年，董浩雲已看到 石油航運的輝煌前景，遂向日本佐世堡船廠訂造7萬噸級的油輪「東方巨人號」，這是 當時全球十大油輪之一。1960年大英年鑒載有該油輪的有關資料：「這是由亞洲人建造 及擁有的最大一艘輪船，甚至船員，管理，機器裝置等也都由亞洲人一手包辦。」1966 年，董氏航運集團再向日本訂造6艘22.7萬噸級超級油輪，而同年，董氏訂造的11.8萬 噸級油輪「東方巨龍號」下水啟航。至此，董氏航運集團已粗具規模，其業務向兩個方 面發展，一是以自己的船隊自行經營遠東至北美、西歐的客貨運輸，二是訂造大噸位散 裝貨輪和超級油輪以計時租賃的方式租予客商。 六十年代末，香港航運開始進入貨櫃運輸時代，董氏航運集團成為最先進入貨櫃紀元的 先鋒，1969年，董浩雲以東方海外貨櫃航業公司的名義，開辦全貨櫃船業務，把7艘舊 式貨船改裝為貨櫃船，每星期一次航行美國西岸。1973年，董浩雲將東方海外貨櫃航業 公司在香港上市，集資1.2億港元用於訂造新船和還債。這就是東方海外實業有限公司 的前身。 從七十年代中起，董浩雲悉心培育東方海外實業，先後將統一散裝貨船公司，統一貨櫃 航業公司和大德公司等注入東方海外實業，令其船隊急增至14艘以上，包括貨櫃輪船 「香港貨櫃號」、「太平洋鳳凰號」、「太平號」、「太和號」、「東方領袖號」、 「東方騎士號」、「東方導師號」、「大德美洲號」等，以及散貨輪「東方使者號」、 「大西洋挑戰號」、「太平洋出口商號」等。東方海外實業除極注重旗下船隊的質素， 不斷以「汰舊建新」的方式保持競爭優勢。1978年度，東方海外實業的盈利達到1.１億 港元，比上市初期增長一倍。1980年，東方海外實業斥巨資收購了英國最大的航運集團 富納斯惠實輪船公司。經此一役，東方海外實業的總噸位從1979年的46萬噸躍昇到120 萬噸，成為董氏旗下實力最強大的航運公司。 到八十年代初，董浩雲躋身世界七大船王之列，集團旗下漆有黃煙囪、標有「梅花」標 誌的船隻達125艘，總載重噸位超過1,100萬噸，附屬公司包括中國航運信託、金山輪 船、東方海外實業等遍佈全球各地，包括香港、臺灣、新加坡、日本、英國、美國、加 拿大、沙特阿拉伯等地，成為跨國性世界級航運集團。而董浩雲本人則被美國《紐約時 報》稱為「世界最大獨立船東」。 1980年，董浩雲宣布退休，同年，他訂購的超巨型油輪「海上巨人號」下水，該船載重 噸位達56.3萬噸，成為全球最大船舶，而董氏本人亦被稱「海上巨人」。1982年，董浩 雲因病逝世，家族生意由其子董建華、董建成繼承。董浩雲一生熱愛航海事業，他對中 國航運業的熱切期望，奇跡般地由他本人實現。董浩雲從事航運亦不忘社會公益，1971 年他曾購入超汲油輪「伊利沙伯皇后號」並改裝為「海上學府」，計劃在海上創辦一所 大學。「海上學府」1971年被焚後，他再購入「大西洋號」，並易名為「宇宙學府」。 他更立「董浩雲獎學金」，供亞洲和南美著名大學生登輪進修。董浩雲留下的遺言是： 「地球表面四分之三是海洋，我們應該有雄心征服海洋。」然而，他沒料到，數年後他 創立的海上王國正面臨嚴峻的危機。 東方海外的債務重組 東方海外實業的問題主要是對市場前景判斷錯誤，以致在不適當的時機擴充過速。東方 海外實業作為董氏集團在香港的上市旗艦，主要業務是經營貨櫃輪船，其最致命的錯 誤，是1980年4月以12億港元價格收購英國最大輪船公司之一的富納西斯（Furness Withy），經此一役，東方海外實業的船隊噸位作三級跳，從1979年的46萬噸急增至 1980年的120萬噸，資產從同期的26.7萬港元躍升至63億港元，負債也從19.7億港元急 增至50億港元，資產負債率已躍升至83%，超過危險警戒線。東方海外實業收購富納西 斯後，原計劃將其改組，不料卻遭到僱員的強力反對，被迫放棄，令東方海外揹上一個 沉重的包袱。 後來，東方海外實業仍繼續擴張，先是向大股東董氏家族購人大量資產，包括位於紐 約、悉尼及新加坡的物業、保險業務及8艘輪船，接若又宣布以9億港元購入6艘貨櫃 船，以壯大船隊。到1982年，東方海外實業的船隊已急增至368萬噸，比1980年再增加2 倍。為了改善資產負債比率，期間東方海外實業雖然曾三度供股，注入大股東資金，但 到1984年底，公司的資產負債率仍高企78%，即只要公司資產減值22%，其資產淨值便等 於零。這時期，東方海外實業的長短期負債已高達92.4億港元，由於負債沉重，1984年 度僅利息淨支出就高達5.61億港元，是該年度除稅後盈利（未計算非經常收入）的3.3 倍。 東方海外實業負債經營，顯然寄望於世界航業的復甦，然而，1984年世界航運業在貨櫃 運輸方面的競爭更趨激烈，在貨櫃運輸量龐大的港美太平洋航線，運輸量雖有所增加， 但運費卻因同業競爭激烈而無法調升，而遠東至歐洲航線的運費更趨下跌，影響了東方 海外實業的盈利能力。1985年，世界航運業陷入空前衰退，東方海外實業的財務危機開 始表面化，出現24.8億港元的資產負值，已瀕臨破產。當時，整個董氏航運集團己深陷 危機之中。董氏集團擴張達最高峰時，旗下的油輪、貨櫃輪、散裝貨輪等共達150艘， 已居全球第二位。當時，整個集團債務已高達200億港元，債權人200餘家，遍布全球50 多個國家。由於債務過多，作為抵押品的船隻因航運業衰退而大幅貶值，董氏航運集團 已資不抵債。而當時該集團向日本造船廠訂造的24艘新船，更急需現金結帳，於是觸發 財務危機。 當時，身為董氏航運集團及東方海外實業主席的董建華，所面對的是全球有商業史上第 三大宗企業挽救個案，頭兩宗是美國的佳士拿車廠和洛歇飛機廠，所承受壓力之大，不 言而喻。董建華是董浩雲長子，1937年在上海出生，1949年隨父移居香港，畢業於英國 利物浦大學。返港後即加入家族生意，其時董氏家族從事航運事業已達30年之久。董建 華為完成集團債務重組，曾多次遠赴日本，與以東棉承造為中心的商社、造船廠展開艱 苦談判，並與以香港匯豐銀行、美國漢華實業銀行、日本東京銀行和興業銀行為首的 200餘名債權人展開長達17個月的冗長磋商。由於不是透過法律程序強制執行重整方 案，重組成功的關鍵是達成共識，200多個債權人分別來自50多個家，有50多種法律， 當時業內人士估計成功的機會不到一成。 談判期間，董建華首先成功說服日本的造船廠接受小量賠償後取消12艘新船的訂單，又 得中國銀行率先襄助，貸出2,000萬美元，令其他11家債權銀行亦各貸出2,000萬美元， 共籌得2.4億美元支付另12艘新船款項，令董氏集團獲得喘息之機爭取時間設計重組方 案。在最關鍵時刻，董建華又獲得霍英東的協助，答應注資1.2億美元，使東方海外得 以繼續營運。1987年1月，董建華終於成功與債權人簽訂集團債務重組的協議。 是次債務重組，主要內容是成立一家名為東方海外國際的新公司，以管理董氏集團旗下 31艘貨櫃船，專責貨櫃運輸業務，由霍英東向該公司注資1億美元，取得該公司35%股 權，而東方海外實業則持有該公司65%股權，東方海外實業的債權人則把全部債務轉換 為東方海外實業的票據、優先股及新普通股，共持有東方海外實業67%股權，其中52%股 權連同董氏家族持有的23%股權則注入一家由董氏家族管理的董氏控股基金中，並指定 該基金存在15年，以備東方海外實業在取得利潤時向債權人贖回股份，原東方海外實業 股東則持有該公司10%股權。董氏集團旗下的金山輪船公司亦以類似方式重組，由董氏 控股基金持有100%股權，管理旗下34艘油輪和散裝貨輪。是次重組，令董氏航運集團得 以避免被清盤命運，並為該集團在全球航運業市場重建其地位提供了一個機會。 自此，東方海外實業著力整頓資產，不斷出售非核心業務及投資，包括英國富納西斯股 權、香港國際貨櫃碼頭20%股權，以及多宗以億元計資產，套現20餘億港元資金，以改 善財務狀況並集中經營貨櫃運輸業務。八十年代後期，世界航運業開始復甦，東方海外 實業的盈利能力開始好轉，先後於1989年12月及1990年3月向債權人購回票據及部分優 先股。1992年5月，東方海外實業在董建華的苦心經營下終於擁有終止債務的實力，於 是宣布再次重組計劃，將東方海外實業的票據、優先股和普通股全部轉換為東方海外國 際的票據優先股（亦可換取現金）及普通股，霍英東注入的1億美元亦轉換為東方海外 國際的可贖回優先股及可換股可贖回優先股。同年7月，東方海外國際取代東方海外實 業在香港上市，成為董氏集團的上市旗艦。 1993年，即重組後的第七個年頭，東方海外國際開始錄得較穩定的盈利並首次恢復派 息，董氏家族對東方海外的控股權也重新上升到50%以上。1994年，東方海外股價大幅 飆升66.94%，升幅居香港股市十大升幅上市公司的榜首，其時.東方海外的借貸仍約有 38億港元，但流動投資組合約達30億港元，財務狀況已大為改善，業務已重上軌道，其 掌舵人董建華，經多年艱苦奮鬥，至此可說是苦盡甘來。 矇門滅頂外傳 （原載《董浩雲傳》蕭亮 藍漸 著 名流出版社） 八十年代初期，香港有兩位華人船王，一是董浩雲，一是包玉剛。 在他們事業全盛時期，董浩雲旗下共擁有149艘船，總載重噸位為1,200萬噸；而包玉剛 統率的「環球航運集團」的船隊，擁有210艘船，總載重噸位為2,079萬噸。 從數字看，最大船王非包玉剛莫屬。 當時，香港曾發表文章，稱包玉剛的船隊比董浩雲的船隊大，世界頭號船王應該是包玉 剛。 董浩雲看到文章後，極為不滿，立即向報社寫信，要求報社澄清事實，並公開加以更 正。他在信中明確指出，文章與事實不符，真正的船王不應該是包玉剛，而是他董浩 雲。 當時的董浩雲已經六十多歲，為此事爭得臉紅耳赤，這到底是怎麼一回事呢？ 根據吉普遜船舶經紀公司的記錄，一九七七年世界十大船王排座次，包玉剛穩坐第一把 交椅，且以倍數拋離其他船王。這十大船王依次是： 十大船王／公司 船運載重 包玉剛 13,444,757噸 日本三光 5,940,302噸 英國麼那 5,238,800噸 日本輪船 5,065,656噸 美國盧域 4,868,546噸 ＮＹＫ 4,658,379噸 董浩雲 4,522,276噸 奧納西斯 4,483,463噸 沙蘭 4,191,964噸 貝格森 4,091,830噸 以這個排列表可以看出，董浩雲已被包玉剛遠遠拋在了後頭。在八十年代全盛時期，包 玉剛的「環球航運集團」其擁有各類船舶210艘，總載重噸位達2,079萬噸。同一時期， 董浩雲擁有149艘船，總載重噸位為1,200萬噸。 當時，世界各大傳媒均認為包玉剛是世界上最大的獨立船東。董浩雲極為不滿，親自擬 就「致編輯的信」，「揭發」包玉剛所擁的二百一十艘船，其中匯豐銀行持有近一半的 股份。經他這麼一扣除，那麼顯然世界最大獨立船東不應該是包玉剛了，而是他董浩 雲。 這就是董浩雲認為他才是真正船王的主要原因。 董浩雲似乎爭到了這頂「船王」桂冠，但是外界並不是沒有異議。 包玉剛集團的股份，匯豐銀行佔了一半以上股份，這一點可能沒假。因為包氏的合作伙 伴比較單一，目標也大，旁人無需太費若心，就能查出它的底細。而董氏集團又如何呢 ？難道他的股權完全由自己持有？難道他沒有欠下大量的債務？舉債經營本來就是董氏 集團的經營特色，只是董氏的債權不像包氏那麼集中罷了。因此外界認為，董浩雲這頂 「船王」桂冠也是靠四處舉債換來的。 為了這頂「船王」桂冠，董浩雲集團付出了慘重的代價。各路船東忙搶灘七十年代末， 已響起禍及世界的空前船災的聲音，一面是大量船舶賦閒，一面是新船不斷下水。香港 五大船東（董浩雲、包玉剛、趙從衍、許愛周家族、曹文錦）表現各異。包玉剛是棄舟 登陸的成功典範，而受害最為慘重的則是董浩雲。 概括地說，在這場世界性船災中，董氏集團是受害最為嚴重的大船東，其屬下的「東方 海外」，最高時負債達二百多億港元。造成這種災難性局面的原因，除了一些客觀因素 之外，主要與董浩雲的經營思想有關。 朝鮮戰爭、蘇伊士運河事件、中東戰爭、越南戰爭，以及日本所提供的優惠的造船政策 等，是董浩雲船隊得以迅速發展的重大機會。作為一個雄心勃勃的商人，這些機會一個 也沒有從他眼皮底下溜過。 在朝鮮戰爭中，遠涉重洋作戰的美國，需要利用台灣和日本做為他們的後勤基地。董浩 雲那時雖然被台灣當局偵查，不敢涉足台灣，但他在台灣有自己掛名的公司，在美國需 要大量運輸力量支援前方部隊的情況下，台灣當局便把許多貨運業務交給董浩雲在台灣 的航運公司。據稱，美國人在朝鮮戰爭中所提供的各種後勤補給，許多都是通過董浩雲 的船隊運送。從一九五○年戰爭爆發，到一九五三年停戰，再到一九五八年中國軍隊全 部撤出北朝鮮，前後八年的戰爭使董浩雲獲利頗巨。在這期間，美國曾半賣半送交給了 董浩雲不少船隻。 使董浩雲受惠更多的是六十年代初期開始的越南戰爭。由於連續的戰爭，美國國內航運 力量大為減弱，董浩雲見縫插針，正好扮演了填補遠東軍需航運空檔的角色。這時他的 船隊有了更大的發展。 日本為發展造船業而採取的低船價及優惠貸款的政策，極大地剌激了董浩雲的買船慾 望。從六十年代越南戰爭以來，到七十年代這個時期，他拼命擴充自己的船隊，向日本 大規模訂造新型大油輪。 大船東是造船廠的米飯班主。日本人對胃口如牛的董浩雲一直恭維不絕。董浩雲根據日 本人提供的這一機會，進行高比率的槓桿融資，籌集到大量資金後，再向日本船廠下訂 單，並通過這種方式擁有船隊。 七十年代後期，隨看多個地區戰爭結束，世界航運業已出現不景氣的跡象，別的船務公 司都陸繽減少船舶持有量，但董浩雲沒有這樣做，他居然反其道而行之，繼續訂造大型 船隻。 自一九七七年開始，董浩雲以「金山輪船公司」的名義，和香港中華造船廠、歐普多船 舶工程公司聯合組成「歐亞造船廠」，在青衣島興建新的船塢。造船廠於一九八一年投 產，除維修船舶外，還可以生產萬噸以及三萬噸級的船舶。 一九七八年，董浩雲在旗下船隊已非常龐大的情況下，又接收了四條大型貨櫃船，即 「東方學者」號、「東方專家」號、「東方大使」號、「大德加拿大」號。 一九七九年，兩伊之間發生大規模的武裝衝突，它顯然將直接影響到中東地區的航運 業，這時，「東方海外」再接收兩艘大型貨櫃船和四艘中型貨櫃船。在國際貨櫃航運業 競爭加劇的形勢下，董浩雲一邊賣掉一些舊、小的貨櫃船，一邊加大散裝貨船的攬貨業 務，當年擁有的雜散貨船的噸位已達170萬噸。 一九八○年，「東方海外」收購了擁有以百萬噸計大型油輪的美國航運公司「富納西 斯」(Furness Withy)，使「東方海外」集團擁有長達一個世紀的英國城市航線 (Manchester Lines)。不僅買船，而且擴張航線。 一九八○年九月二十二日，伊拉克出兵伊朗，「兩伊」正式爆發全面戰爭.，因其所引 起的石油供應危機更加嚴重，中東及歐洲各國對航運的需求隨之有所增加。董浩雲這時 被世界航運繁榮假象所迷惑，仍然積極擴張船隊。好景時間不長，接著就是全球航業不 景氣，各國大輪船公司相繼減磅。包王剛也就是在這時賣掉大部分船隻，抽身上岸。董 浩雲直到這時還執迷不悟。是年年底，他向日本船廠訂造了世界上第一大的超級巨型油 輪，即載重量達56.47萬噸的「海上巨人」號。董浩雲認為，船越大，管理費用相對越 少，收取的運費也會相對少一點，因此競爭力就會大一點。直到這時，他考慮的還是如 何調整自我與外人競爭。 這年年底，董浩雲向外界宣佈退休，公司業務交由其長子董建華打理。 這一年，董浩雲六十九歲，其子董建華四十三歲。 董建華上台後的第一個大動作，是於一九八一年，以「東方海外」的名義收購美國一家 名叫Seatrain Pacific的航運公司，由此，「東方海外」取得處理該公司在美國所有業 務中使用IBM主機的權利。這是一項較為先進的技術，「東方海外」因此有所獲益。於 是，董建華下令加緊研究、裝備，以供公司全面使用。 同在一九八一年，董建華在父親董浩雲的支持下，再次一口氣向日本「東綿公事」訂購 七艘大型貨櫃船。這七艘船還沒有造好，董浩雲已經去世了。 一九八二年初，董氏家族已擁有各類船舶達149艘，總載重噸位已達到1,200萬噸。 一九八二年四月十五日，董浩雲因心臟病突發，在香港養和醫院逝世，終年七十一歲。 董浩雲逝世的第二年，世界航運業衰敗的景象迅速表面化。 一九八四年，「東方海外」的各種負債已高達90.25億港元，當年的資產總值為110億 元，負債比率高達82%。 一九八五年九月，有四十二年歷史的董氏集團因發生財務危幾，股票被停止在香港交易 所交易。 從這一年開始，董建華對公司進行一系列的債務重組，集團的船舶也由當初150多條， 逐漸減至65條。 對董氏家族來說，最困難的時期應該是一九八六年和一九八七年，因為一九八五年進行 的債務重組，到一九八六年底才完成，股票被停止買賣一年多。到一九八七年，債務重 組才告一段落，股票也恢復買賣。「東方海外」這兩年共欠債26.8億美元，按當時預 計，董氏家族要到二○○二年才可能奪回公司控股權。 一九八六年，董氏集團發言人芒特福曾對外宣稱，董氏集團交此厄運，主要是受到世界 航運業不景氣的波及，而非經營者的問題。 明眼人一眼就看出，芒特福的話只說對了一半，過份強調外因，對企業經營者並無益 狀。總而言之，董氏集團所遇到的困境，是和董浩雲本人一心要鞏固他的「船王」地位 分不開的。只是由於眾多的人士，對為中國航運業作出過傑出貢獻的董浩雲，懷有深厚 的感情和崇高的敬意，而不願意對逝去者多加指責而已。
狙擊雙雄 （原載《香港華資財團》馮邦彥 著 三聯書局）
一、「股壇狙擊手」劉鑾雄的崛起 劉鑾雄，祖籍廣東潮汕，1951年在香港出生，早年曾赴加拿大求學，畢業後返港加入家 族經營的友聯岳記吊扇廠，因與家族的保守經營作風不一致，遂以1萬港元自立門戶， 與合顆人梁英偉在香港仔黃竹坑開設一間小廠，1978年劉、梁創辦愛美高實業。當時， 愛美高的主要業務是生產吊扇，吊扇業本已是夕陽工業，但七十年代末，適逢中東石油 危機爆發，各國均須節省能源，吊扇再度行銷，愛美高的業務遂蒸蒸日上，並從吊扇生 產擴展到燈飾、電子滅蟲器及火水暖爐。1983年8月，愛美高實業在香港上市，資產值 已從創辦時的數十萬港元急增到5億港元。 1983年及1984年期間，劉鑾雄開始涉足金融，他藉風扇生意之便投資美國債券，當時， 美國國庫債券是回報高風險更高的鱷魚潭，劉鑾雄身在香港，透過通訊經常24小時不合 眼隔洋買賣，這段時期的經歷，不僅為劉氏積累了寶貴的實戰經驗，也積累了可觀的財 富。1985年初，劉鑾雄與愛美高另一主要股東兼董事梁英偉在公司發展方針上出現嚴重 分歧，劉氏將所持股票售予基金投資者，戲劇性地離開愛美高，半年後他在基金投資者 的支持下重返公司執掌大權，期間，劉氏將公司股票高賣低買，已賺了逾2億港元，初 顯投資高手本色。 1985年，劉鑾雄開始在香港股市物色收購對象，他首先看中能達科技，能達科技的大股 東莊氏家族不肯讓控制權旁落，被迫以高價購回愛美高所持股份。結果，愛美高在這次 狙擊戰中，輕易賺取超過600萬港元利潤，這比愛美高1980年度全年盈利還多出100多萬 港元。 能達科技一役，劉鑾雄僅是小試牛刀，真正令劉氏崛起的，是收購華人置業一役。華人 置業是一家老牌華資公司，成立於1922年，並於1968年在香港上市，創辦人是香港赫赫 有名的兩大世家主持人馮平山和李冠春。該公司的業務頗為簡單，只是持有優質物業和 有價證券，其中最重要資產是位於中區的華人行。不過，七十年代中，華置以1.3億港 元價格，將華人行售予李嘉誠，並將所得資金進一步收購另一家上市公司中華娛樂逾五 成股權，使之成為華置的附屬公司，中華娛樂最重要的資產則是位於中區華人行隔皇后 大道中相對的娛樂行。長期以來，華置的決策權都是由馮、李兩大家族共同執掌，馮秉 芬出任華人置業主席，李福樹則出任中華娛樂主席，彼此相安無事。由於是世家大族的 公司，華置在香港上層社會知名度甚高，但規模有限，股票交投疏落，一般市民對之極 少留意。 1986年，市場突然傳出馮、李兩大家族後人不和的消息，接著出現一系列不尋常事態， 先是在中華娛樂股東周年大會上，馮秉芬獲選兼任該公司主席，李福樹只留任董事；3 月21日在華置股東周年大會上，新一屆董事局更出現重大人事變動，以李福樹、李福 慶，李福兆三兄弟為首的李氏家族成員全部被摒出局，取而代之的是董事局主席馮秉芬 引入的成員，包括其子馮慶鏘、馮慶炤，及被譽為企業奇才的韋理。韋理原係和記黃埔 主席兼行政總裁，深諳企業財務安排和組織策略，在香港商場戰績彪炳，曾挽救過和 黃、百和保、富豪酒店等多家上市公司。 是次華置董事局大改組的導火線，傳間是李福兆與其家族成員出現兄弟鬩牆、李福兆一 怒之下聯同好友孔憲紹將所持華置股票售予韋理，韋理遂聯絡馮秉芬合組司馬高 （Shimako）公司，以持有略低於三成半股權的大股東身份，迫使李氏家族成員出局。 李氏後人眼看一時大意，令先人祖業落入對方手中，在心心不忿之下，即聯同新鴻基公 司主席馮永祥合組巴仙拿（Bassina）公司，於3月23日提出以每股16港元現金全面收購 華置建議，其時該公司已擁有華置28.5%股權，並獲其他持有2.8%股份的股東同意接受 收購，即其持有31.3%華置權益。由於雙方持股量旗鼓相當，戰況一度膠著，不過，華 置股價則已飆升至每股19.8元，顯示已有第三者介入收購。 華置兩大股東鷸蚌相爭，給正在積極物色收購目標的劉鑾雄以可乘之機。1986年4月11 日，愛美高宣布介入收購戰，提出以每股16.5元全面收購華人置業。4月19日形勢急轉 直下，愛美高宣布將收購價提高到每股18港元，其時，愛美高已取得李氏家族所持華置 股份，以及馮秉芬胞弟名下的股份，總數已超過四成。馮秉芬眼看大勢已去，亦將所持 華置股份售予韋理。最後，愛美高與韋理達成協議，共掌華置，由韋理出任華置董事局 主席，劉鑾雄以大股東身份出任董事總經理，馮氏家族成員包括馮秉芬、馮慶麟、馮慶 鏘、馮慶炤等全部出局。據說，馮秉芬之所以在關鍵時刻從收購戰退出，是因為無法籌 夠當時所需的1.8億港元款項。事實上，其時馮秉芬集團已陷入財務危機之中，同年9月 康年銀行被港府接管，得知該銀行向馮氏集團的貸款已高達1.6億港元，馮氏集團危機 遂表面化，接著傳出馮氏擬出售東亞銀行股份套現消息。稍後，馮秉芬集團宣布債務重 組，馮家在淺水灣的「國堡」亦由債權銀行委託經紀出售套現。至此，又一家聲名顯赫 的老牌華資財團在時代的潮流中衰落。 劉鑾雄「狙擊」香港大酒店 華置收購戰一役，使劉鑾雄旗下的上市公司增加到3家，實力大增。1986年至1987年 間，劉氏透過旗下3家公司發行新股集資，再度展開連串收購。他的目標是那些市值大 大低於資產值、大股東控制權不穩的上市公司，這次他首先狙擊的是李兆基旗下的中華 煤氣，但李兆基早有準備，及時在股市中大量吸納中華煤氣股份，不予劉鑾雄可趁之 機，劉氏只好將所持中華煤氣800多萬股份售予基金，然而是役亦獲利3,400多萬港元。 接著，他將收購的目標指向香港巨富嘉道理家族旗下的明珠—─香港大酒店。 香港大酒店是一家歷史悠久的老牌英資公司，創辦於1866年，旗下資產包括半島酒店、 九龍酒店、淺水灣影灣園、山頂纜車及中區聖約翰大廈。由於經營保守，其股價長期落 後於資產值，正是噬肥而食的股壇狙擊手的理想狙擊目標。八十年代中，香港大酒店雖 由嘉道理家族主政，但它並非公司大股東，僅持約12%股權，大股東是華商梁仲豪家 族，持有大酒店30.4%股權。根據兩大股東的長期默契，嘉道理家族掌管公司酒店及有 關業務，梁氏家族負責地產業務，兩家在董事局一直相安無事。 不過，這種局面維持到1987年初突然發生變化，梁氏家族有意淡出大酒店，將所持大酒 店30.4%股權分別售予劉鑾雄旗下的中華娛樂和林百欣旗下的麗新發展，其中，中華娛 樂約佔20%股權。劉鑾雄購入大酒店股份後，即聯同林百欣家族約見大酒店主席米高． 嘉道理，要求加入董事局，被米高拒絕。1987年5月4日，大酒店召開股東大會，當時米 高．嘉道理循例告退，必須選董事。會上，劉鑾雄發動突襲，投票反對米高連任主席， 獲林百欣家族支持，然而，米高憑藉家族在大酒店股東中的聲望和份量，仍以微弱多數 當選，劉、林兩家族則雙雙被拒諸董事局門外。 面對華商的挑戰，當時年已九旬的嘉道理家族掌航人羅蘭士．嘉道理以沉著鎮定態度迎 戰，他首先向香港收購及合併委員會投訴劉、林兩家是「一致行動者」，根據條例， 劉、林兩家持股量已超過35%的全面收購點，必須以近半年來最高價向大酒店股東提出 全面收購。儘管後來收購及合併委員會裁定並無明顯證據證明劉、林是「一致行動 者」，但嘉道理的拖延戰術已經奏效，嬴得時間從容部署，並在市場大量吸入大酒店股 份。 隨後，嘉道理將矛頭指向持有大酒店股份的中華娛樂的控股公司華人置業，市場傳聞嘉 道理正與華置另一大股東韋理聯手，企圖取得華置控制權。劉鑾雄在後院起火的情況下 被迫退出收購戰，7月24日，劉氏與代表嘉道理家族的寶源投資達成協議，將所持34.9% 大酒店股份轉售予由寶源投資安排的銀團及匯豐銀行的一家附屬公司。嘉道理為避免觸 發全面收購點，假第三者之手迂迴接下劉鑾雄所持大酒店股份，解除了劉氏的威脅。是 役，劉鑾雄旗下愛美高及中華娛樂兩家公司分別獲利4,200萬港元和9,400萬港元。 同年10月，劉鑾雄再次展開收購行動，透過中華娛樂收購萊龍空殼公司，改名為中娛策 略（後又改為「瑞福」）上市，負責證券投資，12月又成功取得保華建築的控制權。至 此，他所控制的上市公司已增至5家，自成一系。其後，劉鑾雄更使出「連環供股」的 殺手間，此舉不僅迫使韋理大幅減低對華置的持股量，而且令其商業王國急速膨脹。從 1985年到1989年的短短數年間，愛美高系市值已從4億港元急增到58億港元，躋身香港 股市二十大財閥之列。 劉鑾雄在短短數年間，透過對香港老牌家族公司的狙擊，不僅成為叱吒風雲的「股壇犯 擊手」，而且成功建立起其商業王國，鋒頭可謂一時無倆。有人曾對劉氏有這樣的評 論，認為他「在股市、在商場，……動作極其靈巧，出招狠準穩勁，結合其過人財技， 鷹隼般銳利目光，馳騁縱橫，富豪第二代裡頭，鮮能匹敵；連打江山的前輩富豪，以當 年才略膽色、智謀幹勁，大慨也得承認：長江後浪推前浪。」 劉鑾雄成新一代財閥 自1989年底起，劉鑾雄發動的「連環收購」及「連環供股」行動宣告停止，轉而進入集 團的鞏固、整合階段，並推出一系列私有化計劃。早在1987年，劉鑾雄已公開表示，他 更長遠的目標，是擁有一家資產達100億港元規模的、有代表性的集團上市公司。 1989年10月，劉鑾雄宣布將中華娛樂屬下兩家上市公司保華集團（前為保華建集）和瑞 福合併為保華國際，開始了其私有化計劃的第一步。接著，他將私有化的目標對準華 置。不過，華置私有化的進程卻一波三折，相當棘手。從1989年12月到1991年9月，愛 美高曾兩度提出私有化華置建議，但均因出價過低而遭到以韋理為首的小股東的反對。 當時，韋理儘管已辭去華置董事局主席一職，但透過旗下上市公司亞洲證券仍持有7.5% 華置股權。1991年9月，愛美高再次舊調重彈，建議以每兩股華置換一股愛美高，將華 置私有化。部分小股束即委託律師刊登廣告呼籲反對，而香港證券監察委員會亦介入， 直指愛美高游說小股東接納建議違反收購及合併守則。12月，愛美高修改私有化條件， 提出以每200股華置換115股愛美高及23份愛美高認股證，1989年10月，劉鑾雄宣布將中 華娛樂屬下兩家上市公司保華集團（前為保華建集）和瑞福合併為保華國際，開始了其 私有化計劃的第一步。接著，他將私有化的目標對準華置。不過，華置私有化的進程卻 一波三折，相當棘手。從1989年12月到1991年9月，愛美高曾兩度提出私有化華置建 議，但均因出價過低而遭到以韋理為首的小股東的反對。當時，韋理儘管已辭去華置董 事局主席一職，但透過旗下上市公司亞洲證券仍持有7.5%華置股權。1991年9月，愛美 高再次舊調重彈，建議以每兩股華置換一股愛美高，將華置私有化。部分小股束即委託 律師刊登廣告呼籲反對，而香港證券監察委員會亦介入，直指愛美高游說小股東接納建 議違反收購及合併守則。12月，愛美高修改私有化條件，提出以每200股華置換115股愛 美高及23份愛美高認股證，部分股東開始轉變立場。 1992年2月10日，華置召開特別股東大會，經過長達7小時的激烈辯論，大會通過私有化 建議。不過，當時華置每股資產淨值高於愛美高，華置小股東竟接納這項建議，令外界 頗覺意外。部分小股東即往證監會投訴，並前往港督府請願。2月24日，證監會公開譴 責劉鑾雄等人違反收購及合併守則，並向百慕達最高法院要求押後聆訊華置私有化建 議，或反對私有化建議。在證監會的巨大壓力下，愛美高和華置量事局被迫在最後一刻 撤回私有化建議，劉氏私有化華置大計可謂功敗垂成。 儘管華置私有化一波三折，但劉鑾雄的其他私有化計劃卻順利展開。1992年初，中華娛 樂成功兼併了保華國際，同年9月，華置亦成功私有化中華娛樂。市場預期，劉鑾雄將 第三度提出私有化華置建議，以達到只保留一家上市公司的目標。 然而，出平市場意料之外，1993年10月，劉鑾雄使出一招叫做「移形換影」的計策，他 一改慣常做法，不由控股公司愛美高去收購華置，改由華置反向收購母公司愛美高。他 建議，每4,000股愛美高換取4,224股華置新股，另每6,000份愛美高認股證換1,505股華 置新股。根據愛美高及華置兩家公司的聲明，私有化的主要原因，是愛美高近年的發展 策略出現轉移，由以往的證券和物業雙線投資，轉變為偏重於物業發展，最近更只是集 中於增持華置股份，並日益發展為一家地產控股公司，其盈利亦主要來自華置。因此， 為避免兩公司物業投資活動出現直接競爭，遂決定將愛美高私有化。 不過，市場人士多認為，華置反收購的直接原因，是劉鑾雄看中華置所擁有的優質投資 物業，希望直接擁有華置，或者是劉氏吸取了以往失敗的教訓，為減輕華置股東的強大 反對勢力的阻撓，使出這一招「移形換影」的妙計。根據華置和愛美高獨立股東財務顧 問渣打亞洲及英高財務的推薦文件，兩公司合併後對二者的資產值無損，合併後愛美高 股東應佔盈利增加，而華置每股盈利僅攤薄4%。11月10日，愛美高和華置股東大會均以 98%以上的絕大比數通過收購建議。 華置鯨吞愛美高後，劉鑾雄及其相關人士直接持有華置52%股樓，成為華置大股東。經 多年奮戰，劉鑾雄終於憑著自己卓越財技，敏銳目光，從一名吊扇生產廠商擢升為香港 地產巨子，成功持有一家市值逾100億港元的大型上市公司，成為香港股壇舉足輕重的 華資新一代財閥，其內心興奮之情不言喻，難怪他當時罕有地在華董特別股東大會露 面，並打破一貫低調作風大談華置的未來發展大計。 華人置業自反向收購母公司愛美高後，實力聲名均大振，市值突破100億港元，已躍升 地產二線股前列，成為香港大型優質收租股之一。當時，華置擁有的樓面面積達285萬 方呎，其中包括位於銅鑼灣的皇室大廈、灣仔的夏愨和愛美高大廈（前海軍大廈），以 及中區的娛樂行四大皇牌。追溯歷史，娛樂行是華置於1987年以4億港元代價從中華娛 樂購入後拆卸重建，於1993年完成的，皇室大廈和夏愨大廈則是1993年以23.78億港元 從置地手中購入，這4幢優質物業經重估後在1993年底已增值至117億港元，相當於華置 在港物業資產淨值的約80%。 不過，在劉鑾雄直接控制下的華置，其投資策略並非如淘大置業及希慎興業等地產投資 公司繼續增持優質收租物業，而是從地產投資轉向地產發展，或並重發展。1994年及 1996年，華置先後數次將旗下的夏愨大廈的第七、八、九、二十二、二十三、二十六、 二十七層售出，套現大量資金。1996年11月，華置更將其中區優質物業娛樂行以36.40 億港元的高價整幢售予利氏家族的希慎興業。與此同時，華置在地產發展業務方面轉趨 活躍，除積極爭取參與灣仔太原街重建計劃及荃灣保華工業大廈重建以及競投東涌機鐵 上蓋項目二期發展（已失敗）之外，還大舉進軍國內地產市場。1996年11月，華置將國 內地產業務以愛美高中國名義在香港分柝上市，其時，愛美高中國在國內投資的地產項 目已達23項，總樓面面積2,968萬方呎，其中愛美高中國佔1,824萬方呎，價值約23.6億 港元。 到1996年底，劉鑾雄控制的華人置業和愛美高中國兩家上市公司，市值已達179.53億港 元，成為排名第二十位的上市財閥。 二、羅旭瑞 2.1「第一代狙擊手」羅旭瑞的崛起 八十年代藉股市收購迅速建立自己的商業王國的還有羅旭瑞，羅旭瑞的崛起比劉鑾雄稍 早，被譽為「第一代狙擊手」。羅旭瑞，1944年生於香港，是香港潮籍華商羅鷹石的次 子，幼時曾在香港聖約翰書院接受教育，後進入香港大學攻讀建築系課程，畢業後曾任 職於Wong Tung & Chau Lam公司。1979年，羅旭瑞加入鷹君集團，協助父親展開連串業 務擴張和收購活動，1980年將鷹君集團的酒店業務以富豪酒店集團名義分拆上市，又透 過富豪酒店收購小型地產上市公司永昌盛，並易名為百利保投資。1981年，羅旭瑞聘請 公司醫生韋理加入百利保投資，與韋理攜手合作，透過百利保策動對顏氏家族的中華巴 士公司的收購戰，計劃染指中巴擁有的地皮。羅、韋二人在這場收購戰中著著領先，使 對方要在外援協助下，才得以保住控制權。自此，羅旭瑞在香港商界嶄露頭角，成為令 人矚目的「企業狙擊手」。他那句「一擊不中，全身而退」的名言，更在香港商界廣為 流傳。 八十年代初，香港前途問題觸發危機，地產市道崩潰，鷹君集團出現了極大困難。至 1983年9月上半年度，鷹君集團一系包括鷹君、富豪酒店利百利保投資3家上市公司的虧 損高達24億港元，是當時被稱為「債王」的置地公司的兩倍，所欠銀行債項據說是「超 過資產以倍數計」。面對危機，羅旭瑞和父親羅鷹石在公司的處理問題上發生激烈爭 執，羅旭瑞認為富豪和百利保是長期投資，堅持毋須作出有關撇帳準備。羅旭瑞與父親 在公司運作方面的分歧日益嚴重。 1984年3月，亞洲證券主席韋理（顯然是在羅旭瑞協助下）向鷹君發動敵意收購戰，以 9,041萬港元向鷹君購入所持富豪酒店33.4%股權，由於富豪酒店持有百利保投資，鷹君 實際上亦間接將百利保出售。是次交易遭到羅鷹石的極力反對，他對促成這宗交易的羅 旭瑞極表不滿，但在債權銀行壓力下鷹君被迫售出富豪。交易完成後，羅旭瑞離開鷹 君，但出任由韋理任主席的富豪酒店及百利保兩公司的董事總經理。此後，外間便傳出 羅鷹石和羅旭瑞父子「不咬弦」的消息。多年後，羅旭瑞對這次離家創業有這樣的解 釋，他說：「孤身走我路是一個艱苦的決定，但富豪和百利保是由我一手創出來的，我 希望為公司和他們的股東做到最好。 韋理收購富豪，其實正是羅旭瑞為自己安排重組公司的第一步，因為早在韋理收購之 前，羅、韋二人已訂立協議，羅旭瑞有優先權向韋理購回富豪及百利保股份。當時，羅 旭瑞僅持有富豪酒店少量股份及百利保9.5%股權，主要是在百利保收購中巴失敗後股價 急跌時購入的，成本很低。羅旭瑞正是藉此作為他個人事業的起點。 接著，韋、羅二人便聯手展開富豪及百利保的資本重組計劃，首先是向匯豐銀行借貸 7.6億港元，其中1.3億港元用以向鷹君購回尖東富豪酒店，並撥出高達12.05億港元的 虧損，以奠定其資本重組計劃的基礎。1984年7月20日，韋、羅二人更宣布將富豪酒店 的股東資本大幅撇減，從原來的6.97億港元減至1.39億港元，同時註銷股份溢值帳6.6 億港元及重估兩間酒店的溢值2.3億港元，以抵銷溢帳上12.89億港元的帳面虧損，使其 股本能低於其有形資產淨值和市價，為日後發行新股集資作準備。1984年10月，富豪酒 店宣布重組，內容是富豪酒店發行新股集資3.27億港元，同時將所持百利保25.5%股權 售予韋理的亞洲證券和羅旭瑞的瑞圖有限公司，代價是6,675萬港元，使亞洲證券和瑞 圖持有百利保股權從原來的10.1%和9.5%分別增加到22.9%和22.3%，而百利保則向韋理 的亞洲證券購入富豪酒店32.5%股權，代價是支付現金50萬港元及承擔債務1.07億港 元。是次重組的目的是將富豪控制百利保的局面，轉化為百利保控制富豪，韋理從中套 現逾7,000萬港元，而羅旭瑞則僅投資3,337.5萬港元，便持有百利保22.3%股權，再透 過百利保持有富豪37.5%股權，從而奠定其建立日後商業王國的基礎。 2.2羅旭瑞的「狙擊」行動 從1985年起，當百利保和富豪酒店的財政狀況日趨改善及重整接近完成時，羅旭瑞便再 展其高超財技，部署連串收購行動，以鞏固及擴大其商業王國。他首先收購世紀城市， 作為其集團的控股旗艦。世紀城市成立於1981年3月，同年9月在香港上市，是一家中小 型地產公司。1983年地產市道陷入低潮後，世紀城市持續出現大量虧損，到1985年已累 積虧損逾2億港元，債權人正申請將其清盤，羅旭瑞即向世紀城市展開收購，以4,800萬 港元取得世紀城市近七成控制權。自此，羅旭瑞便以世紀城市為旗艦，開始建立和發展 以該公司為首的集團。 1986年3月，世紀城市向百利保發動收購，以每股百利保作價5.28港元，或世紀城市新 股50股，向百利保提出全面收購，結果成功取得百利保98%股權，稍後，世紀城市透過 配售百利保股份，將持股量減低至74.03%，仍保留其上市地位。同年，世紀城市先後將 所持銅鑼灣豪華中心及發展中地盤以3.29億港元價格售予百利保，使百利保成為集團發 展地產業務的主力。1987年7月，羅旭瑞又透過百利保策動對國泰置業的收購戰，取得 該公司81.4%股權。稍後，國泰置業易名為國泰城市，業務側重於證券投資、企業收 購，成為羅旭瑞旗下的第二號狙擊艦。 羅旭瑞收購國泰城市後，即將收購的目標指向嘉道理家族的大酒店集團。其時，大酒店 剛被劉鑾雄狙擊，但大股東嘉道理家族對該公司的持股量仍在35%以下，控制權不穩。 羅旭瑞看準此點，透過國泰城市向大酒店董事局接觸，提出善意收購建議，不過即遭拒 絕。1988年10月21日，羅旭瑞透過國泰城市正式向大酒店提出全面收購，收購價為每股 大酒店6.3元，其中現金4.8元加1股面值1.5元國泰城市股份。不過，當時大酒店每股資 產淨值在8元以上，國泰城市的收購價並不吸引。 羅旭瑞這次發動的收購戰，可說是典型的「蛇吞象」式收購，其時國泰城市的資產淨值 僅3億港元，而大酒店的資產淨值則高達90億港元，是前者的30倍。國泰城市要成功收 購大酒店需動用44.37億港元巨資，同時需發行近10億國泰城市新股。羅旭瑞以新進企 業狙擊手的姿態向香港英資的老牌家族公司發起挑戰，轟動了整個香港商界。 而對嘉道理家族來說，大酒店是該家族立足於香港的根基，好不容易才擊退劉鑾雄的入 侵，又豈容羅旭瑞染指。4日後，即10月25日，嘉道理家族宣布以每股5.8元價格向獨立 第三者購入一批大酒店股權，使持股量從34.9%增加到37.2%，因觸發全面收購點向大酒 店股東提出全面收購。嘉道理家族的反擊行動，目的亦並非全資擁有大酒店，而是要減 低羅旭瑞成功的機會。由於嘉道理已擁有37.2%股權，羅旭瑞若要取得大酒店50%以上股 權，必須要獲得79%的其他小股東接受。換言之，如果嘉道理家族不放棄其所持大酒店 股權，羅旭瑞的成功樣會不大。 正因為了解到這點，10月26日羅旭瑞再次接觸嘉道理家族，希望提高收購價收購嘉道理 家族所持股權，但遭到拒絕。面對嘉道理家族保衛大酒店的決心，羅旭瑞終於知難而 退，將所增持的1,100多萬大酒店股份轉售予嘉道理家族，獲利約1,200萬港元，實現他 那「一擊不中，全身而退」的名言。 大酒店一役雖然鍛羽，但羅旭瑞在同期展開的收購行動卻輕易取得成功，1988年9月， 羅旭瑞透過富豪酒店集團以3.65億港元收購加拿大星座酒店集團51%股權，該酒店是加 拿大規模最大的會議中心酒店，擁有900餘間客房，此項收購無疑是富豪酒店進軍海外 市場的一個突破。稍後，富豪再斥資4億港元購入美國酒店管理集團Aircoa公司51%股 權。與此同時，羅旭瑞又透過國泰城市成功收購香港上市公司富利國際85.75%股權及加 拿大上市公司Argosy Mining Co.37%股權。從1985年到1988年底，羅旭瑞在短短數年間 透過連環收購，成功控制8家上市公司，包括世紀城市、百利保、富豪酒店、國泰城 市、富利國際5家香港上市公司，成為香港經濟中急速崛起的新一代華資財閥。據財經 專家估計，其時羅氏集團在香港的資產已超過60億港元。 2.3羅旭瑞成新一代財閥 從1989年起，世紀城市集團進入鞏固、重整的新階段。1989年11月和1990年2月，世紀 城市集團先後進行了兩次重組，將國泰城市和富利國際的控制權分別從世紀城市和國泰 城市轉移到百利保旗下。1991年4月及1992年10月，百利保在購入國泰城市和富利國際 的核心資產後，又先後將兩家空殼公司出售。1993年底，羅旭瑞將百利保分拆為百利保 國際和百利保發展兩家上市公司，但到1995年6月，又將兩家公司合併，透過百利保發 展將百利保國際私有化。香港證券業人士對世紀城市系的頻繁重組評價不一，有的認為 透過重組，系內各公司的業務劃分將更加清楚，對集團管理和業績都有良好影響，但有 評論則認為，每次重組，系內的主要資產，便會轉向羅旭瑞那邊去。因此，投資者對世 紀城市系頗存戒心，以致該系股價長期偏低。 現時，尚難判斷世紀城市集團的內部架構重組是否已趨完成，但世紀城市、百利保發展 及富豪酒店無疑是該集團3家核心公司，其中，世紀城市是集團的控股公司，透過附屬 及聯營公司從事地產發展及投資、證券買賣及投資，以及經營管理酒店；世紀城市持有 71.7%股權的百利保則是該集團從事地產發展及投資的上市旗艦，持有的主要投資物業 包括銅鑼灣百利保廣場、賈炳達道的九龍城廣場等，是香港的二線地產上市公司；百利 保持有63.1%股權的富豪酒店集團則專責酒店經營管哩，在香港擁有4家酒店，包括富豪 香港酒店、富豪九龍酒店、富豪機場酒店、麗豪酒店，共有逾2,250間客房。富豪酒店 還在美國、加拿大等地持有超過22家酒店的全部或部份權益，並在全球建立一龐大酒店 管理網絡，已成為一國際化酒店集團。 到1996年底，羅旭瑞控制的3家上市公司，包括世紀城市、百利保發展及富豪酒店，市 值已從1989年7月的43.8億港元急增到277.34億港元，已躋身香港控制上市公司的二十 大財閥之列，排名次於老牌的利氏家族而居第十五位。
地產群英錄 （原載《香港地產業百年》馮邦彥 著 三聯書局）
一、長江實業 李嘉誠創辦長江實業，祖籍廣東潮安，1928年在家鄉出生，11歲時因日寇侵華，隨父母 舉家南遷香港，15歲時因父親病逝被迫輟學外出謀生，很快成為出色的推銷員。1950 年，李嘉誠以5萬元創辦長江塑膠廠。「長江」的取名，以李氏的解釋，是「長江不擇 細流，才能納百川歸大海」。50年代末，李嘉誠因經營有方，成為香港有名的「塑膠花 大王」。 李嘉誠早在1958年已開始看到香港地產業前景，當年他在港島北角購地興建了一幢12層 高的工業大廈度，命名為長江大廈，作為進軍地產業的第一步。此後，李嘉誠將製造業 賺取的利潤陸續投入地產，相繼此角、柴灣、新界元朗等地區與建工業大廈，規模愈來 愈大。當時，投資房地產者大多以「孖展」(Margin)的方式進行，花錢購地只付30％現 金，其餘70%向銀行借貸，風險頗大，地價一下跌就支撐不下去。然而，李嘉誠持有充 裕資金，既不用向銀行借貸，亦可從容發展、趁低吸納。60年代中期，香港先後爆發銀 行危機和政治騷動，地產市道陷入空前低潮。李嘉誠看準香港地產業的無限量前景，並 不為一時的調整而憂慮，反而利用這千載一時良機，大量吸納被賤價拋售物業，一舉奠 定日後在地產界大展鴻圖的基礎。 70年代初，李嘉誠決定全力發展地產，他於1971年6月創辦長江地產有限公司，1972年 改名為長江實業（集團）有限公司，將投資重點轉移到房地業。當時，正值香港股市進 入大牛市時期，李嘉誠把良機，及時將長實上市。長實法定股本為2億元，實收資本 8,400萬元，分4,200萬股，每股面值2元，以每股3元價格公開發售1,050萬股新股，集 資3,150萬元。1972年11月1日，長賓正式在香港掛牌上市。當時，長實的規模和實力均 顯不足，只有35萬方呎出租樓宇，且大半是工業大廈，每年租金收入僅390萬元；此外 有7個地盤在興建中，其中4個地盤為全資擁有。長實上市時預期年度利潤為1,250萬 元，但由於期間地價、樓價大幅上升，長實在上市後第一個年度獲利4,370萬元，相當 於預算利潤的3.5倍。 長江實業自1972年11月1日在香港上市後，即利用股市進入大牛市、股價上升的時機大 量發行新股集資。1973年，長實就公開發售新股5次，總數達3,168萬股，用以收購地產 物業，以及泰偉、都城地產等公司的股權。其中，1973年12月，長實以每股6.30元價格 （比上市時每股3元上升逾一倍），登行新股1,700萬股，集資逾1億元收購都城地產其 餘50％股權，即以1700萬股新股換取皇后大道中勵精大廈利德輔道中環球大廈，使每年 租金收入增加八、九百萬元。1975至1983年間，長實又先後公開發售新股8次，總數達 32,072萬股，相當於公司上市時總發行股數的7.6倍，藉以籌集大量資金去收購地產物 業或公司股權。其中，1981年1月，長實透過發行新股664.64萬股，就取得利興發展 39.3％股權。透過連串供股、發行新股，長實的資產規摸迅速壯大。1972年11月長實剛 上市時，市值僅約1.26億元，但到1981年底，市值已增加到78.77億元，在香港股市中 成為僅次於置地的第二大地產公司。 長實上市後即利用發行新股作為工具大規模集資，並趁地產低潮大量購入地皮物業，先 後購入及興建軒尼詩道8幢舊樓、皇后大道中聯成大廈一半權益、觀塘中匯大廈、皇后 大道中勵精大廈和德輔道中環球大廈等。1974年，長實與加拿大帝國商業銀行合作，組 成加拿大怡東財務公司，第一次將外資引入香港按揭市場。同年，長江實業向李冠春和 馮平山家族旗下的華人置業購入位於中區畢打街的華人行，並與匯豐銀行合作重建華人 行，作為集團的總部所在地。這時，長實的實力已深受匯豐銀行、加拿大帝國商業銀行 的重視。 1975平，長實趁香港經濟不景、地產市道低迷再次作重要擴展。當年它以8,500萬元的 低價，向太古地產購入北角寶馬山道賽西湖地盤。賽西湖佔地86.4萬方呎，長實在該地 盤興建925個1,260至1,640方呎的大型住宅單位以及商場、停車庫等，總樓宇建築面積 達132萬方呎，平均每方呎地價成本僅為64元，十分便宜。1977年長實趁地產市道轉旺 將賽西湖大廈推出發售，每方呎樓面售價達279至344元，長實及加拿大帝國商業銀行共 賺得毛利1.3億元。此次成功，奠定了長實以後一連串成功的發展機會。 1977年，長實的聲譽達到高峰。同年1月地鐵公司宣佈在地鐵中環站和金鐘站上蓋物業 發展權接受招標競投。由於兩地段均處於香港中區最繁華地區，競投激烈，參加投標的 財團多達30多個，其中又以老牌英資地產公司置地的奪標呼聲最高。長實針對地鐵公司 債務高企、急需現金回流的困難，提出了一個極其吸引力的方案，將上蓋物業完工時間 與地鐵通車日子配合。結果在眾多財團中突圍而出，擊欺置地，奪得地鐵中環、金鐘站 上蓋物業發展權。消息傳出，香港輿論為之轟動，此舉被譽為長實「擴張發展之重要里 程碑」，是「華資地產界的光輝」。 1978年5月，地鐵中環站上蓋物業環球大廈開售，總值達5.9億元的物業在8小時內全部 售罄。同年8月，地鐵金鐘站上蓋物業海富中心開始售賣，首日成交額逾九成。兩項交 易均破香港地產紀錄。是役，長實不僅賺取厚利，而且聲名鵲起。它在香港地產界的崇 高地位，被正式確認。當時，資深的股評家已經預測，長實的實力有可能超過置地。 這一時期，長江實業還利用其享有的聲譽及擁有的雄厚資金，與一些「有地無錢」的上 市公司合作，發展這些公司擁有的土地。早在1976年，長實就曾先後與亨隆地產、銓利 基業等公司合作，先後發展壽臣山的高級豪華別墅及灣仔堅尼地道鳳凰台的高級住宅大 廈，雙方均分得可觀利潤。1979年，長實又與廣生行合作，興建位於灣仔告士打道、謝 斐道及杜老誌道間一幢25層高商業大廈。1980至1983年間，長實更先後與南海紗廠、南 洋紗廠、恰南實業、廣生行、會德豐系的信託置業、聯邦地產，以及港燈集團等，合作 成合組聯營公司，發展對方所擁有的土地或買賣對方所擁有的物業。這些合作對長實極 為有利，因為它不需要付出一大筆資金購買土地，只需支付少量做地基工程的錢，並透 過「賣樓花」以戰養戰，就可與合作公司分享可觀利潤。長實的實力因而進一步增強。 到1981年度，長實年利潤高達13.85億元，相當於上市第一度的31.7倍。 從70年代末至80年代中期，李嘉誠領導的長江實業進入了一個急速發展的新時期。當 時，李嘉誠以高瞻遠矚的戰略目光為長實制訂新的發展策略，即動用大量現金收購那些 潛質優厚的英資上市公司，這些公司的共同特點就是擁有龐大的土地儲備、因經營保守 而股價長期偏低、大股東對公司的控制權不穩。1977年長實斥資23億元收購擁有中區希 爾頰酒店的美資永高公司全部股份，正是這一策略的先聲。 1978年，它再接再厲，收購了英資上市公司青洲英坭25％股權，並進而取得該公司的控 股權。青洲英坭的主要業務是生產及銷售水坭等建築材料，與長實的業務相配合，更重 要的是它持有九龍紅勘鶴園街的龐大廠址，為長實日後的地產發展提供了大量廉價地 皮。 與此同時，長實又將收購目標轉到在九龍尖沙咀海旁擁有大量土地儲備的九龍倉，九倉 是置地的聯營公司，與置地同屬英資怡和旗下的兩大主力。李嘉誠看準置地對九倉控制 權不足的弱點，大量吸納九倉股份，後來收購消息外洩，怡和向匯豐銀行求助，向李嘉 誠斡旋。李即將所持全部九倉股份轉售「世界船王」包玉剛，賺取了約6,000萬元，全 身而退。 1979年8月，長實成功從匯豐銀行手中購入和記黃埔9,000萬股普通股，一舉為順利入主 和黃鋪平道路。和黃屬英資四大洋行之一，不僅在紅磡擁有龐大的船塢地皮，而且是綜 合性大型企業集團。1985年，長實再透過和黃收購香港電燈集團。至此，長實一舉控制 了四家上市公司，市值達353.9億元，比未進行上述收購活動的1977年大幅增長59倍。 長實入主和黃後，即發揮其地產專長，著手籌劃將黃埔船塢舊址發展為規模宏大的黃埔 花園計劃。其實，80年代初，和黃已開始與港府商討重建黃埔船塢補地價問題，不過， 當時地價高企，港府要求補地價金額高達14至19億元，雙方一直無法達成協議。後來， 香港前途問題現，樓市崩潰，談判一度中止。1984年9月，中英雙方就香港前途問題草 簽聯合聲明，投資者信心開始恢復，和黃即與港府展開談判，同年12月達成協議，和黃 補地價3.91億元，另加道路建築費2.1億元。當時，港府之所以肯接受這個低價，是希 望藉此刺激香港樓市復甦，港府總註冊署署長紀信禮在接受和黃支票時表示：「該項斥 巨資重建計劃乃有益和有建設性，顯示地產商對地產及香港將來充滿信心。」 和黃把握良機出擊，大大減低了土地成本。整項龐大計劃，是在黃埔船塢舊址約19公頃 （約200萬方呎）土地上興建94幢住宅大廈，共11,224個單位，總樓面面積764萬方呎， 另有商場面積169萬方呎，計劃在6年內分12期發展，總投資40億元。這是香港進入過渡 時期以後首項龐大地產發展計劃。黃埔花園從1985年4月推出第一期，到1989年8月售出 最後一期，歷時4年半，每方呎樓面售價從最初的686至717元上升到1,490至1,755元， 平均每方呎樓價約1,220元。粗略估計，和黃的總收益高達92億元，扣除40億元成本， 黃埔花園至少為和黃帶來53億元的巨額利潤，這遠不算約169萬方呎的收租商場面積。 難怪和黃總經理馬世良說：”It is a wonder investment”。 在整個80年代，長實集團先後共完成60多項地產發展計劃，除黃埔花園外，尚有城市花 園、和富中心、嘉雲合、樂信合、瑞峰花園、銀禧花園，以及麗城花園，所提供的住宅 單位超過5.25萬個。期間，長實集團發展的物業，約佔香港整個物業市場的20％，長實 已成為香港地產業的領導者。 踏入90年代，長實的氣勢更形宏大，它利用所收購公司的龐大土地儲備，策劃四大私人 屋村的發展計劃，包括藍田地鐵站的匯景花園、茶果嶺的麗港城、鴨利洲的海怡半島， 以及元朗天水圉的嘉湖山莊，這都是香港地產發展史上僅見的大型發展計劃，四大屋村 共佔地747萬方呎，可提供樓面面積2,953萬方呎，其中住宅單位逾4萬個，總投資超過 185億元。 四大屋村中，藍田匯景花園地段於1988年4月由長實聯同中信集團投得，該財團向港府 補地價10億元，在藍田地鐵站上蓋興建20幢28至34層高住宅樓宇，約提供4,100個單 位，從1991年起陸續建成。茶果嶺的麗港城和鴨利洲的海怡半島則是由和黃聯營公司聯 合船塢將肯衣的船廠用地與蜆殼石油公司在茶果嶺及鴨蜊洲的油庫用地交換，以及香港 電燈集團將電廠從鴨蜊洲遷往南丫島後所得，其中，麗港城計劃興建55幢住宅樓宇，提 供逾8,000個住宅單位，可容納2.5萬居民，從1990年起陸續建成。海怡半島則計劃興建 35幢住宅樓宇，提供逾10,000個住宅單位。 四大屋村中，以嘉湖山莊規模最大，是香港迄今以來最大的私人屋村，佔地38.8公頃， 計劃興建58幢28至40層高的住宅樓宇，約15,000個住宅單位。嘉湖山莊發展計劃由長實 策劃，擁有49％權益，其餘51％由中資華潤集團擁有。根據1988年雙方達成的協議，長 實保證華潤至少獲利7.5億元，但若售樓價超過特定水平，長實所分得利潤份額將從49 ％提高到75％。 嘉湖山莊於1991年11月推出首期，當時售價已達每方呎樓面面積1,850元，超過長實與 華潤協議中1997年每方呎1,700元的指定價格。其後，嘉湖山莊樓價隨香港地產大潮節 節飆升，1996年4月複式單位御景軒推出時，每方呎售價已升至2,936元，到1997年地產 高峰期時，每方呎售價更升至4,000元左右，估計整項計劃為長實帶來超過130億元的巨 額利潤。長實無疑成為了香港地產市場大型私人屋村的領導者，被稱為「大型私人屋村 之王」。 二、新鴻基地產 與長江實業齊名的是新鴻基地產，新地的前身是新鴻基企業和永業有限公司，由郭得 勝、李兆基、馮景禧等三人聯手創立，商界將三人並稱為「三劍俠」。郭得勝 （1911-1990年），原藉廣東中山，早年隨父經營洋雜批發，抗戰爆發後避居澳門，開 設信發百貨商行。戰後移居香港，在香港上環開設一間「鴻昌合記」雜貸店。後來，郭 氏取得日本YKK拉鍊的獨家代理權，當時適逢香港製衣業崛起，生意滔滔不絕，其銷售 網絡擴展到東南亞各地，嬴得「洋雜大王」稱號。郭氏藉此賺取他日後在香港地產界大 展拳腳的資本。 1958年，郭得勝與馮景禧、李兆基等8人合組永業有限公司，開始向地產業發展。1963 年，郭、馮、李「三劍俠」為了擴大經營，將永業結束，各投資100萬元創辦新鴻基企 業有限公司，郭任董事會主席，馮、李分任副主席，當時員工僅10餘人，規模很小。而 「新鴻基」的命名，則分別取自馮景禧的新禧公司的「新」，郭得勝的鴻昌合記的 「鴻」及李兆基的「基」。 60年代，正值香港中小型工廠蓬勃發展之際，新鴻基成立後，郭氏等人憑藉其經營日本 拉鍊時與工業界建立的聯繫，了解到中小廠商對多層工業樓宇的殷切需求，遂將「分層 出售、分期付款」的售樓方式移植於工業樓宇，重點發展多層工業大廈，此舉受到山寨 式廠家的歡迎。這一時期，新鴻基不僅在地產業站穩了腳跟，而且雄霸多層工業大廈市 場，從1965到1972年，新鴻基售出的樓宇總價約5.6億元，換言之，平均每年的售樓營 業額高達7,000萬元。 70年代初，新鴻基企業的規模日漸擴大，郭得勝、李兆基、馮景禧三人遂於1972年7月 14日將其改組為「新鴻基（集團）有限公司」，計劃在香港上市。稍後，「三劍俠」開 始分道揚鑣，馮景禧早於1969年創辦新鴻基證券，轉而向證券業發展；李兆基則自立門 戶，成立恆基兆業有限公司；郭得勝則繼續主持新鴻基（集團）的大局。1973年3月16 日，郭為避免公司與馮景禧的新鴻基證券混淆，遂改名為新鴻基地產發展有限公司。 新鴻基地產上市後，亦極為重視利用發行新股這一犀利武器，迅速搞大公司資產和規 模。新地上市後，即利用上市集得的1億元，再加上900萬股新發行股票，以及向銀行貸 入1億多元，購入了29個地盤，共43.8萬方呎土地，此舉令新地的土地儲備一下子增加 了一倍以上。其後，新地多次開動印刷機印刷股票，透過發行新股換取其他上市公司股 票，包括以200萬新股換取大昌地產250萬股股票，以800萬股新股換取利獲家海外140萬 股股票、利獲家倫敦60萬股股票以及套取現金3,000萬元。新地再趁股市高潮將所換取 股票高價拋售，從中賺取巨額利潤以支持地產發展。1972牛8月23日新地上市時，市值 約4億元，到1981年底已增加到43.77億元，在香港股市中成為僅次於置地、長實、新世 界發展的第四大地產公司。 新鴻基地產於1972年8月23億元在香港上市，當時新地的法定股本是3億元，實收股本約 2.27億元，每股面值2元，以每股5元公開發售2,000萬股新股，集資1億元，結果獲得超 額10倍認購。當時，新地已頗具規模，擁有23個發展地盤，佔地面積達30萬方呎。上市 首年，新地的純利為5,128萬元，比預期利潤高出五成。 新地上市後，即利用所籌集資金大量購入地皮，其中，大型地盤包括薄扶林道、荃灣地 皮、界限街根德閣、福榮街及桂林街地段、龍珠島、青衣地段等。到1976/77年度，新 地擁有的地盤面積已增加到82萬方呎，可建成樓宇面積695萬方呎。新地極重視維持龐 大的土地儲備，以地產發展為主，強調貨如輪轉。它每年都購入多個可供發展地盤，每 年亦能依據既定程序完成若干發展計劃，紀錄中最少亦有6項（1973/74年度），最多有 26項（1979/80年度），即使是在1982/83和1983/84年度香港地產市道低迷期間，新地 也分別完成了9項和12項發展計劃。有人形容新地就像一家「樓宇製造工廠」，源源不 斷地將「原料」（地皮）「加工」（興建上蓋）為「成品」（各類樓宇）。正因為如 此，新地的利潤逐年穩步上升，到1980/81年度，新地純利已增加到5.54億元，相當於 上市首年度的10倍。 新地的成功很大程度上得益於其主持人郭得勝高瞻遠矚的目光及其緊扣市場循環盛衰的 投資策略。郭得勝是香港地產界有名的「大好友」，他看好香港房地產業的長遠發展前 景，因而往往能在地產危機中以低價購入大量土地，發展物業，然後在市道復甦時高價 出售，獲得厚利。其實，他這種「人棄我取」的投資策略早在新鴻基企業時代已運用自 如，1965至1967年期間，香港先後發生銀行擠提及政治騷動，觸發了資金外流利移民 潮，地產市道一落千丈。這期間，郭得勝等人趁低價購入不少土地，並建成22幢總值約 7,000萬元物業，為日後發展奠下基礎。1974年，香港經濟因中東石油危機的衝擊而陷 入低潮，地產市道再度回落，郭得勝看準香港人口膨脹，日後必然向新界新市鎮發展的 趨勢，遂運用手上資金大量購入新界土地利換地權益書。1978年香港經濟轉趨繁榮，刺 激地價樓市飆升，新地也進入收成期，所推出的樓盤都獲利豐厚。 70年代後期，新地的業務開始從地產發展擴展到地產投資。1977年，新地先後在港島灣 仔海旁和九龍尖沙咀東部購入地皮，興建新鴻基中心和帝苑酒店。新鴻基中心樓高53 層，樓面面積達86萬方呎，大廈全部鑲嵌茶色玻璃幕牆，外形巍峨壯觀，富有現代化氣 息，與置地的康樂大廈遙遙相對，在設計上則比康樂大廈高出1呎，微妙地反映新地超 越置地的意圖。新鴻基中心落成後，即成為公司的總部所在地和「招牌大廈」。1980年 底，新地以市值70.2億元躋身香港十大上市公司之列，成為香港著名的大型地產集團之 一。 與長實的「對外擴張」明顯不同，新鴻基地產側重的是「內部擴張」。70年代以後，新 地圍繞地產發展向上下游拓展業務，除收購原有的建築、管理服務公司外，還相繼開設 保安消防設備工程、設計工程（則師樓）、機械電機工程部門等，又增設財務公司、保 險公司、混凝土公司、石屎生產廠、建築機械供應公司等附屬機構。到80年代中期，新 地已擁有附屬及聯營公司超過100家，包括本身擁有的附屬公司47家、聯營公司28家， 旗下上市公司新城市（新界）地產有限公司又擁有附屬、聯營公司35家，形成從投資控 股、地產發展及投資、樓宇建築、機械、工程及混凝土生產及供應、物業管理及代理、 財務金融及保險等一條龍服務的垂直式發展集團，成為一家龐大縱式生產集團、典型的 「樓宇製造工廠」。 新地主席郭得勝，是香港地產業有名的「大好友」。80年代初，香港前途問題浮現，投 資者信心不足，但郭得勝則明確表示：毋須擔心1997。他對記者指出：「對1997年新界 租約問題，或地契年期間題，我們全不理會，也不用擔心，因為這是（中國）政府與港 府內問題，而有關政府必會為照顧我們而作出最圓滿的決定。做地產商的，只要積極去 幹，為市民提供更理想的居所，就已盡了地產商的責任。」1989年北京「六四事件」爆 發，香港地產市道低迷，郭得勝明確表示：「除了在內地投資之外，新地不會考慮將資 金調往海外。我們的方針，依然是立足香港，在這裡發展。」 由於看好香港地產業長遠前景，新地往往能在形勢不利時期，以「人棄我取」的投資策 略，緊扣地產市道循環，將每次危機視作趁低吸納土地的良機，結果在地產高潮中賺取 厚利。1982至1984年間，香港地產崩潰，新地擁有的地產物業價格亦大幅下挫三、四 成，然而，新地在此期間仍大量吸納廉價土地，到1984年6月，新地的土地儲備達到 1,140萬方呎樓面，估計每方呎樓面地價低於200元。1985年，地產業復甦，新地即動用 10億元購入8幅可建285萬方呎樓面面積土地。新地抱著「貨如輪轉」宗旨，不計較個別 地盤的成敗得失，致力於資產負債平衡，在維持龐大土地儲備的同時，又保恃大量現 金，因而往往處於進可攻、退可守的主動位置。 長期以來，新鴻基地產基本上是一家以地產發展為主要業務的公司，售樓所得收入在公 司每年總收益中所佔比重曾高達七成以上。因此，它極重視增加土地儲備，在整個80年 代，新地的土地儲備從約1,340萬方呎增加到3,250萬方呎，1999年更達到5,060萬方 呎，一直穩居香港地產公司的榜首。新地的大部分土地並非在官地拍賣場競投，亦非在 市區收購舊樓，反而多數是早期在新界區不斷購入龐大土地，如馬鞍山、深井、元朗等 地，成本不高。80年代以後，香港市區土地幾已發展殆盡，新界遂成為發展首選，其時 新界新市鎮已逐步開發，交通網絡亦日趨完善，地價因而上升。新地由於早著先機，已 持有相當理想地段，故樓宇落成後，不獨景致交通理想，售價也不太昂貴，自然深受買 家歡迎。 新地發展出售的物業，在地區上非常廣泛，遍佈港九新界各個角落，在品種上包括寫字 褸商場、住宅和廠廈，在面積上大中小互相兼顧。由於擁有龐大土地儲備、物業發展所 需的一切人才，及準確的市場調查，新地無論在任何時期都有適合市場需求的樓宇出售 和供應。不過，新地在80年代發展的主力是中小型住宅樓宇。郭得勝曾在新地1989/90 年度年報中表示：「本集團一向主力發展中小型住宅樓宇，未來的政策將繼續於各發展 中之新市鎮內進行大規模住宅計劃，提供中小型住宅，以適應不斷之需要。」這種策略 明顯是配合了港府自70年代中期起大規模發展新界新市鎮的城市發展規劃。 新地的地產發展計劃頗能迎合市民需要。踏入90年代，由於經濟繁榮、市民收入增加， 人們對居住環境及面積的要求亦提高，以往二、三百方呎的小單位已不能滿足置業老的 要求。針對這一轉變，新地逐步轉向發展高質素的大型屋村，單位面積在500至1,000方 呎之間，並設有住客俱樂部，極力塑造高質素、高品味的形象。新地還重視以另類生活 文化來包裝所推出的屋村，如雅典居、加州花園、加州豪圖等，設計風格上配合移民的 回流，結果大受歡迎。新地推出的樓宇，往往成為市場中的名牌。 80年代初，新地為配合新市鎮大型住宅屋郊的發展，開始在各新市鎮中心興建大型綜合 商場，作投資物業之用。首個大型綜合商場是矗立沙田市中心的新城市廣場。新城市廣 場第一期工程總樓面面積100萬方呎，耗資逾10億元，80年代初動工，至1984年落成， 是沙田新市鎮最龐大的商業建設，場內包括大型百貸公司、各類店舖、迷你電影院、中 西式菜館、滾軸溜冰場及各類文娛康樂設施，還有一個巨型的電腦音樂嘖泉。新城市廣 場開業後，瞬即吸引大批海外及本地旅遊人士前來遊覽購物，成為香港最受歡迎的商場 之一。 受到沙田新城市廣場成功的鼓舞，新地相繼在新界各新市鎮及大型住宅屋村中心興建大 型綜合商場，以發展集團的投資商場網絡。計有新城市廣場二、三期，新屯門中心，新 都會廣場，荃灣廣場，上水廣場，東九龍廣場等，總數逾30個。新地擁有及管理的商場 和停車場面積堪稱全港之冠，所有商場均位於港九新界各區最優越位量，極其發展潛 力。新地這種以新市鎮商場為主力的物業投資策略，與以新市鎮大型屋村為主力的地產 發展策略相配合，可謂相輔相成，相得益彰。從1992到1998年，新地一直穩居香港股市 值十大地產公司榜首，堪稱香港的「地產巨無霸」。 三、恆基兆業 恆基兆業有限公司創辦於1973年11月，創辦人李兆基，祖籍廣東順德，1929年出生，早 年曾在其父開設於家鄉的永生銀號當學徒。1948年，年僅19歲的李兆基隨身攜帶1000 元，從家鄉順德南來香港，初期在金舖做外匯黃金買賣，1958年起與郭得勝、馮景禧等 合夥從事地產發展，並創辦新鴻基地產。1972年新地上市後不久，「三劍俠」各奔前 程，李兆基辭去總經理一職，自立門戶創辦恆基兆業。當時，恆基兆業約有資產5,000 萬元，發展地盤約20多個。職員四、五十人，已有一定規模。 恆基兆業與新鴻基地產原來同出一系，淵源深厚，其投資策略亦相當接近，如看好香港 地產業發展前景、緊扣地產市道循環的盛衰、重視維持龐大的土地儲備、重視住宅樓宇 的發展等等。不過，與新地相比，恆基兆業特別重視小型住宅樓宇的發展，故有「小型 住宅之王」的雅稱。 恆基主席李兆基認為，由於香港人口增長迅速，而且隨著經濟的蓬勃發展，市民收入增 加，置業觀念日濃，但土地供應有限，小型住宅樓宇的發展前景大有可為。早期，恆基 兆業的地盤多集中在市區，主要發展300至500方呎單位面積的小型住宅，銷售對象是廣 大受薪階層，由於住宅和工作地點距離不遠，加上交通方便，因而深受置業者的歡迎。 恆基兆業經營地產的方式亦與新地相似，強調貫徹「貨如輪轉」的宗旨，「只做樓宇供 應商不做收租業主」。因此，恆基十分重視增加土地儲備。1976年，恆基旗下發展地盤 已增加至140多個，成為土地儲備最多的地產公司之一。不過，恆基兆業增加土地儲備 的方式相當特別，它極少參與競投港府公開拍賣的官地，而主要是長期派人游說舊樓的 業主售樓，以各個擊破的方式，說服業主出售他們所擁有的單位，然後將整幢樓宇拆卸 重建。恆基又長期在英國和加拿大的中文報紙刊發廣告，收購香港的舊樓，這既方便老 華僑將香港的物業脫手，更令恆基在無競爭對手的條件下以低價購入地皮。這是李氏經 營地產的「絕招」。 早期，恆基的物業發展主要是收購舊樓重建，故主要集中在港九市區。不過，隨著時間 的推移，市區內可供發展或重建的地盤已買少見少，恆基看準新界必定成為地產發展商 日後爭奪的對象，於是自70年代末期開始大量吸納乙種公函換地證書，以保證日後在新 界有足夠的土地可供發展。1981年，李兆基就明確表示：「我們既然以地產發展為主的 公司，但是眼看到的是港九市區可供發展或重建的地盤所餘無幾，相信五年之後便無法 可以再在市區內找到『併樓』式的地皮，而政府官地則價格奇昂，數量也有限，屆時新 界的土地必定成為大家爭奪的對象。我們認為與其在未來幾年後跟其他公司兢出高價爭 投新界土地，倒不如先行未雨綢繆吸納大量換地公函，確保日後在新界有足夠的土地可 供發展。」李兆基這種高瞻遠囑的戰略眼光，可說是恆基兆業成功的重要因素。 正是基於這種戰略眼光，1975年港府開標競投沙田新填海區時，李兆基即作為發起人， 由恆基兆業聯同長實、新地、新世界發展合組百得置業有限公司，投得沙田新市鎮第一 號地段，並在該地段發展規模龐大的沙田第一城。沙田第一城不僅是恆基的精心傑作， 更成為該集團進軍新界地產業的先聲。 恆基兆業創辦初期，李兆基就有意將其在香港上市，當時有關上市條件及招股書已全部 準備好，可惜遇上股市暴跌，被迫取消有關計劃。後來李兆基選擇永泰建業實行「反收 購上市」。永泰建業原是一家規模較小的地產公司，1972年在香港上市，其時實收股本 僅2,532萬元。1975年，李兆基以恆基兆業名下物業換取永泰建業1,900萬股新股，控制 了永泰建業42．9％股權，成為最大股東。1977年，李氏再以名下6個地盤換取永泰建業 4,200多萬股，將控制權增至70.8％。到1979年，永泰建業妁市值已由初上市時的約 4,000萬增至9億元，短短4年間擴大20多倍，成為一間擁有26個發展地盤的中型地產公 司。 然而，永泰建業始終無法替代恆基兆業，前者只及後者的20％左右規模。1981年8月， 正值香港股市午氣沖天之際，李兆基將恆基兆業大部分資產注入旗下一家成立於1976年 1月26日的附屬公司──恆基兆業地產有限公司，並將其在香港掛牌上市。恆基地產上 市時，法定股本30億元，實收股本21.38億元，分10.69億股，每股面值2元，恆地以每 股4元價格公開發售5,000萬單位新股，每單位包括繳足股本1股及未繳足股本4股，未繳 足股本新股東申請時每股先付1元，其餘款項分兩期繳付，每股1.5元，分別於1981年12 月31日及1981年6月30日繳付。全部繳付後恆地集資10億元。恆地上市後即躋身香港十 大地產上市公司之列，該年底恆地市值達35.2億元，在地產上市公司中排名第七位。 80年代期間，恆基集團展開連串資產重組，以使集團結構和業務合理化。重組後，恆基 地產成為集團控股公司和上市旗艦，專責集團的地產發展業務，而旗下永泰建業則改名 為恆基發展，以地產投資和投資控股為主，持有中華煤氣和香港小輪兩家公用事業上市 公司的股權，在香港股市中自成一系。 恆基與新鴻基地產淵源深厚，投資策略亦相當接近，如看好香港地產業發展前景，緊扣 地產市道循環盛衰，以「人棄我取」的策略趁低吸納土地，維持龐大土地儲備等等。 1982至1984年期間，在中英談判僵持不下、香港前途尚末明朗的時候，地產市道低迷， 恆基即「反潮流」地乘機大舉購入土地，為日後公司的發展奠定基礎。 1987年10月股災後，新界的換地證價格下跌了三成，恆地便在1988年5月動用超過5,000 萬元，以平均每方呎1,000元價格，大手購入新界換地證書，加強了日後在屯門和葵涌 商住地皮的投資實力。1989年「六四事件」後，地產市道再次下跌，恆地於1990年度再 斥資3.2億元購入一批換地證書，使公司的換地證賬面值超過7.6億元。1991年3月，當 政府拍賣換地權益證書而乏人問津之時，恆地以8,300萬元悉數購入。因此，恆地成為 香港擁有最多換地權益證書的地產公司之一。 由於採取「反潮流」，「人棄我取」的投資策略，恆地得以低成本維持龐大的土地儲 備。從1990到1996年，恆基的土地儲備從1,650萬方呎增加到2,420萬方呎，其中尚未包 括1340萬方呎農地，成為香港僅次於新地的第二大土地儲備銀行。由於土地成本低，恆 地的邊際利潤相當高，以1993年度為例，該年度恆地其完成及售出160萬方呎樓宇，獲 得利潤約30億元，即平均每方呎純利1,800元，比新地的平均每方呎1,400元還高出接近 三成。 恆地與新地一樣，亦極重視「貨如輪轉」，強調資產負債的平衡。尤其是在市道不景時 期，恆地就會不斷地將樓盤的售價調低，以測試樓價底線，保持貨如輪轉。如1989年 「六四事件」後，恆地即將樓價下調20％。1994年中市道不景，恆地即在一個月內三度 減價推出單位，從初期的每方呎5,576元減至5,090元。恆地還將百貨商場零售促銷的手 法運用到地產市場，諸如以車位配售半山慧豪閣並以先到先得方式認購，向買家提供九 成按揭並對加按的兩成提供首三年免息供款優惠等等，甚至用抽獎送黃金（頭獎黃金 100兩）展開促銷，結果引起買家輪候或市場超額認購，取得滿意的效果。 恆基的算盤可說打得相當精細，即使到了八、九十年代，它仍堅持早年在市區收購舊樓 的策略，以最大的耐心，經長年累月，將逐層樓、逐吋土地收購回來。恆地還發明「袖 珍樓」、「袖珍鋪」，將市區內狹小的地盤建成袖珍式的住宅和店鋪，表面上總體樓價 不高，但平均每方呎的價格及利潤都相當驚人。 恆基在理財方面更是業內有名的高手。1992/93年度，香港地產市道暢旺，恆地盈利急 升64％，李兆基眼見集團股份長期偏低，不利於在股市集資加速集團發展，遂一反傳統 「密底算盤」的作風，採取了連串矚目行動。1993年9月，恆地在公佈年度業價時，大 派現金紅利，每股恆地獲派1元紅利，涉及金額高達16億元，給股東帶來意外驚喜，恆 地股價當日即急升18％。不久，恆地又宣佈集團資產重估，每股資產淨位達42.69元， 比市場預期的25至30元高出三成以上。翌日恆地股價從每股24.2元急升到28.7元。至該 年底，恆地股價升至每股59元，短短3個月內市值急增逾600億元，恆地成為這一時期香 港股市的藍籌明星股。 1993年第四季，恆地趁公司業績理想，連環出擊，先是發行4.6億美元（約35.7億元） 的可換股價券，安排將投資中國內地的恆基中國分拆上市；繼而發行3億美元（約23.38 億元）歐洲美元價券，並取得13.8億元銀團貸款；而旗下恆基發展亦以先舊後新方式配 股集資20億元，短短3個月間恆基其籌得資金超過90億元。 這一時期，恆基股價節節飆升，到1996年11月20日已升至每股74.72元水平。恆地不失 時機地配股籌資，先後於1995年12月和1996年9月兩次以先舊後新方式配股集資22億元 和35.2億元，集資總額達57.2億元。就在第二次配股當日，恆地又宣佈發行武士債券， 集資300多億日圖（約23.4億元）。從1993到1996年，恆基集團集資頻率之高，數額之 大，業內公司無出其右。難怪有評論認為，派高息、借貸、集資已成為恆地的「財政商 標」了。 1995年，港府批地給地鐵公司興建中環總站至大嶼山赤立角新機場之間的機場鐵路，地 鐵招標發展沿線各站上蓋物業，結果，擁有龐大資金的恆地及旗下的中華煤氣聯同新 地、中銀集團所組成財團擊敗了置地，奪得中環機鐵總站上蓋物業發展權。中環機鐵總 站上蓋發展項目佔地約4公頃，發展工程包括3幢高級商廈、零售商場，以及兩間酒店或 服務式住宅大廈，總樓面面積預計達447.7萬方呎，總投資400億元，預料分六期進行， 1997年動工，至2004年全部完成。該發展計劃不僅是機鐵沿線各站中最負盛名及最昂貴 的發展項目，而且也是香港有史以來最大的單一地產項目，屆時完成後，置地的中區王 國將黯然失色，中區地產霸主地位無疑將屬新地、恆地兩大集團。 四、新世界發展 新世界的創辦人鄭裕彤，祖籍廣東順德，1922年出生，幼年曾在家鄉讀過幾年私塾，15 歲時從家鄉到澳門投靠父親的世交周至元，在經營的周大福金舖做練習生，3年後晉升 主管，並娶周至元女兒為妻。1945年，鄭裕彤奉岳父之命前往香港開設分行，其後逐漸 接管周大福生意，並控制該公司大部分股權，成為香港有名的「珠寶大王」。 60年代初，鄭裕彤開始看好香港地產業前景，及至1967年地產低潮期間，鄭裕彤聯同其 好友楊志雲等趁地價急跌之機大量購入地產物業。1970年5月，鄭裕彤、楊志雲等聯手 創辦新世界發展有限公司，並於1972年11月23日將其在香港上市。當時，公司的法定股 本為7.5億元，實收股本6.74億元，除擁有尖沙咀新世界中心地盤外，還擁有4幢高級商 業、住宅樓宇，4間電影院及一些商舖、寫字樓單位，總面積74.6萬方呎，每年租金收 入2,130萬元。此外，還擁有6幢興建中的商住樓宇，規模已不小。 新世界發展上市後，最重要的地產發展項目，就是雄踞尖東海旁的新世界中心。1971 年，新世界發展以1.31億元的價格，向英資太古洋行購入尖東沿海的「藍煙囪」貸倉舊 址，面積約20萬方呎。當時，港府希望新世界能在該地段興建一幢世界一流的建築物， 以作為香港的標誌，因此陸續將鄰近土地批予新世界，令該地段面積增加到43萬方呎。 新世界上市後，即著手興建這座被命名為新世界中心的龐大綜合物業，全部工程分兩期 進行，首期工程包括一幢14層高甲級寫字樓、5層商場及擁有800多間客房的新世界酒 店，於1978年完成。第二期工程包括一幢700多個住宅單位的豪華大廈及擁有650間客房 的著名的麗晶酒店，全部工程於1982年竣工，總投資約14億元。這項重大地產發展項目 一舉奠定了新世界發展在香港地產界的地位，可說是鄭裕彤引以為傲的代表作。 70年代期間，新世界發展還單獨投資或與其他地產公司合作發展了一系列大型地產項 目。1973年，新世界購入港島薄扶林道一幅面積逾80萬方呎的地皮，興建了擁有1,300 個高級住宅單位的「碧瑤灣」。新世界還與恆隆集團合作發展港島地鐵沿線各站上蓋物 業。 新世界發展在經營策略上，是興建寫字樓作出租用途，興建住宅物業以出售為主，兩者 互相配合，相得益彰。正因為如此，新世界的綜合純利逐年穩步上升，1973年度新世 界，純和為7,200萬元，到1981年度已增加到2.46億元。1981年底，新世界發展市價達 43.71億元，在香港股市中成為僅次於置地、長實的第三大地產上市公司。 80年代初，鄭裕彤領導的新世界發展成功完成位於尖東海旁的新世界中心發展計劃，其 在香港地產界的實力地位已正式確立。80年代期間，新世界再接再厲，展開了一連串龐 大地產發展計劃，包括1981年與恆隆合作發展港島沿線地鐵站上蓋物業；1984年與香港 貿易發展局合作興建香港會展中心；1985年分別與九廣鐵路和英國加德士石油公司合 作，發展屯門輕鐵總站上蓋的海翠花園和荃灣海濱花園；1986年與查濟民家族的香港興 業聯手發展大嶼山愉景灣第三期；1989年與港府土地發展公司合作發展港島西營盤第三 街、上環永勝街、灣仔李節街及九龍登打士街等4個地盤的重建計劃。 其中，最囑目的就是香港會展中心的興建。1984年12月，就在中英正式簽署聯合聲明之 際，鄭裕彤與香港貿易發展局達成協議，由新世界投資27.5億元在灣仔海旁興建香港最 大規模的會議展覽中心。這是踏入過渡時期以後香港首個大型商住綜合物業發展計劃。 根據協議，新世界毋須補地價，在計劃完成前，新世界代香港貿易發展局支付租金，每 年不多於600萬元，並付該局7,500萬元營運費，計劃完成後展覽中心若干部分交予貿發 局辦公，其餘物業業權則屬新世界。 香港會展中心佔地33.5萬亢呎，包括作為底層基座的7層高具國際先進水平的會展中 心，以及設於基座之上的兩幢高級酒店、一幢寫字樓，以及一幢酒店式豪華住宅大廈， 總樓面面積440萬方呎，規模比3幢交易廣場合起來還大一倍，成相當於近6幢匯豐銀行 大廈，堪稱香港最巨大的建築物。香港會展中心從1985年初動工，到1988年11月完成， 歷時3年9個月。1989年11月，英國王儲查爾斯攜夫人戴安娜王妃訪港，為香港國際會議 展覽中心揭幕。香港會展中心是80年代香港最其代表性的五大建築之一（其餘分別是匯 豐銀行大廈、中國銀行大廈、交易廣場及奔達中心），它與尖東的新世界中心隔海相 望，不但為維多利亞海港增添瑰麗的色彩，而且成為新世界屹立在香港地產界的標誌和 象徵。 新世界與新地相似，其業務擴張亦首先從集團內部開始，由地產業帶動起來的業務，首 先是集團的建築工程，包括建築、打樁、冷氣工程等。該公司旗下的協興建築有限公 司，是香港著名的建築公司之一，自1960年創辦以來已完成數百項建築工程，代表作有 九龍麗晶酒店、新世界酒店、美麗華酒店、富麗華酒店、奔達中心、陽明山莊、香港會 展中心等。新世界屬下的景福工程有限公司是香港最大的冷氣、防火、水管及電器綜合 安裝工程公司之一。集團的配套附屬公司還有松電工程、佳定工程、富士（中國）裝飾 工程等，可以對現代化建築物包括商業大廈、酒店及高級住宅.由工程策劃、設計、繪 圖、電機工程、建築工程及室內裝飾等提供全面性服務。 1989年1月，鄭裕彤有感於好友馮景禧突然病逝，從一線退下僅擔任董事局主席一職， 而董事總經理則由其長子鄭家純出任。這一時期，新世界採取了急進式的投資策略，連 環出擊，在短短一年間收購並投資了一系列非地產業務，包括將亞洲電視的持股量增至 47.6％、透過換股取得香港興業16%股權、收購基立實業、敵意收購永安集團、將新世 界酒店集團私有化，以及斥巨資收購虧損中的美國華美達酒店集團等，迅速發展為多元 化的地產大集團。然而，連串大規模投資令新世界的負債從30至40億元急升至近90億 元，而盈利增長則大幅放緩，截至1990年6月的年度盈利僅得112億元，比上年度減少近 10％，主要原因是所收購的項目，大多不是虧蝕就是增長未如理想。這時期，新世界發 展逐漸陷入低潮，其股價亦被拋離大市。 1991年，鄭裕彤眼看形勢不妙，重新部署公司策略。他首先展開一系列減債行動，將部 分收益低或價格合理的資產出售，包括將所持永安集團27％股權出售，套現7億元；又 將旗下物業如美孚商場舖位、車位及部分物業以及梅道12號部分權益出售；甚至將被喻 為鄭氏「皇冠上的鑽石」的香港會展中心會景閣豪華住宅也變賣套現。1992年新世界又 先後發行零息價券及認股證，集資逾8.5億元。這樣，新世界的債務從最高峰時期的約 90億元逐漸降至30至40億元的合理水平。 在具體發展策略上，新世界亦作出調整，強調以地產為主，但同時繼續多元化發展，尤 其是電訊、基建及酒店；以香港為基地，但亦重視向中國大陸及海外的投資。前段時 期，新世界由於大舉投資非地產業務，錯失了兩年趁低大量吸納地產的良機，這時亦決 心重返老本行，加強地產發展及投資，如與香港興業合作重建荃灣中國染廠舊址，發展 大型私人屋村；與地鐵、灣仔循道會教堂、花園道聖約翰教堂等機構合作，改建或發展 新地產項目；以及興建香港會展新翼等等。期間，新世界更大舉投資中國內地地產業， 尤其是在基建、安居工程和舊城重建方面佔據戰略性優勢。 經過數年努力，新世界發展終於度過低潮，再度取得發展。1995年新世界再度躋身香港 四大地產上市公司之列。不過，經過是次挫折，新世界發展與長實、新地、恆地等三大 地產公司的距離逐步拉遠。 五、恆隆集團 恆隆創辦於1960年，創辦人陳曾熙（1923-1986年），原籍廣東台山。陳曾熙戰前曾留 學日木，攻讚土木工程學，回港後在永隆銀行任職，擔任外匯、樓宇按揭業務，認識到 香港地產業的潛力。50年代初，陳曾熙離開永隆銀行，與友人合夥創辦大隆地產，開始 涉足地產業。其弟陳曾燾早年畢業於上海復旦大學，曾在婆羅洲一帶經營建築生意，回 港後協助兄長承包建築工程，生意逐漸做大。 1960年，陳曾熙兄弟自立門戶，註冊成立了恆隆有限公司，初期在九龍太子道一帶發展 過不少住宅樓宇。恆隆的起步，得益於60年代初與港府的一次換地交易。當時，港府需 要恆隆擁有的九龍荔枝園後面的一個山頭興建瑪嘉烈醫院，於是以何文田山與恆隆文 換，後來恆隆在何文田發展起恆信苑住宅樓宇，奠定了公司日後在地產業發展的基礎。 1972年10月21日，恆隆在香港上市，公開發售2,400萬股新股，每股面值2元，以8.5元 價格發售，集資逾2億元。恆隆上市時共擁有5個發展地盤，包括港島半山區列提頓道1 號的豪宅大廈恆柏園、北角雲景道的恆景間、恆英樓等，另有6個已建成或正在建築中 的收租物業，包括銅鑼灣的恆隆中心、九龍的柏裕商業中心、港島南灣道的寶勝樓等， 已初其規模。 恆隆上市後，即將所籌集資金進行項重大投資，它耗資1.15億元以高價購入九龍旺角的 邵氏大廈和新華戲院，而這兩項物業都須到1973年底才能交吉。由於出價遠遠拋離當時 旺角的樓宇價格，這項交易成為當時轟動一時的新聞。後來，香港股市、地產暴跌，恆 隆的大部分資金被凍結，以致錯過了1975至1976年香港地價跌至谷底時廉價購入大量土 地的良機。在把握地產市道循環走勢方面，恆隆顯然比長實、新地稍遜籌。 恆隆上市後首年純利曾高達6,570萬元，超過合和，比新地高出二成八，比長實高出五 成。其股價亦一度衝至每股29.2元水平，市值達35億元。不過，由於恆隆看錯地產循環 走勢，翌年純利大減近四成，直至1978年度才再度超越1973年度的水平。 在經營上，恆隆與長實、新地等相比一個明顯不同的特色是，它相當重視地產投資業 務。1972年恆隆上市時，它的租金收入僅500萬元，佔公司經營收入的10％。但到1977 年度，恆隆的租金收入已增加到2,880萬元，佔公司綜合純利的比重已超過45％。 恆隆在地產經營上的另一個重要恃色，就是它重視發展龐大的住宅計劃。早在1975年恆 隆就興建有600個住宅單位的荔灣花園。1977年，恆隆與合和合組財團，奪得地鐵九龍 灣車輛維修廠上蓋的物業發展權，該項物業包括41幢住宅樓宇約5,000個住宅單位，即 著名的德福花園。德福花園的發展利潤由地鐵公司佔50％，恆隆、合和各佔25％，當時 平均每個單位的銷售價達22萬元，超過原來的估計，恆隆賺取了可觀利潤。 1978年，恆隆以2億元向上市公司淘化大同購入約22.26萬方呎土地，計劃興建淘大花 圉。其後恆隆以每股9.65元收購淘大75.6％股權，使之成為恆隆的附屬公司，以使進一 步開拓淘大尚未開發的土地資源。淘大花園最後分四期發展，可提供4,800個住宅單位 和部分商場，總投資達9.4億元。 1979年，恆隆與長實（恆隆佔37.5％），再投得地鐵旺角站上蓋物業發展權，興建一幢 22層高的商業大廈旺角中心。80年代初，旺角中心推出之際，正值地產高峰期，扣除給 予地鐵的盈利之外，總利潤高達43億元，恆隆賺得其中的1.6億元。 恆隆的發展，可說與地鐵站沿線上蓋物業發展有著極密切的關係。1981年，正值恆隆各 項投資收成在望，業務進入高峰期之際，恆隆領導層雄心萬丈，先後與新世界發展、凱 聯酒店、華懋、信和地產、華光地產、怡華置業、益新置業、萬邦置業、廖創與企業及 淘大等地產公司合組成3個財團，競投地鐵港島沿線9個地鐵站上蓋物業發展權，全部發 展計劃包括興建8幢商業大廈和擁有8,000個住宅單位的私人屋村，總樓面面積達700萬 方呎，估計建築成本超過70億元，總售樓收益高達183億元。其中，恆隆可獲利逾40億 元。結果，以恆隆為首的3個財團奪得地鐵港島沿線9個地鐵站上蓋物業發展權。消息傳 出，全港轟動。 這時，恆隆的聲譽和實力都達到了它上市以來的最高峰，主席陳曾熙更打破一貫低調的 作風，對記老暢談恆隆的發展大計，喜悅之情溢於言表。據陳曾熙透露，當時恆隆擁有 的土地儲備，足夠發展到1987年，全部完成後擁有的總樓面面積接近1,000萬方呎。 1981/82年度，恆隆錄得純利3.52億元，創上市以來的第二個高峰。 80年代初，以恆隆為首的財團曾連奪港島地鐵沿線9個地鐵站上蓋物業的發展權，恆隆 因而聲名大噪。可惜，後來遇上地產崩潰，恆隆被迫放棄金鐘二段的發展權，其他地鐵 站上蓋發展權亦被迫押後。是役，恆隆備受打擊，股價亦一度跌至低點。 不過，恆隆與地鐵公司的合作關係並未中斷。踏入過渡時期，隨著地產市場的復甦，雙 方著手修訂原來計劃，將地鐵沿線各站上蓋從原來的商業用途修改為住宅用途，並減低 補地價金額。1984年5月，太古地鐵站上蓋康怡花園動工，補地價3億元，另投資37億 元，興建9,500個住宅單位，其中2,200個為居屋單位。這個佔地17公頃的大型屋村出售 時適值地產市道好轉，首批3,000多個住宅單位立即售罄。受此鼓舞，1985年7月恆隆再 與新世界、廖創興企業、萬邦投資及中建企業重組財團（恆隆佔60％），繼續與地鐵公 司合作，斥資20億元發展港島剩餘的5個地鐵站上蓋物業，其中補地價僅6.14億元。是 項計劃包括上環果欄、海事處，灣仔修頓花園，以及天后站和炮台山站上蓋物業，總建 築面積270萬方呎，其中住宅樓宇160萬方呎。這是恆隆在80年代最大的地產發展項目。 不過，恆隆在80年代的發展，始終受金鐘二段一役的影響，對地產循環的戒心大增，投 資策略亦漸趨保守。1985年以後地產市道逐漸回升，恆隆即迫不及待地將地鐵沿線發展 物業出售，則魚涌太古站上蓋的康怡花園、富澤花園及柏景台等8,000個住宅單位，即 在1984年10月至1987年3月期間以樓花方式售罄，絕大部分單位以每方呎500至800元分 期售出，而這批樓宇在其後三年價格升幅逾倍，恆隆白白少賺了不少。也正因為對地產 循環持有戒心，恆隆的土地儲備亦逐漸維持在低水平，與長實、新地、恆地等相距日 遠，若干很有潛質的物業，如太古水塘（現時的康景花囿）、樂活道地段（現時的比華 利山等）均先後將半數權益售予恆地，並由對方策劃發展及代理銷售，此舉亦削弱了恆 隆的盈利。 1986年恆隆主席陳曾熙逝世，遺下龐大恆隆股份指明舊屬殷尚賢作為遺產信託人，其弟 陳曾燾則擔任恆隆主席。陳曾燾時代，恆隆進行了連串集團架構重組。早在1980年8 月，恆隆已購得上市公司淘化大同75.6％股權，淘大以其食品加工業務為恆隆的盈利作 出貢獻，同時亦為恆隆提供了牛頭角龐大土地儲備。淘大被恆隆收購後地產業務比重加 大，與母公司恆隆業務日漸重疊。1987年8月，恆隆與淘大重組，恆隆成為集團控股公 司，並專注地產發展，而淘大則易名為淘大置業，成為恆隆旗下地產投資公司，持有恆 隆中心、柏裕商業中心、雅蘭酒店、康怡廣場、金鐘廊等一系列投資物業。1988年4 月，恆隆透過淘大收購樂古實業，並再度重組，將樂古改名為格蘭酒店，專責酒店業 務。自此，恆隆集團自成一系，系內各上市公司業務清晰，便於發展。不過，亦有人批 評恆隆將過多精力浪費在業務重組方面，錯過這一時期積極增加土地儲備的良機。 1991年1月，陳曾燾退任董事，由陳曾熙長子陳啟宗接任恆隆主席，恆隆進入家族第二 代管理時期。陳啟宗上任後，一方面表示將繼續遵循父親陳曾熙及叔父陳曾燾的穩健發 展路線，但同時亦採取了一系列矚目行動，包括親赴英、美、日等國進行全球巡迴推介 恆隆集團；引進先進管理技術，如最早發行可換股價券吸引外國資金、成功推行「C計 劃」以打破銀行收緊樓宇按揭的僵局等等，獲得投資者的好評。陳啟宗並表示：恆隆會 繼續積極擴大投資物業組合比重，同時在增加土地儲備方面亦將更加活躍，爭取5年後 與其他地產集團看齊。 不過，90年代恆隆系發展策略的重點，似乎仍集中於擴大投資物業方面，其中淘大置業 擔任這方面的主角。1992年6月，淘大宣佈10股供3股計劃，集資27.9億元，其後在8個 月內全數用於擴展投資物業組合，包括以7.2億元購入約17萬方呎麗港城商場、以9億元 購入約30萬方呎的中區渣打銀行總行大廈、以3.3億元購入15萬方呎的長沙灣百佳大 廈、以8億元購入的豪華住宅花園台2號等。1993年1月以後，淘大通過撥出內部資金及 借貸共11.4億元，10月再透過發行可換股價券集資19.9億元，繼續收購有升值、加租潛 力的優質投資物業。換言之，在短短一年半時間內，恆隆系已動用50億元購入投資物 業。 1993至1994年間，淘大置業的投資物業陣營進一步加強，先是位於太平山頂的山頂廣場 落成啟用，該物業樓面面積13.4萬方呎，全部租出；而早幾年向張玉良家族購入的銅鑼 灣百德新街一帶物業，價位亦已大幅上升。「食街」經改造成「名店坊」後租金升幅逾 倍。1994年，淘大又斥資12億元收購旺角麗斯大廈，而拆卸重建的尖沙咀格蘭中心亦落 成啟業。到1996年，淘大置業旗下的收租物業面積已達546萬方呎，絕大部分均是位於 地鐵及九廣鐵路沿線的優質物業，年租金收益接近24億元。至此，淘大已躋身香港一流 地產投資公司之列。 六、信和集團 信和地產創辦於1972年，創辦人是新加坡富商黃廷芳、黃志祥父子。黃廷芳，祖籍福建 新興，早年遠赴新加坡謀生，初期經營雜貨店，50年代開始涉足地產業，在新加坡烏節 路一帶興建了大批商店，被稱為烏節地王。70年代初，黃廷芳開始進軍香港地產，1972 年6月籌組信和地產投資股份有限公司，同年7月在香港上市。 70手代中期，香港地產受中束石油危機及世界經濟衰退的影響而陷入低潮，但黃廷芳父 子卻在香港作出重大投資決策，購入尖東六片土地。當時，他們出價之高，令行內人士 側目，有人甚至譏為瘋狂。不過，後來事實證明，尖東的發展潛力極佳，黃氏家族和信 和地產不僅沒有買貴了土地，而且賺取巨額利潤。當時，尖沙咀區的發展，只局限於在 以金馬倫道方圖一哩的地區內，這裡早已商戶林立,十分擁擠，明顯已不足應付發展中 的新需求。港府為使尖沙咀的經濟發展得以持續擴大，遂在60年代末70年代初在尖東進 行大規模填海工程，共填得土地約17.4公頃。這些土地全部以拍賣方式售出，其中以黃 氏家族及信和所購入的最多，估計接近一半。 信和地產購入這些土地後，即推行連串龐大發展計劃，一名曾在信和工作10年的高級行 政人員事後回憶說：「我在七九年加入信和工作，當時主要負責尖東的發展，我記得當 時的尖東是一大塊填海土地，要發展它，一切從無到有，必須具有卓越的遠見和魄力。 公司參與發展釣工程多達8項，計有：尖沙咀中心、帝國中心、好時中心、永安廣場、 南洋中心及已經易名為明輝中心的尖沙咀廣場，這些龐大的發展，不但將紅磡和尖沙咀 連成一片，而且將尖東發展成一個現代購物旅遊中心，奠定了信和集團的根基。」 尖東區這一系列美輪美奐的商業大廈，是信和集團在香港的代表作和象徵。如果說置地 雄踞中環、九倉稱雄尖沙咀、希慎割據銅鑼灣的話，那麼信和則在尖東獨領風騷，「尖 東地王」可謂當之無愧。正因為這樣，信和地產後來亦易名為尖沙咀置業。 不過，信和與置地、九倉、希慎等老牌地產集團相比，在投資策略上有兩點明顯的區別 ：第一，信和地產以地產發展為主、地產投資為輔，因此除保留尖沙咀中心、帝國中心 及幸福中心之外，其餘均推出發售。當時，信和推出的尖東物業甚受市場歡迎，永安廣 場更創造推出當日即告售罄的紀錄，轟動一時。第二，信和發展地產物業，往往是配合 大股東黃氏家族的私人公司進行，如尖沙咀中心，信和地產佔四成半權益，其餘五成半 權益則由黃氏家族持有。 到80年代初，信和地產已頗其規模。1981年3月，黃廷芳將信和地產部分物業，信和置 業有限公司分拆在香港上市，以作為集團地產發展的主力。該年底，信和地產市值達 33.81億元，已超過恆隆、合和、大昌等而成為香港第九大地產上市公司。 黃廷芳、黃志祥父子領導的信和集團，包括上市旗艦和控股公司尖沙咀置業，以及專責 地產發展的信和地產，可以說是香港地產界赫赫有名的「超級大好友」。即使在1983至 1984年地產低潮期間，信和仍是香港最活躍、最富進取性的地產商之一。這一時期它購 入的地皮就多達10餘幅。不過，正因為如此，信和所受的衝擊力為嚴重，從1981年6月 到1984年6月的3個財政年度裡，信和集團所遭受的損失估計超過10億元，幾乎面臨破產 的局面。 幸而，香港前途問題在1984年底塵埃落定，投資者信心逐步恢復，地產市道重新納入上 升軌道，加上大股東黃氏家族的財政支持，信和安然度過難關。就在中英談判顯露曙光 之際，信和已開始恢復大好友本色。1984年2月，信和聯同中資光大集團及其他南洋財 團以3.8億元投得港府再度推出的金鐘二段，興建成著名的財經廣場。1985年，信和再 接再厲，以3.89億元投得尖沙咀海旁中港城地皮，建成擁有一個設備現代化的中國客運 瑪頭的「城市中的城市」——中港城。這兩項投資都為信和及黃氏家族帶來可觀利潤。 1989年1月，信和聯同新鴻基地產、菱電集團，先後擊敗華人置業、長江實業、世紀城 市、新世界發展等，以33.5億元高價投得灣仔地王。其中，黃氏家族佔四成，信和佔一 成，新地佔四成半，菱電佔半成股權。該幅土地佔地778萬方呎，每方呎地價高達 43,000元，已超過中區消防局地王地價，再創香港賣地的最高紀錄。 這幅灣仔地王後來發展成著名的中環廣場。中環廣場樓高78層，樓面面積達140萬方 呎，總投資超過50億元，於1989年動工，1992年落成。中環廣場不僅是香港及全亞洲最 高的建築物，而且也躋身全球十大名廈。中環廣場頂部裝有創新的幻彩時計—─「麗光 時計」，它可說是綜合了先進的科技、變幻的色彩、燦爛的燈光、活力的動感、創新的 意念以及強勁的魄力於一體，實為香港的寫照。從港九各區都可清楚看到中環廣場的麗 光時計，它成為了國際公認的香港標誌。中環廣場可以說是黃氏家族、信和及新地引以 為傲的代表作。 1989年5月，正值中國「六四事件」期間，港府推出該財政年度的首次3幅官地拍賣，信 和及黃氏家族連奪兩幅工業用地，涉及資金2億元。1991年10月，信和聯同隆豐國際及 中國海外，以12.5億元奪得沙田住宅地王，信和所佔股權為九分之四。在激烈競投中， 信和置業主席黃志祥眼見隆豐國際代表與信和一直爭持至12.3億元時仍無退意，使出一 招「飛象過河」，彎腰向前與隔數排的隆豐代表磋商合作，引來全場嘩然，拍賣官為求 更高成交價，亦開聲阻攔，一時間成為行內人士茶餘飯後的笑談。信和集團競投土地之 勇，由此可見一斑，而黃志祥本人由此獲「飛將軍」的雅號。 1993年12月，在備受矚目的畢架山龍坪道住宅地王拍賣中，信和再次顯露「超級大好 友」本色，它聯同華懋、南豐、中國海外及新加坡置業，擊敗約10個財團的激烈競爭， 以39.4億元的高價奪標，這個價格比底價18億元高出一倍以上。地產界人士分折，該幅 土地每方呎樓面面積成本至少為8,000元，發展商要獲兩成利潤，每方呎樓價至少要 10,000元，數額之高確賞令人咋舌。難怪新地的郭氏兄弟聞訊後亦一度錯愕，後來更笑 看說要計算下自已的「身家」。這次賣地所引起的震撼，超過了會德豐系投鑽石山地王 所引起的轟動。 信和集團的積極進取作風可說始終如一，它在官地拍賣中買入的土地，不少創出歷史新 高，當時往往被人譏笑，然而事後又證明它甚具眼光。事實上，黃氏家族早在80年代初 已相當看好香港經濟前景，認為香港地理位置優越，為東西方的經貿通道，來自世界各 地的商旅絡繹不絕，並以香港為基地拓展對中國貿易，故此對物業需求很大，再加上港 府的積極不干預政策，房地產業前景光明。基於這種信念，信和在香港地產業中一直扮 演「超級大好友」角色。1996年信和置業亦躋身香港十大地產上市公司之列，成為香港 著名的地產發展商之一。 七、會德豐／九龍倉 會德豐／九龍倉集團形成於80年代初中期，是香港大型的綜合性企業集團之一，大股東 是「世界船王」包王剛及其女婿吳光正夫婦。會德豐的前身是香港英資四大洋行之一， 而九龍倉則是置地的聯營公司，在尖沙咀海旁持有龐大物業。1980及1985年，包玉剛部 署「棄舟登陸」，先後收購了九龍倉和會德豐，其後經過多次資產重組逐漸形成現時的 集團結構。其中，會德豐前稱隆豐國際，是集團的上市旗艦和控股公司，會德豐持有九 倉的控股權，後者作為大型綜合企業，重點發展香港地產、酒店、電訊及基建；會德豐 並持有上市地產公司新亞置業（前稱置業信託）和聯邦地產，分別專責地產投資及地產 發展。 80年代中後期以來，會德豐系在地產業的重點，是透過改建或重建九倉旗下原有物業， 用盡地積比率，擴大集團的優質投資物業規模。首個大型地產重建計劃就是雄踞於銅鑼 灣繁華商業區的時代廣場。時代廣場舊址是位於銅鑼灣霎東街的香港電車公司車廠，早 在70年代已列入發展計劃，不過當時的計劃只是發展一幢小型住宅樓宇，由香港電車公 司與合德豐旗下的聯邦地產進行。1979年吳光正隨包玉剛加入九倉董事局，被委派接手 電車廠址的重建發展，吳發現該廠址位於銅鑼灣極具發展潛力地區，要求公司重新檢 討。1980及1985年，包玉剛先後收購九倉、會德豐，該項計劃便一再押後。 1988年，吳光正出任九倉董事局主席，時代廣場正式動工。整項計劃包括兩幢46和36層 高的寫字樓蜆殼大廈和西敏寺大廈，以及一座16層高的綜合性商場，共容納300間商 店、18間食肆、4間戲院和700個泊車位，總樓宇面積240萬方呎。時代廣場的興建歷時5 年，於1993年底落成揭幕。該建築物可謂氣勢恢宏，外牆以花崗石及無框玻璃建成，牆 上最矚目處設有全港第一部巨型室外電視幕牆，大廈四周是3.3萬方呎的開放式庭園廣 場，廣場一角設有大型鐘樓，其美輪美奐的外觀傲視同儕，立即成為銅鑼灣區最優質商 度及該區的標誌。時代廣場的興建由於不須補地價，整項投資僅建築費24億元，而每年 為集團帶來的租金收入就超過9億元，可謂相當成功。 就在時代廣場興建的同時，九倉亦展開對尖沙咀海港城的龐大重建計劃。海港城一期重 建計劃是將兩幢住宅物業重建為兩幢樓高36層的港威大廈。一期重建工程於1994年完 成，為集團提供了113萬方呎的寫字樓物業。海港城二期重建工程隨即在1994年展開， 將原址3幢住宅物業拆卸重建為3幢甲級寫字樓，為集團再增加270萬方呎的寫字樓和商 場面積，以進一步鞏固九倉作為「尖沙咀地王」的地位。二期工程已於1999年陸續完 成。據統計，1998年九倉旗下的投資物業組合已高達950.7萬方呎，已超過置地而成為 與太古地產並駕齊驅的大型地產投資集團。 1989年，會德豐系亦開始加強地產發展的業務，初期以旗下的聯邦地產作先鋒，與信和 等集團合作，在九龍亞皆老街、京士柏道、沙田等地購地建屋。1990及1992年，九倉及 會德豐又先後投得土地發展又一居和倚龍山莊，地產發展業務漸見活躍。1993年，會德 豐系大舉出擊，當年會德豐與九倉、置業信託合組財團以35.3億元的高價擊敗南豐、新 世界、長實等財團，奪得鑽石山地王。該幅土地面積約28萬方呎，計劃建成5幢面積達 120萬方呎的住宅大廈和65萬方呎的荷李活廣場，總投資近55億元，平均每方呎樓價約 3,000元，整個計劃於1997年8月完成。1994年，會德豐系再接再厲，以35億元高價再下 一城，奪得深井海旁生力啤酒廠址，該幅土地面積近50萬方呎，計劃發展250萬方呎住 宅樓宇。到90年代中，會德豐已成為香港活躍的地產發展商，1996年該集團在市場推出 的住宅單位達617個，在香港十大地產發展商中排名第六位，僅次於新地、恆地、長 賞、新世界及恆隆。 八、太古地產 太古集團的前身是太古洋行，主要業務是航運、貿易，1950年代收購國泰航空擴展至航 空業，但對地產則一直未有沾手。60年代期間，太古還不斷出售所擁有的土地，包括則 魚涌太古宿舍地段，後來建成「海山」、「海景」、「福昌」等擠迫不堪的白鴒式住宅 樓宇，70年代初又將華蘭路東側土地脫手，結果建成皇冠車行、仁孚工業大廈、寶峰苑 及惠安苑等樓宇。 1972年，太古集團眼看香港地產業日漸興盛，而世界航運業則開始不景，遂創辦太古地 產有限公司，向地產業進軍，計劃關閉太古船塢，將其所擁有的龐大土地作地產發展。 初期，太古因感集團缺乏地產專才，為吸收經驗，於1973年與陳德泰旗下的大昌地產聯 合收購小型地產公司健誠置業，改組為太古昌發展，並將太古城第一期地盤注入。後 來，太古高層大概覺得太古船塢再發展的規模實在太大，沒有必要與大昌分享，遂於 1977年收購太古昌發展全部股權，並將太古地產在香港股票市場掛牌上市。太古地產後 來發展成香港著名的地產集團之一。 太古地產創辦後即看手籌劃著名的高尚大型私人屋村太古城發展計劃。1974年，太古地 產宣佈，將在面積達230萬方呎的太古船塢地段興建商業中心、學校、戲院和住宅樓宇 等綜合發展屋村，該屋村將命名為「太古城」，全部共建50幢28至32層高的高尚住宅大 廈，逾10,000個住宅單位，可供4.5萬人居住，以及一個規模巨大的商業購物中心—─ 太古城中心。整個計劃預計需時8年，總投資約13.5億元。 太古城計劃分五階段十期進行，整個工程從鄰近英皇道地段由東而西、由南到北進行， 故每期新建成樓宇均有海景，這是太古地產精明之處。不過，太古城興建初期，太古地 產對地產發展尚未建立信心，經營作風保守，在資金籌集上主要通過將太古地產上市集 資，以及售賣土地進行，先後將賽西湖和太古山谷部分土地出售，售得1.2億元現金， 作為發展太古城初期啟動資金。結果，購買土地的長江實業和南豐集團都從後來發展的 賽西湖大廈和南豐新村中賺取巨利。太古城發展初期，太古地產主要採取與其他財團合 作的形式，如與怡和合組太古施利亞發展，由該公司向太古地產以市價購入地皮，建成 後將利潤分成，這種發展方式一直維持到首四期18幢樓宇建成後才告結束。 太古城計劃從1975年動工，首五期及第十期是28至30層高的雙十型大廈，使每個單位可 獲充足陽光和空氣，又能縮短走廊長度，住宅單位面積由600至900方呎不等，屬中型住 宅樓宇。第六至第九期是30至32層高的鑽石型大廈，俯視海港，故稱為海景花園。每幢 大廈中央核心都設有公共設備，包括剪式樓梯、垃圾槽、水電錶房和電梯。絕大部分住 宅大廈都坐落在寬敞的平台上，平台花園貫通城內各幢樓宇，人車分道，安全方便。太 古城，中部還設有個全港規模最大的購物商場，總面積達300萬方呎的「太古城中 心」，商場內是數百家的精品店、百貸公司、超級市場、酒樓餐廳、電影院以及滾軸溜 冰場等各種娛樂設施，並有一幢高級寫字樓，包羅萬象，應有盡有。由於太古城的建集 比例（即覆蓋率）僅25％，即約有40畝土地闢作花圉、娛樂場和休憩場地，居住環境堪 稱一流。 太古城整個發展計劃，到1985年大體完成，歷時10年。經過80年的滄桑，佔地宏大、遠 東著名的太古船塢，轉眼間發展成居住5萬人口的自給自足社區、港島著名的高尚住宅 區及全港規模最大的私人屋村之一。區內的太古城中心，成為港島東區一個極具潛力的 展覽和購物娛樂中心，到90年代該中心每日人流量高達7萬人次，假日或周末更達15萬 人次，這個數目在外國大型商場差不多是一周的總人數。 太古城住宅單位首期在1976年推出，最早兩幢大廈「洞庭閣」及「鄱陽閣」的售價是每 方呎200至230元。當時，太古地產擔心銷售不佳，優先讓太古集團和金門建築公司的僱 員享折扣認購，以造成「短期內售清」的效應，吸引市民注意。不過，洞庭閣入伙後， 太古城住宅即以其高級住宅形象吸引了不少買家，售價輾轉上升，1977年第四期「唐宮 閣」、「元宮閣」公開發售時，售價已升至每方呎300元，買家和炒家提前48小時排 隊，要勞動警方派員維持秩序。到1981年地產高峰期，太古城住宅售價甚至上升到每方 呎1,300元。當時，即使以平均價計算，太古城因為土地成本低，每方呎樓面地價成本 僅70元，每方呎樓面毛利高達700元。這還不包括可供出租的260萬方呎商場等，其盈利 之豐厚可想而知。太古城成為太古地產引以為傲的傑作。自此，太古地產的實力、經營 手法、聲譽深受行內人士的賞識和稱讚。 太古地產是香港地產業的後起之秀，創辦於1972年，1977年在香港上市。當時因為成功 發展太古城，實力迅速增加，到1979年底，太古地產的市值已達18.7億元，躋身香港十 大地產上市公司之列。1983年底，太古地產市價升至40.1億元，已成為香港僅次於置地 的第二大地產上市公司。當時，太古地產擁有可出租樓宇面積380萬方呎，同年租金收 入1.69億元。1984年，股市低迷，太古地產被私有化，成為太古集團旗下的全資附屬公 司。 踏入過渡時期以後，太古地產在地產市場上日趨活躍。1985年4月，香港地產業因中英 聯合聲明的正式簽署而開始復甦，太古地產以志在必得的姿態，在官地拍賣會上接連擊 敗華資及南洋財團，以7.03億元價格，奪得地盤面積達11萬多方呎的金鐘域多利兵房一 號地段。1986年5月，太古地產再以10.5億元價格投得毗鄰的金鐘域多利兵房2號地段， 面積達17.2萬多方呎。 太古地產實際上用17.08億元購入金鐘黃金地段28.7萬方呎土地，太地計劃在該地段上 發展兩幢商業大廈、3間一流酒店、豪華公寓及全服務式酒店住宅，以及中區最龐大的 購物中心，總樓面面積達500萬方呎，命名為「太古廣場」。太古廣場的發展計劃分兩 期進行，第一期從1985年動工，到1989年完成，第二期則在90年代初相繼落成。整項計 劃的總投資，除17.08億元地價，還包括21.5億元建築費用，以及利息成本及興建酒店 時的巨額裝修費，總額達50億元之巨。太古地產透過對金鐘太古廣場的龐大投資，建立 起其在金鐘地區的領導地位，為集團在地產業的發展奠定了堅實的基礎。 80年代末，太古地產又在港島則魚涌策劃大型地產發展計劃。則魚涌對太古集團其有特 殊的意義，一個世紀以前，太古就已在則魚涌糖廠街28號開設遠東聞名的太古糖廠。不 過，太古地產銳意發展則魚涌更重要的原因，是看好該地區未來的商業發展潛力。有人 說香港每十年就有一幅旺地誕生，百多年前中環一帶極旺，之後中環、灣仔、銅鑼灣相 繼蓬勃發展，則魚涌極可能是下一站。 其實，早在80年代，太古地產已在則魚涌積極收購物業。1992年12月，太地以5億元價 格購入糖廠街南華早報大廈，3個月後再斥資7.5億元收購華蘭路22號凸版大廈。至此， 太古地產在則魚涌擁有物業已達8幢之多，包括德宏大廈、香港電訊大廈、多盛大廈、 和域大廈、常盛大廈、康和大廈，以及南華早報大廈和凸版大廈，總樓面面積接近400 萬方呎。其中，已完成重建的德宏大廈和多盛大廈已相繼出租，每1幢新廈均以行人天 橋或通道與其他大廈相連，再與太古城連接，整個發展計劃將跨越下世紀。太地將這個 商業城堡命名為「太古坊」，太古坊鄰近地鐵站和束區海底隧道出口，交通便利，極具 商業發展潛力，其目標租客將是那些在中環保留一個小型辦公室，但希望在則魚涌找到 一流辦公樓的機構。 目前，太古地產已成為香港著名的大地產集團。據1998年度太古集團的年報，太古地產 擁有的投資物業，總面積達1,120萬方呎，另有160萬方呎正在或有待發展中，並持有太 古廣場三家酒店各20％股權。已建成投資物業中，商業樓宇達887.4萬方呎，工業樓宇 181.1萬方呎，住宅樓宇868萬方呎。換言之，太古地產已與九倉，新地等鼎足而立，成 為香港規模最大的地產投資集團之一。 九、希慎 利氏家族的希慎集團是香港老牌的地產商，早在1920至1930年代已是銅鑼灣的大業主， 戰後更開闢利園山，先後建成波斯富街、利園山道、恩平道、新會道、新寧道上的許多 住宅樓宇。1981年9月，香港股市牛氣沖天，恆生指數第二度衝破1,700點大關，利氏家 族將位於銅鑼灣的5幢收租物業，包括希慎道1號、禮頓中心、興利中心、新寧大廈及新 寧閣等組成希慎興業有限公司，並在香港上市，集資5億元。當時，希慎與業可謂一家 純地產收租公司，擁有出租物業約123萬方呎。 希慎興業當年上市，在市場上曾引起一些猜測，因為利家向來作風保守，極少容許外人 「分享」祖業，即使在70年代初期股市瘋狂時，利家也沒有上市套現的想法。但踏入80 年代，情形卻有了轉變，除上市集資外，還多次出賣物業，如銅鑼灣恩平道一些舊樓， 就從利家轉到其他發展商名下。當時有人懷疑利氏家族在轉移風險，但執掌家族生意的 利澤銘生前一直極力否認，聲明利家仍以香港為根基所在，「每一分錢利潤都留在香 港」。或許由於這種猜測，希慎興業上市後股價表現曾長期落後於大市。不過，誰都不 否認希慎興業是一家優質地產公司。其名下擁有的收租資產，全部均為甲級寫字樓和高 級住宅，甫上市使嬴得「小置地」稱號，1984年更被列為33隻恆生指數成份股之一。 希慎興業上市後，即著力加強旗下的投資物業陣營，向大股東利氏家族購入地產物業及 重建發展地盤，計有1984年以4,600萬元購入港島淺水灣寶山閣；1986年以4,500萬元購 入銅鑼灣兩個地盤，發展成今日的友邦中心及禮頓道111號，同年又以8.5億元購入花園 台2、3號及樂源道38號柏樂苑；1987年以4.45億元購入恩平道2至38號及渣甸坊19號 等。到80年代末，希慎的銅鑼灣王國已發展至擁有270多萬方呎收租樓面面積，比上市 初期增加逾倍。 踏入90年代，希慎興業的投資策略明顯轉趨積極，除繼續擴大集團的土地儲備之外，更 展開多項物業重建計劃，包括興建嘉蘭中心、重建利舞台及利園酒店等，以便用盡土地 的地積比率，擴大和鞏固希慎在銅鑼灣的地產王國。嘉蘭中心位於銅鑼灣恩平道，是希 慎透過收購整條街舊樓地皮重建而成的，於1992年底落成，樓高31層，樓面面積62萬方 呎，是該區的高級商廈，希慎總部就設於此。 利舞台的重建計劃始於1991年3月，希慎斥資4.5億元向大股東利氏家族購入波斯富街99 號利舞台地皮。利舞台落成於1925年，整個建築沿用19世紀末法國和意大利式歌劇院的 設計，外西內中，裡面的穹窿圖頂，繪有飾以金箔的九條金龍，舞台頂層精雕著丹鳳朝 陽，下層為二龍爭珠，極盡豪華瑰麗。兩旁對聯分為：「利擅東南萬國衣冠臨勝地，舞 徵詔護滿台簫管奏鈞天。」當中擁有能旋轉360度的自動轉景舞台，是當年香港最豪華 的劇院。然而，經歷了66載燦爛風華的利舞台終於未能阻擋香港地產大潮，1991年希慎 斥資8.5億元拆卸重建利舞台，計劃建成一幢日本銀座式的戲院和購物商場。重建後的 利舞台於1995年落成，成為毗鄰時代廣場的另一高級購物娛樂中心。該物業70％股權屬 希慎興業，另外30％權益由先施公司購入。 利園酒店的重建計劃亦於1993年展開。利園酒店在70年代曾有過輝煌歷史，當時它是香 港少數由華人管理的豪華酒店，每年香港小姐選美例必在和舞台舉行，然後在利園酒店 彩虹館設宴招待佳麗和嘉賓，利舞台和利園酒店一時衣香鬢影、艷光四射，成為傳媒焦 點。然而，利園酒店亦未能阻擋歷史潮流而風流雲散。1993年，希慎展開利園酒店重建 計劃，以配股形式集資12.9億元，由大股東利氏家族行使認股證再集資16億元，以24.5 億元向利家購入利園酒店物業，該項重建計劃總投資42億元，計劃發展成金鐘太古廣場 式大型綜合物業，總樓面面積達90萬方呎。利園重建計劃於1997年完成。 1996年11月，希慎興業更斥資36.4億元向華人置業購入中區優質商廈娛樂行，投資觸角 伸向中區。1998年，希慎旗下擁有的投資物業已達478萬力呎，實際上已可與中環的置 地，尖沙咀的九倉分庭抗禮，稱雄一方。 十、置地 70年代末80年代初，英資的和記黃埔、九龍倉先後被李嘉誠、包玉剛收購，置地成為新 與華商覬覦的罔標。面對收購威脅，置地大股東怡和的主席紐壁堅採取了「連環船」方 式，即透過怡和與置地互持對方四成股權的策略去保衛置地。然而，在隨後掩至的地產 崩潰中，置地虧損嚴重，負債纍纍，並且累及怡和，令整個集團處於危城困守之中。 1983年怡和新主席西門，凱瑟克上任後，隨即採取了一系列救亡措施，首先是出售置地 的非核心業務以減低負債，其次是使「連環船」脫鉤。1986年底，置地宣佈先後將旗下 經營零售業的牛奶國際和經營酒店業的文華東方分拆上市；1987年2月怡和宣佈成立一 家名為「怡和策略」的控股公司，將怡和與置地互控轉變成怡和與怡策互控，再由怡策 持有置地、牛奶國際、文華東方3家上市公司股權。經過連串重組，置地被打回原形， 從一家大型綜合性企業集團重新變成一家純粹地產投資公司。 80年代期間，置地的大型地產發展計劃主要只有兩項：即交易廣場發展計劃和雪廠街9 號重建計劃。交易廣場地盤是置地於1982年2用以47.55億元的高價向港府投得。該地盤 佔地14.4萬方呎，投資總額高達80億元，是置地在最困難時期展開的最龐大工程。整項 發展計劃分兩期進行。第一期工程包括兩幢52層高的甲級商廈，即交易廣場一、二座； 第二期工程包括一幢33層高甲級寫字樓，即交易廣場三座，以及一座可與交易廣場一、 二座相連接的3層高富臨閣購物商場和一個大型公眾花園。 交易廣場一、二期工程分別於1985和1988年落成，總共可提供約150萬方呎的出租寫字 樓面積，供超過300家大型國際機構開設辦事處。交易廣場坐落於中環核心商業區，建 有行人天橋與置地旗下其他貴重物業相連，並且通地鐵、渡輪及巴士站，交通便和。因 此，交易廣場一開業，即成為香港的商業樞紐，及中區甲級寫字樓租金的指標。1994年 初地產高峰期間，交易廣場每月每方呎租金曾創下110元的紀錄。 置地的雪廠街9號重建計劃前後歷時逾10年。1980年，置地宣佈展開雪廠街9號重建計 劃，當時置地僅擁有雪廠街荷蘭行及有利銀行舊址地段，地盤狹小。其後，置地先後於 1982及1987年購入廣東銀行大廈（德輔道中8號）及球義大廈地皮，將原來只有一萬方 呎地盤合併成3萬多方呎地盤。當時，置地有意一併連毗鄰的恆昌大廈也買下來，可惜 未能如願。雪廠街9號重建計劃於1991年12月最終落成，並被命名為「大道中九號」。 該物業樓高38層，總樓面面積35.8萬方呎，在設計上採用了濃郁的古典風格和獨特的幾 何設計模式，匯聚了中西精粹的建築特色，給人以精雕細琢之感，彰顯出卓爾不凡的氣 派。大道中九號的建成，為置地從70年代起策劃的中區重建計劃，畫上了個句號。 踏入過渡時期，隨著大股東怡和的遷冊、逐步淡出香港，置地的投資策略亦轉趨消極， 其重要標誌就是逐步將旗下的非核心物業出售。1987年，置地將銅鑼灣皇室大廈和灣仔 夏愨大廈兩幢高級寫字樓以23.8億元價格售予華人置業，又將價價13.5億元的一批土地 儲備賣給新鴻基地產。1988年，置地將半山區的地利根德閣豪宅出售給澳洲奔達集團， 套現20多億元；1990年再將銅鑼灣世界貿易中心出售，作價17億元。1991年，置地又先 後向新地出售4項商場物業，向華人置業出售怡東商場、新港中心商場及海運大廈。 1992年，置地更將建成不久的中區核心物業—─皇后大道中九號以38億元的高價出售給 一中資背景財團。至此，置地已幾乎將中區以外物業全部售罄，套現金額超過130億 元。 到1994年底置地撤離香港股市時，置地擁有的中區黃金地段甲級商廈僅剩7幢，包括歷 山大廈，交易廣場一、二、三座及平台、富臨間，香港會大廈，怡和大廈，置地廣場 （告羅士打大廈、大堂及公爵大廈）、太子大廈及太古大廈，可供出租樓總面積486.2 萬方呎。該年底，置地市值406.7億元，已落後於新鴻基地產、長江實業、恆基地產、 九龍倉而排第五位。 不過，90年代中期以後，怡和系海外發展屢遭挫折，置地對香港地產的投資又轉趨積 極。1995年底，置地罕有地派代表競投港府推出的一幅豪宅用地拍賣，可惜無功而返。 這是置地自1982年投得中環交易廣場以來的第一次。1996年初，置地自組財團參與機場 鐵路中環總站上蓋物業發展權，然而被新地、恆地組成財團擊敗。至此，置地這顆香港 地產「冠皇上的明珠」因投資策略的失誤已黯然失色。 十一、合和實業 合和實業的創辦，可追溯到胡氏家族的中央建業有限公司。創辦人胡應湘，祖籍廣東花 縣，1935年在香港出生，其父胡志是香港著名的「的士」商，號稱「的士大王」。胡應 湘早年赴美國普林斯頓大學攻讀土木工程，1958年學成返港，曾任職政府工務局助理工 程師。1962年胡獲得建築師執照後，即創立家族的中央建業有限公司。當時，港府認為 香港的士不足，因而增發牌照，其父胡忠多購了數十部的士，使車庫不敷應用，於是便 在銅鑼灣海旁購地建造大廈，底層作停車場，上蓋作住宅出售。這次交易令胡氏家族賺 取了可觀利潤，並開始兼營地產。 1965年香港爆發銀行危機，地產市道蕭條，中央建業業務大受影響，胡應湘遂決定另組 公司自行發展。1972年，胡在父親協助下向匯豐銀行貸款1,500萬元，創辦合和實業有 限公司。同年8月，合和在香港掛牌上市。當時，合和實收資本2億元，分為10,000股， 每股面價2元，以每股5元公開發售2,500萬股新股，集資1.25億元，用作減輕債務及地 產發展。當時，香港地產市道蓬勃，股市飆升，合和的股價也於1973年3月衝上每股30 元水平，比認股價急升5倍，整間公司市值高達36億元，成為規模最大的華資地產上市 公司。上市首年，合和純利達6,070萬元，比預測利潤高出四成半。 可惜，好景不常。1973年3月恆生指數攀升至1774.96的歷史性高位後即急轉直下，當時 股市早已脫離客觀經濟情況，潛伏嚴重危機，股市暴跌的導火線是發現假股票，而最早 發現的假股票就是合和。合和即被證券交易所勒令停牌以便調查。期間，合和持有25％ 股權的保利建築公司宣佈破產清盤，令合和遭受損失，故合和復牌後股價一瀉不止。 1974年底，合和股價跌至0.65元，比最高位時下跌97％。遭此打擊，1974年度合和純利 僅2,179萬元，大幅下跌六成四，以後各年度雖逐步回升，但直至1979年才超越1973年 度水平。這一時期，合和側重於地產發展，相繼完成了協威園、康麗園、東威大廈、山 光苑、雲景台、荃灣花園、健威花園、德福花園等多處物業。 70年代合和最重大的物業發展項目是位於灣仔皇后大道東的合和中心。合和中心既是身 為建築師的胡應湘引以為傲的得意之作，也是合和實業的招牌大廈。合和中心在設計上 頗具特色，它包括兩個內筒牆和一個直徑15呎的外筒牆，第一個內筒牆內是電梯通道， 內筒牆之間作洗手間、儲物室及管理通道之用，第二個內筒牆和外筒牆之間，是寫字樓 和商場。合和中心的圖筒形設計，據說可抵受時速194哩的負載風速，這一極限承載的 風力，是香港有史以來所能遇到的最大風暴。胡應湘設計的合和中心原計劃於1976年完 成，後因建築圖則批出的拖延，至1980年才完工。該中心樓高66層，是當時香港最高的 建築物，比康樂大廈還高出139呎，可供出租面積達80萬平方呎，頂層是旋轉餐廳，中 低層是寫字樓，底層和地庫是商場和停車場。合和中心的建成，為合和實業在香港地產 界奠下重要的基礎。 可是，80年代以後，合和的業務重心逐漸轉移到中國內地、泰國、菲律賓的基礎設施工 程，其作為地產五虎將的地位亦逐漸被其他新與地產集團取代。 十二、大昌地產 大昌地產的創辦人陳德泰，祖藉廣東新會，早在1950年代初已活躍於香港地產界，1950 年代中後期已成為香港較大的地產商。1972年8月，陳德泰創辦大昌地產（集團）有限 公司，同年12月11日在香港掛牌上市，將面值2元的股票共1,250萬股新股，以每股4元 的價格公開發售，集資5,000萬元。當時，大昌地產除直接擁有地皮物業外，還擁有若 干重要發展工程的少數股東權益，包括和記大廈25％權益、禮頓道一面積41萬方呎商場 寫字樓組合40％權益等。 大昌地產上市後，充份利用股票市場狂熱的機會，發行新收購物業或其他地產公司的少 數股東權益及聯營公司權益。1973年，大昌就先後15次發行新股，發行的股數高達1.5 億股，先後用於與新鴻基地產、泰盛發展、利興發展、嘉年地產及和記國際等公司換 股，又購入太批物業及地產投資公司，如購入喜來登酒店35％股權、都城地產25％股權 及太古昌25％股權等。 大昌地產在上市初期，在投資者心目中的地位頗高，主席陳德泰更被稱為「地產強 人」。不過，大昌較少獨立自主地發展地產，也缺乏魄力獨力承擔大型發展項目。上市 不久，大昌就依附英資財團，協助其地產發展。當時，陳德泰與英資和記洋行的祈德尊 關係密切，大昌與和記屬下黃埔船塢在紅磡擁有龐大土地儲備的黃埔船塢合組都城地 產，以大昌的資金及由建築到銷售的系統，去發展黃埔船塢在紅磡、大角咀及香港仔三 座船塢的土地，但後來和記集團陷入財政危機，控制權被匯豐銀行所奪，匯豐派「公司 醫生」韋理入主整頓，安排和記與黃埔合併，形勢發生變化。韋理認為香港地產市道蓬 勃毋須與大昌分享，因而推翻雙方往日的許多口頭合約，導致雙方關係破裂對簿公堂， 後來庭外和解。1979年，大昌地產以3.1億元向和記黃埔購回都城其餘55％股權，同時 以1.1億元價格將中區和記大廈25％業權售回和記黃埔，雙方合作由此終止。 1973年，大昌地產還和英資太古洋行合作，聯合收購小型地產公司健誠置業，改組為太 古昌發展，當時太古集團剛涉足地產業，試圖借助大昌的經驗發展規模龐大的太古船 塢。後來，太古集團也覺得沒有必要讓大昌地產分享，遂於1977年收購太古昌發展全部 股權。大昌兩次與英資洋行的合作都半途夭折。後來大昌又和希慎合作，興建希慎大廈 及禮頓中心，1981年9月，利氏家族組成希慎興業在香港上市，大昌變成持有小量股票 的小股東，也不成氣候。大昌地產這種經營方式，雖不致吃大虧，但卻失去大事擴展的 良機。 1981年，大昌地產創辦人陳德泰病逝，公司主席一職遂由其長子陳賦接任。陳賦1974年 畢業於美國麻省理工學院，學成後返港協助父親管理家族生意，當時出任公司主席時年 僅38歲，成為香港最年輕的集團公司主席。不過，由於大昌地產經營作風較保守，缺乏 大氣魄，此時已逐漸落後。 十三、華懋 華懋集團創創辦人王德輝，祖籍浙江溫州，1934年出生，1949年舉家遷移香港，朝鮮戰 爭爆發時，適值父親生意失敗，王德輝停學協助父親重整，經營化工的華懋公司。60年 代，王德輝看好香港地產前景，遂與其妻子龔如心創辦華懋置業有限公司，開始投資地 產。當時，王德輝對地產建築一竅不通，但卻肯虛心學習，每晚工餘都拿著一疊圖則， 向鄰居一位建築老行尊請教，直到摸清路向，才購地建樓。1967年地產低潮時，王德輝 憑獨到眼光，抓住良機在荃灣一帶購入大量地皮，其後人心回穩，百業待興，王德輝在 荃灣大量發展每單位三、四百方呎的小型住宅樓宇，深受市場買家歡迎，逐步奠定了華 懋日後在地產界的地位。 華懋置業的名字首次在香港引起注意，是70年代初期。1972年，置地向擁有大量土地的 牛奶冰廠有限公司展開敵意收購。當時，華懋曾應牛奶冰廠董事局主席周鍚年之邀，與 牛奶冰廠合組牛奶地產公司，向置地展開反擊。華懋注資1.2億元換取牛奶地產24.9％ 股權，而牛奶冰廠則以旗下土地換取新公司75.1％股權。後來反擊雖然失敗，但王德輝 及華懋的名字開始在業內打響。 其時，華懋已初具規模，據王德輝當時接受記者訪問時表示，華懋置業已擁有40多個發 展地盤，持有附屬公司30餘家，1971/72年度公司純利已達2,500萬元。1970年代以後， 華懋繼續在荃灣、葵涌、新蒲崗、觀塘等市區邊緣大量購入住宅用地，1975年度公司純 利已增加到7,000萬元，規模已不遜於地產五虎將水平。 華懋集團的地產發展策略有兩個明顯特點：第一，是中低檔路線。華懋發展的樓宇，一 般以中下階層市民為銷售對象，因此樓宇所處地區，往往為市區邊緣勞工密集地帶，樓 宇多屬中小型住宅單位，以樸素馳名，用料不甚講究，其質素有時被外界批評。1979 年，剛建成的荃灣工業大廈被地政工務司列為危樓，小業主驚慌失措，幸而華懋同意出 資，與小業主合資修葺。正因為成本低，華懋的樓宇銷售價亦往往比區內其他地產商的 要低。第二，華懋同時兼營樓宇按揭，將集團發展的樓宇交由旗下財務公司辦理按揭業 務，按揭率為樓價七成，所謂「肥水不流外人田」，除賺取和息外，更可於供樓者無力 償遠時收回樓宇再售。此外集團還兼營樓宇維修、管理、保安等業務，賺取從建樓到售 後服務各個環節的利潤，因而公司的資產規模迅速擴大。到80年代初，華懋已成為唯一 沒有上市的大型地產發展商。一般估計，當時其規模與新地等比已相去不遠。 據了解，華懋持有的乙種換地權益證書，在香港地產發展商中可能數一數二，而其擁有 的出租樓宇，包括寫字樓、住宅樓宇及工業大度，至少約100幢，其中最為人知的，是 尖沙咀的華懋廣場、灣仔的熙信大廈等。1990年4月，華懋集團主席王德輝第二次被綁 架後失蹤，華懋集團一度轉趨低調。不過，其夫人龔如心經3年深居簡出之後，於1993 年己開始收拾悲痛心情，重出江湖，華懋集團已再度活躍。1993年至1994年期間，華懋 頻頻下注，大量收購具重建價值的物業廣場，在市場上相當矚目，其中，包括斥資30億 港元向永安集團購入中區永安人壽大度、永安中心大廈及向英皇集團購入宏記大廈，該 集團還向廖創興企業集團聯絡，有意將永安人壽大廈、永安中心大廈與廖創興銀行大廈 合併發展；稍後又斥資2.55億港元向岑才生家族購入中區華人銀行大廈兩成權益，計劃 與毗鄰的宏記大廈合併重建。 1994年3月，華懋主席龔如心宣布一項令香港轟動的發展大計，計劃斥資100億港元在荃 灣與建一座全香港及全球最高的商業大廈，該廈不連地庫合共108層，樓高468米，地盤 面積約21萬方呎，可建樓面面積210至230萬方呎，預計將於1998年落成，屆時將比現時 香港最高的中環廣場高出158米，比現時全球最高的美國芝加奇Seas Tower仍將高出25 米，比預計1997年落成的中國重慶大廈，亦將高出11米，堪稱「世界第一大廈」。該大 廈將命名為「如心廣場」(Nina Tower)，大廈外牆將沿用華懋傳統顏色—─金色，大廈 頂樓將掛個紅色大心，寫著「We Love Hong Kong」。龔如心表示：她不是希望藉著大 廈命名來紀念自己，而是希望這幢大廈成為香港的新標記，同時表達她對香港前途的信 心。可是，後來該計劃已因技術原因擱置。 十四、南豐 南豐集團的創辦人陳廷驊，祖籍浙江寧波，1923年出生於一布商家庭。1950年陳廷驛移 民香港，初期從事棉紗、布疋等貿易生意，1954年創辦南豐紡熾有限公司，在荃灣設有 佔地面積廣闊的南豐紡紗廠。1969年陳廷驊將南豐紡紗改組，於1970年4月在香港上 市。當時，南豐紡織法定股本4,500萬元，已發展成一縱合式企業集團。南豐紡織上市 後，業務發展很快，到1979年已擁有環錠和空紡紗錠10.4萬枚，月產棉紗640萬磅，穩 執香港紡織業牛耳。陳廷驊亦因而被譽為香港的「棉紗大王」。 70年代中期以後，陳廷驛鑑於紡職業已漸走下波，而地產業發展前景看好，開始將投資 重點轉移到地產業和證券市場。其實，早在1967年地產低潮時，陳廷驊已大量購入廠房 地皮和乙種公函換地證書，為集團日後的地產發展奠定堅實基礎。1970年南豐上市時， 已擁有工業及住宅樓宇41.3萬方呎，乙種公函換地證書32萬方呎、農地12.8萬方呎，是 製造業中的地產大集團。 1976年，南豐透過旗下南豐發展有限公司以4,000多萬元向太古洋行和長江實業購入港 島則魚涌太古山谷英皇道一幅土地興建南豐新村。南豐新村工程分四期進行，包括12幢 28至32層高的住宅大廈，其2,800多個單位，每個單位474至692方呎不等。此外，還附 設兩層停車場和花園平台。南豐新村從1976年開始預售，到1978年全部售磬，每方呎售 價從200多元升至400多元。當時，銀行利率較低，南豐為賺取更大利潤，還自行經營按 揭業務。自此，南豐成為香港重要的地產集團。 十五、鷹君 鷹君創辦人羅鷹石，祖籍廣東潮州，1913年出生，早年曾隨父親遠赴泰國謀生，1938年 移居香港，當時籌得18萬元，買入吉地4,000方呎，向銀行按揭貸款，建成4幢住宅樓 宇，賺得不菲利潤。50年代中後期，羅鷹石眼見大量中國移民湧入，地產市道日漸興 旺，遂於1963年創辦鷹君。鷹君一名，取自羅鷹石的「鷹」及其妻杜莉君的「君」，英 文譯作大鷹（Great Eagle），寓意振翅高飛，鵬程萬里。 1972年10月，鷹君在香港上市，以每股2.25元價格公開發售1,375萬股新股，集資約 3,000萬元。當時，鷹君僅屬一家中小型地產公司。1972/73年度獲得純利僅1,200萬 元，1975/76年度還跌至397.5萬元。 鷹君崛起的關鍵，是70年代中期以後積極發展市場急需的工業樓宇。1975年，鷹君看準 時機，將自身資金約1,500萬元及向銀行舉債大量購入工業用地，1976年後香港經濟復 甦，對工廠的需求大增，鷹君把握時機全力推出廠廈樓花，僅1977年就售出工業樓宇 280萬方呎，價值4億元。1978年，大量內地移民湧入香港，對住宅樓宇需求增加，鷹君 適值大量資金回籠，正好用作購買住宅用地。該年，鷹君購入地盤多達11個，其中包括 機場附近一幅興建酒店用地及尖東富富酒店地段，後來地價、樓價急升，鷹君的資產大 增。 1980年10月，鷹君為應付興建機場富豪酒店和尖東富豪酒店的龐大建築費用，將兩幅酒 店用地加上多幅土地，組成富豪酒店在香港上市，以每股1.9元價格公開發售1.6億股新 股，集資逾3億元。稍後，鷹君又透過富豪酒店以1.06億元收購小型上市公司永昌盛 61.68％股權，並易名百利保投資。這時，鷹君系所控上市公司已增至3家，市值達33.5 億元。其中，鷹君的市價在1981年底達9.63億元，成為香港第二十大地產上市公司。 不過，鷹君集團於地產、股市均處於巔峰期間急速擴張，早已潛伏下嚴重危機。富豪酒 店主要業務就是發展及經營機場及尖東兩間酒店，而該兩間酒店僅建築費約4.6億港 元。富豪酒店集團的長短期債務已高達7.05億港元。富豪旗下的百利保，亦是在地產高 峰期進軍地產，其子羅旭瑞又籌劃轟動香港的中巴收購戰，以高價購入中華巴士公司大 批股權，收購失策後仍持有中巴14.7%股權，後來股市暴跌，百利保僅在持有中巴、九 巴股權方面的損失就高達1.7億港元。 1982年9月後，香港地產、股市雙雙急跌，鷹君一系陷入困境，到1983年9月上半年度， 鷹君、富豪酒店及百利保3家上市公司的虧損約20餘億港元，其股價與最高峰時相比， 亦下跌八、九成。這時，鷹君集團已陷入嚴重的財務危機。當時鷹君以壯士斷臂決心， 將所持富豪酒店及百利保股權，委專家評估時價，售予其子羅旭瑞及其夥伴「公司醫 生」韋理所控制的亞洲證券有限公司，而羅旭瑞亦脫離鷹君，出任由韋理任主席的富豪 酒店集團董事總經理。這時，鷹君所遭受的打擊不言而喻，幸地產市道漸甦，而鷹君成 功完成債務重組，5年後扭虧為盈。羅鷹石看錯一次地產循環周期，為此而付出沉重的 代價。 八十年代初,，香港地產市道崩潰，鷹君遭受到重大損失。不過，踏入過渡時期以後， 鷹君憑藉大股東羅鷹石家族的敏銳目光，透過一連串低買高賣，實力迅速恢復。1989 年，鷹君更在競投中區花園道地王一役重振聲威。 花園道地王位於中區花園道中銀大廈南鄰，地盤面積為9.2萬方呎，是中區最後一塊貴 重地皮。1989年1月，港府首席地政監督史格偉曾表示，這塊地王價位約在50億港元左 右，當時有分析家更認為，「地王」成交價可能達57億港元，將刷新香港的賣地紀錄。 然而，花園道地王從1989年5月招標到7月揭盅，期間剛好經歷了北京「六四」事件的衝 擊，香港地產市道下調，地王的估價也相應地被調低了三成至五成，約為25億至30億港 元。結果，參加競投下標的五家財團（全為華資財團），包括鷹君、新地與郭鶴年、長 實、新世界與恆地及長榮、南豐發展等，其中，以鷹君的標價最高，為27億港元，一舉 奪標。整個地產發展項目，以該幅地競投佔27億港元，再加上建築費20億港元及利息支 出7.8億港元，鷹君在是項投資的總額高達55億港元。鷹君集團董事總經理羅嘉瑞在中 標後接受記者訪問時表示，該集團對香港前景，尤其對寫字樓市道充滿信心，他表示香 港過去曾經歷了多次的突發性風暴，每次都只能有短暫的影響。 花園道地王於1992年5月建成，為兩幢具備智慧架構運作的高級寫字樓，命名為萬國寶 通廣場。每層樓均建有架高地臺層及具備光導纖維中樞通訊系統。廣場平臺上建有47層 高的萬國寶通銀行大廈，及37層高的亞太金融大廈，總樓面面積165萬方呎。鷹君佔有 69.5%權益，作為長期投資物業。其餘股權則售予美國的萬國寶通銀行及數合夥公司。 萬國寶通銀行表示：「萬國寶通廣場的中樞位置，重新界定了中區的銀行中心」。該項 發展證明了鷹君集團大股東的投資眼光卓越獨到。鷹君於1997年3月向萬國寶通銀行收 購其5%權益，並增持該物業權益至74.5%。其增添份量，續供租用。 十六、麗新 麗新製衣在戰前己設立，當時僅是一間規模細小的製衣工場，1950年開始由林百欣接 辦。林百欣，原籍廣東潮陽，1914年出生，早年曾在一家汕頭銀行任職，1945年移居香 港，初期做成衣推銷員，稍後在深水涉元洲街開設成福織造廠，1950年接辦麗新製衣 廠。麗新製衣在深水涉基隆街僅得兩間埔位，主要製造恤衫，銷往東南亞各國。五十年 代，麗新製衣積極拓展新市場，當時，麗新接到一份東非訂單，訂製700打恤衫，要求 限期送貨，其時香港每月僅有一班輪船從日本經香港駛往非洲，在香港僅停留三、四 天，麗新即從日本訂購人造纖維布料，爭取在停泊香港期間完工並及時送貸。據林百欣 後來的回憶：「船到後，我們到碼頭收貨，一定要在船離港直航非洲之前把製成的恤衫 落貨，如果不能用同一班船運往東非，信用狀必然過期，結果，全廠通宵開裁，翌早外 發車縫，再回廠上領，釘鈕……至包裝，一切工序，在三天之內完成，及時將貨送上 船，打破一切紀錄。」林氏還表示：「當時全靠上上下下齊心拼勁，能人所不能，假如 是今日的分科流水作業生產方式，根本做不到。」林百欣這番話，形象生動地反映香港 製造商當年艱苦創業情景及其高效率，結果，林百欣成功開闢非洲市場，並被同業冠以 「非洲王」稱號。 1959年，麗新在香港註冊為有限公司，並成功將產品打入英美市場。1964年，麗新製衣 遷入青山道一幢自置的3層樓高廠廈，生意愈做愈大。當時，因為要從臺灣購買呢絨、 燈蕊絨布等布料，為確保布料來源，麗新收購了臺灣上市公司民與紗廠大部分股權，該 廠擁有2萬枚紗錠，頗具規模。到六十年代後期，麗新製衣的產品已遠銷英、美、德和 加拿大，成為香港主要的成衣製造商之一。 1972年，林百欣趁香港股市高潮將麗新製衣在香港上市，並將上市所籌得的資金用於更 新設備，購量先進製衣機器，擴建廠房。當時，麗新製衣已成為香港最大的紡織品配額 持有人之一。七十年代，林百欣憑多年辦廠經驗，看到投資地產的潛力，遂將公司剩餘 資金用於購地興建廠房，用作收租。1980年，麗新旗下投資廠房面積己逾100萬方呎， 每年提供的租金收人達7,000港元。地產收益已逐漸成為麗新的重要收益來源。1983 年，香港地產低潮，當時大部份地產商或受之前地產狂潮所累，或對香港前景抱觀望態 度，麗新卻將從製衣及配額賺取的資金，悉數投入地產，最初吸納的主要是九龍塘至窩 打老道一帶的貴重住宅用地，1985年地產復甦時，麗新的實力已不同凡嚮了。 1987年，林百欣在赴美留學歸來的次子林建岳協助下大展拳腳，同年9月，林氏透過麗 新製衣斥資7.92億港元向陳俊家族購入上市公司鱷魚恤60％股權。鱷魚恤在香港可說早 已家喻戶曉，其歷史最早可追溯到二十世紀初葉，1910年一家德國公司在香港註冊「鱷 魚恤」商標，從事出口業務，五十年代初這盤生意輾轉傳至陳氏家族。鱷魚恤於1961年 註冊為有限公司，1971年在香港上市，到八十年代中期已發展為外銷與本銷並重的製衣 集團，在港九各區擁有逾30間鱷魚恤零售店，並在中區擁有鱷魚恤大廈作為集團總部。 1987年，陳俊家族因對香港前途信心不足，準備移民加拿大，遂將鱷魚恤控制權出售， 但仍持有10%股權。 麗新收購鱷魚恤後，於同年10月重組集團架構，成立麗新製衣國際有限公司，作為集團 控股公司，向麗新製衣購入包括鱷魚恤在內的全部製衣業務，同年12月在香港上市。麗 新製衣則改名為麗新發展有限公司，專責地產發展業務。麗新發展分拆後在地產發展方 面更加進取，先後興建銅鑼灣廣場、長沙灣商業廣場，麗新廣場等，成為香港股市中的 中型地產集團。1988年，麗新發展和林氏家族再展開收購行動，先後收購經營北美洲酒 店業務的景耀國際逾六成股權及亞洲電視逾四成股權。這時，林氏家族透過麗新國際， 控制上市公司已增加到4家，躋身香港華資大財團之列。
[股票掌故]幻想的股票帝國
[股票掌故]幻想的股票帝國
@ 2010-12-22 21:57:50有人以為某股1供8跌破供股價對某些人有損害，對大股東沒有好處，何況這股好像沒有大股東，所以控制不了公司。現在我講發夢上可以實行的一個故事。
從前有位味皇、有位煲湯，兩個是好兄弟，各有一有家上市公司，分別叫A和B，股本5億，每股1元，表面上他們兩位持有20%股權。
兩家上市公司都有一家證券行、一家財務公司，兩家公司都互相利用財務公司借錢利用一堆他們的熟悉的，但表面上沒有關係的第三方持有公司少於5%的股權，並利用他們的名稱在對方的證券行開戶口持有這堆股票，合共持有約50%股權。這樣他們就控制了70%股權了。
A 公司發行20%新股購入B公司的一堆1億的不明資產，以原價1元發行1億新股支付，之後B公司又把這件資產購回，作價1億，以原價1元發行了1億新股支 付。最終，這件資產控制權沒有變化，但是兩家股票由5億股變成6億股，股票增多了20%，而他們利用關連人士互相控制的股權變成了76% (70% x (1-20%)+ 20%)。
這堆多出來的股票，他們就可以賣出套現，股價就跌，愈跌就愈吸引，愈多人買。
最 終，他們把兩家公司多印出來股票全部賣出，股權降至56%，最終套現了1.5億。因為股價太便宜，又有很多人購買，慢慢把關係人士的股票賣掉了60%，兩 家公司實際控制股權剩下了36%(50% x (1-60%)+ 20 x (1-20%))，股價亦繼續下跌至最初的40%，這樣又套現了1億。
但是不用怕，他們兩家公司宣佈供股，1供3股，兩家公司各發行18億股，每股價格5仙，兩家公司各集資9,000萬。集資大股東認購自己部分外，餘股並由對方的證券行包銷，但實際上這些公司又利用旗下的財務公司借錢予這堆關係人士，認購這堆供股的新股。
他 們可以靠賣出股票，使股價跌破供股價，這樣就沒人供股之餘，他們高價賣出的股票亦能成功補回，又可炒高供股權，賣掉全部供股權之後，套現一筆又可幫補供股 的費用。如果只有10%供股，他們持有的股權又回復至75%了，但他們不計賣出供股權的費用就已經用了1.62億，這樣，他們就賺了8,800萬了。
之 後他們可以利用這8,800萬認購另外一家公司，即C公司的可換股債券，完全兌換後就成為C公司的大股東，然後利用這筆認購可換股債券資金購入A公司的資 產，C公司後來又把這件資產賣給B公司，以B公司新股支付，這樣在整體來說，現金及資產只是轉了另外一家公司持有，沒有消失之餘，又多出了一堆B公司股 票。
這堆多出來的B公司的股票又可以賣錢，賣出錢 後，加上之前A公司賣出資產後套回一筆資金，他們有兩筆資金，又可用來購入其他公司的實體資產或購入認購其他殼股的股票，然後隨便購入其中一家公司的資 產，以股票支付，股票增加了，就拿出去賣，不夠控制權時，就供股集資，這個過程可不斷重複。
最 終公司持續增加，有現金的公司可以利用現金及財務公司借錢予任何一間公司，以市場對盤的方式，購入系內的股票，這樣原本所謂的第三方持有的股票轉移至其他 他們控制的公司，存放的公司仍是自己的證券行，實際控制權沒改變，發展下去，最終變成各家變成互控的關係，但只要持有不過4.99%，實際上不用披露。
隨著股票數目的增加，但其中大股東的股權就漸次地減少，甚至減少至零。這樣大股東就可以利用少量的資金控制少量的股票，控制一個較自己資金大上數十倍的帝國了。
但唯一不好的是，隨著上市公司的增加，經營費用會持續增加，只要集資套現的速度不及，就會導致其系內的公司資金變成壞帳，因資金相互拆借情況嚴重，會導致連鎖效應出現。
幻想的股票帝國-圖解
@ 2010-12-23 22:23:22 有些網友想小弟補回圖解，現在就補回吧。
1.
2.
3.
這樣股票永遠不停有補充，只要有足夠銷量其實可以得到無限金錢。
4.
套回資金後，根本可以作繼續購買其他公司的用途，利用以上手法，不停使之狂印股票，繼續擴大股票的銷量，股票就成為無窮無盡的鈔票，並把關連獨立第三方的股票轉至這堆公司持有，就可穩定控股權，只要有足夠的銷量，味皇和煲湯就可以極少量資金控制無限量的上市公司。
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這樣股票永遠不停有補充，只要有足夠銷量其實可以得到無限金錢。
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套回資金後，根本可以作繼續購買其他公司的用途，利用以上手法，不停使之狂印股票，繼續擴大股票的銷量，股票就成為無窮無盡的鈔票，並把關連獨立第三方的股票轉至這堆公司持有，就可穩定控股權，只要有足夠的銷量，味皇和煲湯就可以極少量資金控制無限量的上市公司。
2010/12/23
洋行風雲錄 原載《香港英資財團》馮邦彥 著
洋行風雲錄 原載《香港英資財團》馮邦彥 一、怡和 1.1鴉片煙販 怡和洋行創辦於1832年，然而其歷史最遠可追溯到1782年的科克斯．賴德商號和1824年 的馬尼亞克公司。怡和洋行的正式名稱是渣甸．麥地遜公司（Jardine, Matheson & Co.）。1906年後改組為渣甸．麥地遜有限公司（Jardine, Matheson & Co., Ltd.）， 是以其兩個創辦人威廉．渣甸和詹姆士．麥地遜的名字命名的。「怡和」是它在廣州註 冊時所用的行號，取「快樂和諧」之意。 威廉．渣甸（William Jardine, 1784-1843年），蘇格蘭人，早年畢業於英國愛丁堡的 醫科學校。1802年他離開英國前往印度，先後在東印度公司往來於加爾各答和廣州的商 船「布魯斯威克號」和「格拉頓號」任隨船醫生。當時，東印度公司壟斷了英國對東方 貿易。根據英國法律，破壞這種專利權的人將被處以絞刑。不過，東印度公司對職員訂 有特別優待章程，允許每人每次夾帶私貨兩箱。渣甸眼見走私鴉片所牟取的暴利，自然 不滿足區區這種優待。1817年渣甸脫離東印度公司，加入自由商人行列，開始了鴉片走 私的生涯。 他首先和曾任東印度公司醫生、已成為富商的老南海公司老闆托馬斯．威汀，以及盂買 鴉片商弗拉姆吉．科瓦斯吉合夥，購買了一條「薩拉號」商船，從事鴉片走私活動。很 快，「薩拉號」成為加爾各答至伶仃島快速航線上的一條著名的鴉片走私船。當時，渣 甸主要在孟買做生意，他把中國方面的業務委託給荷林渥爾玆，馬尼亞克代為經營。荷 林渥爾玆是他哥哥查理斯的查理斯．馬尼亞克公司的合夥人。馬尼亞克兄弟是從十八世 紀以來就常駐澳門和廣州的老牌鴉片販子。1824年查理斯死後，荷林渥爾玆將公司改名 為馬尼亞克公司，同時決定退休回國，為此，他物色了渣甸為公司的合夥人。1827年渣 甸加入馬尼亞克公司，負責管理該公司在廣州的業務。這對於渣甸是一個極好的機會， 因為當時的形勢已漸趨明朗，東印度公司在中國的貿易壟斷已接近尾聲。 怡和洋行的另一個創辦人詹姆士．麥地遜（James Matheson, 1796-1878年），也是蘇 格蘭人，早年畢業於英國愛丁堡大學。麥地遜亦曾在東印度公司任職，1815年他取得了 自由商人的資格，並加入他叔父在加爾各答開設的公司。1818年他離開叔父的公司前往 廣州，開始從事鴉片走私活動。1826年麥地遜結識了渣甸，兩年後亦加入了馬尼亞克公 司，與渣甸合夥搞鴉片走私，生意越做越大。兩人不僅在廣州一帶銷售鴉片，還僱用德 國傳教士沿海北上至渤海灣，走私販毒，積累了大量財富和資本。1830年，渣甸在廣州 致函英國友人，聲稱鴉片走私是「我所知道的最穩妥又最合乎紳士風格的投機」。他在 信中說：「在好的年頭，我估計每箱鴉片的毛利甚至可達一千銀元之多。」走私鴉片的 生財之道，不僅在於販賣，他們同時操縱市場，投機買賣，一轉手間，即獲暴利。 1832年7月1日，渣甸和麥地遜在馬尼亞克公司倒閉的翌日，在廣州創辦了怡和洋行。當 時，公司的主要合夥人還有渣甸的外甥安德魯．約翰斯頓和麥地遜的外甥亞歷山大．麥 地遜。怡和洋行的業務發展極快，1834年東印度公司退出後，怡和洋行即取代東印度公 司，成為英商對中國進行鴉片貿易的主角。就在東印度公司貿易壟斷權被廢除後的3個 月內，怡和洋行運往廣州的貨物達75船，佔當時廣州對外貿易總額的三分之一。到1937 年，怡和洋行已擁有資本261.3萬元，其中大部份投資於船隊和鴉片等貨物上，它擁有 的鴉片走私快船，包括著名的「澳斯丁號」、「楊上校號」、「海斯夫人號」、「紅色 海盜號」、「勞德萊總督號」、「希臘號」、「奧米加號」、「哈里特號」、「維納斯 號」以及「珊瑚號」，等共12艘，頻密穿梭於加爾各答到廣州的航線上。 1.2經營東角 在英軍堅船利炮的保護下，廣州、澳門一批與鴉片走私密切相關的英資洋行相繼進入香 港，搶先在香港島北岸從銅鑼灣到中環地段建立據點。原先停泊在伶仃洋海面的鴉片躉 船也紛紛開進維多和亞海港。一時間，這個偏僻的漁村開始熱鬧起來。1841年6月4日， 義律首次拍賣香港沿海土地，他在港島北岸劃出40幅地段公開拍賣，每幅底價為10英 鎊。競投的結果，最低價為20英鎊，最高價為265英鎊，共售出33幅土地，平均每幅地 段價值71英鎊。中標者包括25家洋行，絕大部份是英資洋行；其中，怡和洋行投得銅鑼 灣東角地段、林賽洋行（Lindsay & Co.）投得灣仔春園地段、寶順洋行（即顛地洋 行）投得中環皇后大道中地段（今置地廣場近鄰）。根據當日的規定，「投得公地者必 須在6個月內，在這塊地皮上興建房屋或其他建集物，費用不得少於222英鎊或1,000銀 元」。 在第一批投得土地的英商中，只有怡和洋行至今仍擁有原來的（大部份）土地並不斷發 展。怡和洋行的麥地遜，以565英鎊的價格投得銅鑼灣上稱為「東角」的三幅土地，面 積共57,150平方英尺。該地段包括今日的東角道、怡和街、渣甸坊一帶，怡和洋行將它 稱為「麥地遜角」。東角對出海面，即現在銅鑼灣游艇會一帶，是理想的輪船停泊地 點。 怡和洋行取得東角後，即大興土木，建築起第一批的磚石結構的房屋、倉庫，作為洋行 的香港辦事處。當初，這塊殖民地是由一些臨時搭建的蓆棚和木板房組成，現在怡和洋 行建造了第一棟高大端莊的樓房，鴉片倉庫就在樓下，洋行大班就住在樓上。由於當時 島上症疾和瘟疫流行，氣候濕熱，怡和洋行又在山預修建了大班的夏季別墅。此外，怡 和在東角建造了香港第一個深水碼頭，以供該行裝卸貨物之用。為了盡快獲悉來自倫敦 和印度方面的信息，怡和在山頭建築了一座瞭望臺，命名為「渣甸瞭望臺」。當守望者 從瞭望臺最先看見從倫敦或印度駛來的怡和快船的桅杆在茫茫大海中出現時，便立即通 知辦事處派出一艘快船去接取郵件，然後火速送回辦事處。在無線電訊業尚未誕生的那 個時代，怡和洋行憑藉這個瞭望臺，最先掌握歐洲市場的情報和信息，以便在貿易中年 取最大利潤。 1844年，怡和洋行將總部從澳門遷至香港東角，並僱用了12名武裝人員守衛總部。其 時，麥地遜已退休回國，怡和大班的職位，由其外甥亞歷山大．麥地遜（Alexander Matheson）接任。為了解決香港和廣州的交通問題，怡和洋行和香港的九家洋行組成了 一支快艇隊，定期來往於省港之間，運送郵件、旅客。東角在怡和洋行的經營下，日漸 繁榮，不但商店林立，而且出現了西式工廠。首家在東角出現的工廠是香港政府鑄幣 廠，不過該廠於1868年因虧損過巨結束，改建為糖廠，這也就是銅鑼灣糖街名稱的來 原。糖廠建在東角，地是向怡和租的，廠房機器也是向怡和貸款購買的。不過，糖廠亦 不成功，因為煉糖廠用的是動物煤炭，燃燒時發出刺鼻臭味，而且印度人也不願買用動 物煤炭煉出來的糖。由於糖廠無和可圖，不久亦告結束。 雖然怡和洋行在東角自成一國，形勢理想。但它卻遠離市區，交通不便。其實，怡和最 初也在中區投得一幅土地，建造了一座倉庫，只是後來被香港政府收回，只餘下東角， 便在那裡發展。1873年怡和洋行在中區另建新廈作為辦事處，地址就在皇后大道中七 號，毗鄰為匯豐銀行總行。當時，怡和中區辦事處和東角總部的通訊，已可依靠電報聯 繫。到了十九世紀八十年代，怡和洋行將皇后大道中七號售予英商保羅．遮打和沙宣， 並在中區畢打街前寶順洋行總部對西購置新廈（即現會德豐大廈舊址），作為洋行的總 部。這一時期，怡和洋行的大班由威廉．凱瑟克（William Keswick）出任，他是威 廉．渣甸的姪女瑪格麗特．渣甸和莊園主托馬斯．凱瑟克之子。自此，凱瑟克家族進入 怡和洋行，並逐漸取代渣甸和麥地遜家族的位置。 1.3建立九倉 航運業的崛起帶動了港口的建設以及倉儲碼頭、船塢業的發展。香港設有碼頭貨倉之 前，船舶運到香港的貨物，全靠苦力及駁船卸貨，駁船靠岸後，由苦力將貨物運送到各 家洋行或貨倉，頗為不便。當時，香港商界早已渴望有完整獨立的碼頭貨倉。早期，各 大洋行均自設碼頭貨倉，如怡和洋行在東角的貨倉碼頭，就是香港最早期的深水碼頭。 1863年灣仔春園的麥奇利哥公司（Mc Gregor & Co.）修築了一座新的碼頭，長達250英 尺，伸入海中，潮低時水位亦達26英尺，這是港島第一座可供輪船停泊的現代化碼頭。 1814年，鐵行輪船公司也在上環設立貨倉碼頭，專供旗下船隻停泊。鐵行嫌上環地點不 佳，1881年遷到今日中環街市原址，其時干諾道中尚未填海，德輔道中便是海旁。稍 後，鐵行貨倉碼頭繼續東移、遷往德輔道中22號。 1871年，英商保羅．遮打（Catchick Paul Chater, 1846-1926）創辦了香港第一家碼 頭貨倉公司——香港碼頭貨倉有限公司，在灣仔海旁建設碼頭及貨倉，依照英國標準， 用優質木材修建碼頭，用水泥建築倉庫，並購入起重機及手推車作卸貨之用。不過，該 公司創辦後，股東僅籌集到三分之二、資金不足，經營不理想，開業不久就負債纍纍， 最後宣佈破產。 保羅．遮打鑑於香港島設碼頭貨倉不甚理想，遂於1886年在九龍尖沙咀海旁創立香港九 龍碼頭及倉庫有限公司（Hong Kong and Kowloon Wharf and Godown Company Limited，簡稱「九龍倉」）。1874年颱風襲擊香港，尖沙咀一帶不少倉庫和碼頭東主 破產，投資者自願將地段交還政府。1885年，香港政府將尖沙咀臨海地段重新拍賣，由 遮打投得。當時，該地段尚未發展，有充足的土地興建貨倉碼頭，且臨深海，可停泊大 輪船，是建設貨倉碼頭的理想地點。1886年遮打和怡和洋行合作，創辦九龍倉公司，資 本170萬元，在尖沙咀沿海地段建設兩座碼頭，因其形狀得名「九龍倉橋」。九龍倉的 創辦，使維多利亞海港有了嶄新的碼頭及貨倉設施，奠定了這個深水港的重要基礎。 九龍倉除在尖沙咀興建貨倉碼頭外，又收購了鐵行輪船公司的上環碼頭及怡和洋行的上 環碼頭。鐵行出售貨倉碼頭時，曾與九龍倉簽訂合約，該公司旗下輪船可使用九龍倉的 尖沙咀碼頭貨倉，其收費十年不變。兩個上環碼頭後來獲香港政府批准填海，地價急 漲，為九龍倉帶來可觀利潤。 再說1872年倒閉的香港碼頭貨倉有限公司，當時碼頭及貨倉均付諸拍賣，由匯豐銀行以 8萬港元投得，隨後轉售予灣仔貨倉有限公司。1896年，灣仔貨倉有限公司發生困難， 要求與九龍倉合作，以挽救倒閉危機。後來雙方簽訂合約，九龍倉在保證對方每年可取 得投資8%利潤的條件下，取得了灣仔貨倉有限公司的控制權。自此，九龍倉增加了一座 灣仔碼頭，以彌補尖沙咀碼頭之不足。 九龍倉創辦後一段時期，業務一度出乎意料的好，每年使用九倉碼頭的船舶直線上升， 不少歐洲輪船公司都致函表示支持九龍倉，船舶到港時，即寄碇於九倉碼頭。1890年九 龍倉的盈利比上年度增加一倍。不過，在稍後的數十年間，九龍倉屢遭颱風、火災及戰 亂的破壞，加上期間香港的轉口貿易增長緩慢，故一直發展不快。 儘管如此，到二十世紀四十年代，九龍倉已成為香港一家以效率著稱的大型碼頭貨倉公 司，無論在漲潮或退潮時，其碼頭都能夠同時停泊十艘吃水十米以上的遠洋貨輪。九龍 倉還備有容量約75萬噸貨物的倉庫，運輸貨棚備有專門設計的充足燈光和寬敞的貨場， 貨倉是一座鋼筋混凝土的六層樓房，全都安裝了貨運電梯和起重機；其中，設有能夠貯 存500噸黃金或其他貴重物品的金庫或保險庫。九倉還設有汽艇和駁船，為繫在水鼓上 的船隻卸貨，並經營一般貨物的轉運業務。 1.4建立置地 置地公司，創辦於1898年，創辦人是著名英商保罹，遮打和怡和洋行的執行董事詹姆 士．莊士頓．凱瑟克（James Johnstone Keswick）。置地的創辦，標誌著香港的地產 業進入一個新的發展時期。 當時，遮打和凱瑟克都意識到，香港遲早將發展為世界上最重要的商埠之一，香港的房 地產業必將蓬勃發展，經營地產業將大有可為。因此，兩人攜手合作，於1898年3月2日 註冊成立香港置地有限公司（The Hong Kong Land lnvestment and Agency Company Limited），註冊資本是500萬港元，共5萬股，每股100港元，其中一半透過發行股份籌 集，另一半則須徵集。 同年3月18日，置地召開第一次董事局會議（當時董事局是清一色洋人），由凱瑟克擔 任主席，自此，怡和洋行大班兼任置地大班成為傳統。董事局會議決定，為了應付日益 膨脹的華資地產商的勢力，置地將擴大股本，邀請華資富商加入。於是，當年的華資巨 富李陞和潘邦成為了這家英資公司的兩位華人董事。 由於資本雄厚，置地創辦後即在香港島中環區廣購物業，根據1895年至1896年的登記， 當時置地擁有的物業主要集中在皇后大道中、德輔道中，其他地區則包括雲咸街、奧庇 利街、庇利街、伊利近街及史丹頓街。置地的投資策略，一開始就集中在商業最繁盛的 中區，自此成為傅統。 十九世紀末，香港政府在港島北岸進行龐大的填海工程，從當時的寶寧海克（Old Praya）一直填至干諾道，這項工程於1904年完成，寶寧海旁中和寶寧海旁西亦分別改 名為德輔道中和德輔道西。中區填海計劃剛竣工，置地就在填海區購買地皮，大興土 木。當年的土地售價僅為每平方英尺25港元，極為便宜。到1905年底，置地至少在區內 興建了五幢新廈，包括座落在干諾道旁、面臨海港的聖佐治大廈、國王大廈，座落在遮 打道的約克大廈、聯合大廈和歷山大廈，而皇室行則座落在雪廠街尾。這些大廈均樓高 4層至5層，一律維多和亞時代的風格，是當時最宏偉的建築物。這時，置地擁有的物 業，總值已超過30萬港元。 1926年5月，置地的創辦人之一保羅．遮打爵士逝世時，置地已成為香沽首屈一指的大 型地產公司，它的資本、儲備及盈利已超過1，400萬港元。這一時期，置地繼續在中區 拓展它的物業王國，而在1923年，置地以換股方式與中央地產公司合作，收購了皇后行 及其東北角即文華酒店現址地皮。1926年元旦，位於德輔道中與畢打街交界的香港酒店 發生火災，酒店北座全部被燒毀，置地以137.5萬港元的價格，購入這幅面積達2.6萬平 方英尺的土地，將其重建為告羅士打大廈。告羅士打大廈樓高九層，是當時香港最高的 建築物，該大廈有一鐘樓，是當年中環地區的重要標誌。1927年，置地又以300萬港元 的代價，購入皇后大道中的太子行。及至1938年，置地再購入公主行毗鄰的勝斯酒店， 重建為公爵行。經多年苦心經營，到二十世紀三十年代後期，置地在中區的物業王國， 已粗具規模。這時，置地擁有的物業，僅在中環地區，總值就已超過1,100萬港元，它 已成為香港中區最大的業主。 1.5北上損手 怡和洋行是跟隨美國駐上海首任領事巴富爾首批到達上海的英資洋行之一，它取得了上 海英租界的第一號土地登記證。1843年底，怡和洋行在上海外灘緊靠著英國領事館的地 段建築辦事處，正式掛出「上海怡和洋行」的牌子。在此後的一個世紀裡，怡和洋行在 中國的勢力急劇膨脤，它以香港為基地，以上海為總指揮部，將其經濟活動迅速伸延向 中國廣大的腹地，先後在廣州、汕頭、福州、臺北、漢口、重慶、青島、天津等城市設 立分行，又在廈門、鎮江、南京、蕪湖、九江、宜昌、沙市、長沙、昆明及北京等城市 設立代理行。怡和洋行的經營業務，也從鴉片貿易擴展到進出口貿易、航運、倉儲碼 頭、交通運輪、金融保險、房地產、工業及公用事業等各個領域。怡和曾在它的廣告上 驕傲地宣稱：「在中國任何地方，只要哪裡有貿易活動，那裡就有怡和洋行」。憑藉著 從早期鴉片貿易積累的雄厚資本，以及豐富的管理經驗，怡和洋行在與其他各國洋行的 競爭角逐中，始終保持優勢，因而在中國，它被譽為「洋行之王」。 太平洋戰爭爆發後，怡和在香港和中國大陸的全部業務均告停頓，置地公司在香港中區 的物業全部被日軍接管，九龍倉在尖沙咀的碼頭貨倉遭到嚴重損毀，怡和的船隊除部份 被英軍徵用之外，其餘的轉移到印度海岸和新加坡，有的則在戰爭中沉沒。怡和旗下多 達11.3萬名職員，有的離職從軍，有的遭拘禁或成為戰俘。這一時期，怡和先後在印度 的加爾各答和孟買開設辦事處，以維持剩餘的業務，倫敦的麥地遜股份有限公司則承擔 起怡和總部的職責。 中華人民共和國成立之初，怡和尚在觀望之中，中國市場對怡和實在太重要，不敢輕易 放棄。事實上，怡和在中國的生意一度亦呈現生機。怡和的商船「永生號」仍定期駛往 上海，輸入暢銷的棉紗、香煙與啤酒、小量的五金和機械，並輸出中國的土特產。當 時，怡和洋行大班約翰．凱瑟克（John Keswick）經常往來於上海與北京之間，而怡和 與香港的華潤公司生意往來密切，還設有熱線電話聯絡。 不過，好景不常，1950年朝鮮戰爭爆發，中美關係趨於緊張。同年12月，上海政府頒佈 「清查並管制美國在滬公私財產的決定」。其後，國內開展了抗美援朝、土地改革和 「三反」、「五反」運動，社會主義改造運動亦蓬勃開展。怡和在上海的業務漸趨停 頓，1954年怡和終於關閉它在大陸的全部辦事處撒離大陸，結束它在中國大陸逾100年 的歷史。約翰．凱瑟克在離開上海之，曾召開各地分支機構負責人聯席會議，宣佈下旗 撤退。他說：「看來，我們的好日子是過去了。將來從香港和中國大陸打交道，怕也不 能按著我們的規矩辦事了。」怡和大班的這番感慨，反映了中國時局所發生的深刻變 化。據怡和估計，怡和撤離大陸後，所損失的資產為數達800萬英鎊至3,000萬英鎊。 1.6重建勢力 美國著名的《財富》雜誌曾在一篇文章中聲稱，統洽香港的權力，「依序而列」是馬 會、怡和、匯豐和香港總督。怡和的排名尚在匯豐和港督之上，其權勢及影響力之大， 由此可見一斑。在英資四大行中，它排位居榜首。 怡和集團在香港的旗艦是怡和洋行，1958年，凱瑟克家族在倫敦三家商人銀行—霸陵兄 弟、羅拔．富林明、以及威廉．奇連公司的支持下，收購了渣甸家族在怡和的所有股 份，正式成為怡和洋行的大股東。長期以來，怡和洋行一直實行舊式合股制度，此時怡 和認識到這種制度已經不再適應戰後複雜的商業環境，加上部份股東對前景失去信心， 希望將他們手上的股票轉售，故在1961年6月，怡和以每股16港元價格，公開發售 900,000份股票，佔怡和已發行股份的25%，在香港證券交易所掛牌上市。結果，怡和股 票獲56倍的超額認購，凍結資金高達8億港元，這在當時是個驚人數字。怡和股票上市 當天，收市價為31.25港元，差不多高出市價一倍，反映了市場對怡和股票的熱烈追 捧，造成為了當時香港轟動一時的新聞。自此，怡和集團以怡和公司為旗艦，以兩家著 名的地產及貨倉碼頭公司置地和九龍倉為兩翼（傳統上，置地和九龍倉主席均由怡和大 班出任），展開了它以香港為重心的經濟拓展活動。這一時期，怡和的發展戰略分雙線 展開，一方面大肆向亞洲太平洋地區拓展，力圖發展成一家跨國公司；另方面又繼績鞏 固其在香港的地位。不過，重點時常傾向前者。 由於連年大規模地向海外投資，到1977年，怡和在海外資產所佔比重已超過60%，而香 港所佔比重已下降到不足40%。怡和已發展為亞洲太平洋地區約跨國公司。怡和董事西 門．凱瑟克普說：「怡和公司的名字，在1975年以前，離開遠東便鮮為人知，但現在世 界各地對怡和已非常熟悉，尤以美國為甚。」不過，日後的實踐證明，怡和將為此而付 出沉重代價。 六十年代中期以後，香港經濟起飛，整個社會開始呈現一派繁榮景象，當時中國政府已 明確宣佈了對香港「長期打算，充份利用」的穩定政策，怡和在向海外大規模拓展的同 時，對香港的投資也逐漸趨向積極，投資的重點是金融及房地產業。七十年代以後，旗 下擁有的附屬及聯營公司近400家，所經營的業務，更遍及進出口貿易、批發零售業、 銀行、保儉、金融服務、碼頭倉儲、房地產、航運、航空、旅遊、酒店及公用事業，被 譽為「規模宏大，無遠弗屆」。 1.7連環互控 踏入八十年代，繼青洲英坭、和記黃埔、九龍倉等老牌英資公司相繼被華資財團鯨吞之 後，英資財團不可戰勝的神話已徹底破產。日益坐大、噬肥而食的華資大亨，開始虎視 眈眈地轉向下一個目標：怡和旗下的置地公司。 置地對華資地產商的誘惑是巨大的，它在香港經濟的心臟中環銀行區的黃金地段，擁有 一個龐大的高級商廈組合，被譽為香港地產「皇冠上的明珠」。控制了置地，才真正稱 得上香港地產界的「王中之王」。當時，市場上有關華資大亨收購置地的傳言甚置塵 上，有說李嘉誠正在收集置地股票，有說李嘉誠正與包玉剛聯手挑戰置地，甚至宣稱華 資大戶將直接收購市值僅40多億港元的怡和，透過怡和控制置地，種種傳聞，不一而 足。當時，怡和及置地確實形勢不妙，怡和尚在海外的經營中苦苦掙扎，盈利停滯不 前，大股東凱瑟克家族僅持有約一成怡和股權，而怡和及怡和證券僅持有置地20%左右 股權，置地股價大幅低於其資產淨值，正是理想的捕獵目標。 面對危局，怡和主席紐壁堅果斷採取了一系列措施，以加強對怡和及置地的控制權：首 先，於1980年9月5日，怡和以價值11.95億港元的資產，交換置地發行的約6,400萬股新 股，轉移的資產包括銅鑼灣世界貿易中心五成權益及3,300萬股會德豐A股。交易完成 後，怡和持有置地的股權增至27.8%，成為置地大股東。有跡象顯示，當時華資財團並 未就此甘心，轉而將目標轉向怡和。為保衛怡和，同年10月29日，怡和宣怖發行2,500 萬股新股予置地，收取置地約7.6億港元現金。在此之前，置地又從股市購入怡和已發 行股本的5%。11月3日，怡和再以現金在股市購入置地7,800萬股股票，使它持有的置地 股權增加到約40%。 到1980年底，怡和宣佈，怡和及其附屬公司怡和證券已持有40%置地股權，而置地亦持 有怡和約38%股權，形成所謂「鐵三角」或「連環船」結構。這一策略可說是怡和主席 紐壁堅任期內最矚目、亦最具爭議性的大動作，透過怡和與置地互相持有對方約四成控 股權，怡和、置地兩公司的控股權可謂固若金湯，令覬覦已久的華資大亨難越雷池一 步。 1983年3月，香港政府宣佈修訂收購及合併條例，將上市公司「控股權」的定義從過去 的51%修訂為35%，規定持有35%的大股東可在一年以內增加持有量至45%，如超過此數便 要提出全面收購；非大股東一旦吸入一家公司35%股權便要公開提出收購。控股權定義 修訂後，外界覬覦一家公司控制權的困難增大，此舉若不是有意配合怡置互控的「連環 船」策略，也至少令其大大鬆了一口氣。 1.8瘋狂擴張 踏入八十年代，尤其在鞏固了集團控制權之後，怡置系以乎重振對香港前景的信心，尤 其是置地，在常務董事兼總經理鮑富達（Bedford）的主持下，投資策略作180度的轉 變，罔顧當時香港地產繁榮時期已出現的一系列不利因素，大肆擴張，從一名保守、穩 健的地產投資商迅速轉變成一名活躍、冒進的地產發展商、香港地產界的超級「大好 友」。 這期間，置地的盈利確實也大幅增長，1980年度因出售金門大廈及九龍倉股票，置地盈 利高達6.1億港元，比1979年度增長1倍，1981年度置地盈利增至14.3億港元，再比1980 年度增長逾1倍。其中，來自物業銷售的利潤超過了租金收入。這兩年出色的業績更增 強了置地管理層大肆擴張的決心，到了1981年，置地的投資開始失控，投資策略更加冒 進。 這一時期，怡和、置地管理層明顯放棄了一貫奉行的保守、穩健、持重的投資策略，轉 向冒進、急躁，投機。置地不但成為當時香港地產界的「超級大好友」，而且迅速膨脹 成一家業務遍及地產投資與發展、酒店、零售貿易、電訊、電力供應等多元化的綜合性 企業集團。這種投資策略的急劇轉變，充份反映出怡和高層在九龍倉一役受挫後，試圖 將置地扶植成一家超級「大行」，與華資大亨一決雌雄的心熊。 可是，由於置地決策層對香港政治、經濟形勢的判斷已與客觀現實嚴重脫節，導致置地 為此付出高昂代價。事實上，自1981年下半年開始，世界性經濟衰退已令香港經濟不 景，利率高企，港元貶值，內部消費萎縮，公司利潤下降，再加上香港前途問題逐漸提 上議事日程，種種利淡與不穩定因素已相繼浮現。其時，香港地產市道經過7、8年的輾 轉攀升，已達巔峰狀態，所喟位高勢危，相當危險。然而，怡和主席紐壁堅與置地常務 董事兼總經理鮑富達當時對香港經濟前景仍然相當樂觀，對置地在香港地產業的影響力 過於自信，迫切希望利用這段時期充份擴張、以彌補九龍倉一役的損失。這時，怡和內 部的權力鬥爭已轉趨表面化，結果加速了兩人的輕率、冒進。在對待1982年9月英國首 相撒徹爾夫人訪華問題上，紐、鮑似乎相信有機會透過續約方式解決香港前途問題，這 種近似賭博師的心態導致了置地日後的嚴重財政危機。當時，《信報》資深股評家思聰 就曾尖銳地指出置地盲目擴張的危險性，一旦中英雙方會談不理想的話，置地便十分麻 煩。 1982年9月，英國首相撒徹爾夫人乘福克蘭群島一役大勝之勢訪問北京，提出了以主權 換治權的建議，遭到鄧小平的拒絕、批駁，結果在人民大會堂歷史性地跌了一跤；稍 後，中國政府即宣佈將在1997年收回香港主權。這一系列消息傳至香港，早已疲憊不堪 的股市、樓市應聲下跌。隨著地產市道的崩潰，當時香港數個「超級地產大好友」相繼 出現問題：10月27日，置地的主要合作夥伴佳寧集團宣佈出現短期資金周轉問題，稍後 更被銀行清盤；11月2日，另一地產大好友益大投資亦宣佈債務重組，只餘下置地孤軍 作戰，其困境可想而知。據估計，在地產低潮中，置地僅中區交易廣場、美麗華酒店舊 翼、白筆山發展計劃等三大投資項目，損失就超過30億港元。 1988年，置地首次出現高達15.83億港元的巨額虧損（包括出售物業虧損、聯營公司虧 損及利息支付），該年度置地除稅後盈利僅1.68億港元，比1982年度的8.14億港元大幅 減少八成。總債務則急增到150.7億港元，其中長期債務133.53億港元，短期債務23.17 億港元，債務比率（借貸總額與總資產的比值）從1982年的26%急升到1983年的56%，置 地成為香港最大的負債公司，被稱為「債王」。正如置地在1983年度業績報告書中所說 ：無論是1983年，還是1984年，對置地來說，都是一個困難的年度。 這時、怡和與置地互控的「連環船」策略，其弊端已完全暴露：怡置互控對方四成股 權，不但導致大量資金被凍結、債臺高築、削弱了整個集團運用資金的能力，而且在地 產、股市低潮中形成互相拖累的局面。1983年置地嚴重虧損，令怡和業績亦大幅倒退， 純利劇減八成。怡和與置地均處於危城苦守的困局，風雨飄搖。 1.9臨危受命 財務危機集團內部的權力鬥爭迅速尖銳化。1983年中，怡和集團高層「大地震」，怡和 主席紐壁堅和置地常務董事鮑富達先生先後宣佈辭職，大股東凱瑟克家族在中斷13年之 久重掌大權，由西門．凱瑟克接任怡和主席兼行政總裁。據市場傳聞，其實自1981年起 凱瑟克家族與紐壁堅的權力爭鬥已漸趨表面化，當年董事局會議上，就曾醞釀倒紐暗 潮，其後雙方妥協、紐壁堅繼續連任4年，西門．凱瑟克則以董事身份從倫敦來港，後 來再升任總經理。及至1983年怡和集團危機顯露，凱瑟克家族即要求紐壁堅提前離任， 紐自知無法再在怡和立足，遂決定接納補償100萬英鎊的條件提前離職。 新上任的怡和主席西門．凱瑟克(Simon Keswick)是凱瑟克家族第六位出任怡和主席的 成員，乃前任主席亨利．凱瑟克的幼弟，1942年出生，早年曾畢業於英國伊頓公學和劍 橋大學，1962年加入怡和，曾先後在香港、北美、日本、新加坡、澳大利亞等地分公司 任職，1982年返港出任怡和常務董事，為人精明強悍、深於謀略。西門．凱瑟克上任後 即表示：我們若要從較少數可運用資本中獲取較高的利潤，就唯有努力耕耘和大幅削減 不必要的開支。在凱瑟克的主持下，怡和、置地展開了一系列的挽救措施： 首先，是停止、推延部份龐大發展計劃。被宣佈停止的發展計劃超過10項，包括1982年 與港府協商的皇后花園地段發展計劃，以及美麗華酒店舊翼，又解散與遠東發展組合的 新世紀地產公司。為此，置地也作出破天荒的19.8億港元的巨額撇賬，這個數額幾乎相 當於置地從1974年到1980年期間盈利的總和，難怪鮑富達需引咎辭職，即時生效。 其次，是大幅出售公司的非核心資產和業務，計有1983年3月將置地所持有的香港電話 公司38.8%股權售予英國大東電報局集團，套現14億港元：同年6月，怡利將南非雷里斯 公司51.7%股權出售，套現13億港元；10月再將怡和屬下金門建築公司50%股權售予英國 的特法加集團（Trafalgar House PLC.），出售價為2億港元；同時將夏威夷戴惠思公 司所擁有的甘蔗園以5.4億港元價格售出；1985年2月，怡和再將置地所持有的香港電燈 公司34.9%股權售予李嘉誠的和記黃埔集團，套現29億港元。因為航運業持續不景和油 價大幅回落，怡和亦決心撤消船東和離岸石油業務，怡和船隊從最高峰期的35艘輪船減 至10艘。 接著是重整龐大債務。怡和首先取得了匯豐、渣打兩家發鈔銀行的支持，為置地安排了 一宗以匯豐、渣打為首包括中國銀行等15家銀行組成的銀團貸款，數額高達40億港元， 為期8年。1985年，置地宣佈委託獲多利和標準渣打亞洲安排一宗高達12.5億港元的商 業票據，該宗商業票據成為香港最大額的商業票據協議。期間，置地又不斷與多家金融 機構協商作出財務安排，使公司以往的淨動利率借貸轉為固定利率借貸，以減低利率波 動的風險。 就在怡利大幅削減非核心業務、重整債務期間，香港利率開始從20厘的高峰逐步回落， 這有助於減輕置地的龐大負債。1984年底，中英兩國就香港前途問題正式簽訂聯合聲 明，香港前途漸趨明朗，經濟復甦，地產市道穩步回升，怡和集團，終於順利渡過難 關，進入新的展時期。 1.10遠走他方 1984年3月28日，正值中英就香港前途問題，的談判進入關鍵時刻，香港投資者的1信心 仍處低迷之際，怡和主席西門．凱瑟克突然宣佈，怡和將把公司的註冊地從香港遷移到 英屬自治區百慕達。 怡和所謂遷冊百慕達，實際就是在百慕達註冊成立一家集團的控股公司──怡和控股有 限公司（Jardine Matheson Holdings Ltd.），以怡和控股的股份交換原上市公司怡和 公司股份，使原上市公司股東變成新控股公司的股東，並取代原上市公司的上市地位。 怡和遷冊百慕達，最被被理解為「撤離香港」，消息傳出，全港震驚。有人形容像怡和 這樣一家自稱「一直代表殖民地時代的香港」的老牌英資洋行，在此最關鍵時刻宣稱要 撤離香港，其震撼力有如投下一枚「百慕達炸彈」。翌日，香港股市暴跌，恆生指數一 度下跌逾百點，怡和5家上市公司股價在兩個交易日中平均下跌了17.4%；其中，怡和及 怡和認股證分別下跌17.3%和29.8%，形成所謂的「怡和震盪」。 不過，香港與論很快即意識到，怡和遷冊海外的原因，是對香港前途缺乏信心，購買政 治保險。美國萬國寶通銀行香港分行副總裁黃逸思就指出：怡和在另一處受英國法律管 轄的地區成立新控股公司，是完全出於保障集團的海外資產，因為香港將來一旦政治前 途有任何變化，怡和縱使失去香港的資產，也仍可透過百慕達的控股公司保有海外的資 產；不過，怡和實無須如此迫切在現階段採取行動，大可在兩、三年後實行亦不為遲。 黃逸思遠預測由於怡和這次已擺明對中國的不信任態度，今後怡和與中國的貿易關係， 必然不會如前般順遂。 怡和選擇在最敏感的政治氣候宣佈遷冊，普遍被認為「不合時宜」及「不明智」，並引 起中國政府的強烈不滿。怡和的行動被視為英國政府在關鍵時刻向中國施壓。當時，外 交部副部長兼中方談判團團長周南就代表中國外交部拒絕接受英方談判團團長伊文思的 解釋，即英國政府事前並不知情。 1.11結構重組 事後證實，怡和遷冊既不是完全撤離香港，亦非單純的購買政治保險，它只是怡和整個 繁複龐大的集團國際化戰略的序曲，剛顯露出「冰山的一角」。當時，西門．凱瑟克最 緊迫要解決的問題，是重整集團結構，徹底解除怡置互控這個心腹大患，同時保衛怡和 對屬下公司的牢固控制權，以適應過渡時期的投資策略。從1984年起，西門．凱瑟克在 公司執行董事、美國商人銀行家包偉仕（B. M. Powers）的協助下，對集團的組織架構 進行了一連串錯綜複雜的重組，整個重組計劃包括3方面內容： 首先，解除怡置互控關系。1980年，面對新興華資財閥的覬覦，前怡和主席紐璧堅採取 斷然措施，透過怡和及怡和證券與置地互控，保衛了怡和及置地的控制權。不過，到 1983年，香港地產崩潰，怡置互控成為怡和與置地互相拖累，被迫出售大量海外資產及 非核心業務，處於危城苦守的困局。因此，結構重組的關鍵，是解除怡置互控。 早在1984年1月，西門．凱瑟克已開始行動，置地將所持7,200萬股怡和股票，以每股 12.3港元對外配售，套現8.6億港元，置地所持怡和股權從42.6%減至25.3%。同時，怡 和亦將對置地的持股量從30%比減至25%。1986年3月，怡和證券向置地購入12.5%怡和股 份，置地所持怡和股權進一步降至12.5%。 1986年1月，怡和集團宣佈重大改組，由怡和控股、怡和證券、置地三家公司注資組成 香港投資者有限公司（Hong Kong Investors Ltd.），置地將所持剩餘的12.5%怡和股 權全部注入新公司。新公司隨即與怡和證券合併，在百慕達註冊成為怡和策略控股有限 公司（Jardine Strategic Holdings Ltd.），取代怡和證券在香港的上市地位。經過 連串繁複的換股後，置地不再持有怡和股份，怡和透過怡策控制置地，怡置互控解除。 其次，分拆置地，將原屬置地的兩家全資附屬公司—─牛奶有限公司和文華國際酒店有 限公司分拆出來獨立上市。1986年9月及1987年4月，置地先後將旗下兩項重要資產，經 營零售業務的牛奶公司和經營酒店業務的文華酒店分拆出來，在百慕達重新註冊，分別 成立牛奶國際控股有限公司（Dairy Farm International Holdings Ltd.）及文華東方 國際有限公司（Mandarin Oriental International Ltd.），在香港獨立上市，並將它 們轉撥怡和策略旗下，成為與置地平行的公司。置地分拆牛奶國際和文華東方之後，已 從一家龐大的綜合企業集團重新成為一家單純的地產公司，負債亦減至55.5億港元，財 政狀況大為健全。自此，除置地、仁孚行外，怡和集團的4家主要上市公司，包括怡和 控股、怡和策略、牛奶國際及文華東方均全部遷冊百慕達。 再次，1989年1月，怡和成立全資附屬公司怡和太平洋有限公司（Jardine Pacific Ltd.），作為統籌和加強怡和在亞太區的綜合貿易業務的旗艦。怡和太平洋的業務包括 ：銷售（由怡和持75%股權的仁孚公司的汽車銷售及服務）、航運及航空業務、保安、 物業管理及代理、工程與建築、財務等。 此外，怡和還計劃發行B股，以加強大股東凱瑟克家族對怡和集團的控制權。1987年3月 27日，怡和宣佈1股送4股B股，B股面值為2角，僅相當於怡和A股面值的十分之一，但擁 有與A股相同的投票權。怡和發行B股計劃立即在香港引起軒然大波。4日後，李嘉誠旗 下的長江實業和和記黃埔「照辦煮碗」，亦宣佈發行B股，長實的理由是，發行B股是為 確保本公司的控制權延續性長遠策略之一部份，亦為本公司管理階層發展及規劃業務增 長提供一個穩定之環境；同時，此項B股之發行，使本公司於未來之擴展及收購行動中 擁有更大之靈活性，在控制權結構方面亦無後顧之憂。長實將發行B股目的講得如此清 晰，有人懷疑它是針對怡和的行動。結果引起一些中小型上市公司亦計劃跟風，觸發了 股民拋售股票的浪潮。當時正值九七回歸的敏感過渡時期，香港各大企業宣佈發行B 股，不免有減持A股增加B股，徹走資金的意圖。在強烈的反對聲中，4月7日長實及和黃 舉行記者招待會，宣佈自動取銷發行B股計劃。翌日，香港聯合交易所和證監處發表聯 合聲明，不准新B股掛牌，因此，怡和的B股計劃胎死腹中。 1.12全面撒離 怡和系的股票仍在香港第一上市，仍需接受香港證券條例的監管，換言之，香港仍是怡 和的主要監管中心。對此，怡和高層似乎頗為不安，為豁免香港證券條例的監管，怡和 與香港的證監當局展開了歷時長達5年的激烈角力，從申請「上市豁免」到最後甚至不 惜全面撤離香港股市。自此，結束了怡和在香港股市叱吒風雲的時代。 就在護監會和聯交所商討對策時，怡和採取了連制措施：1990年5月，怡和宣佈在倫敦 作第二上市，決定改用國際會計準則（IAS）編制公司賬項並改用美元為計算單位。其 後又先後在澳洲悉尼和新加坡上市。1991年3月，怡和執行董事李舒正式向傳媒透露， 怡和準備將第一上市地位從香港遷往倫敦，並申請在香港「上市豁免」。怡和在向香港 證監會提交的「上市豁免」申請中，建議香港政府設立一種名為「純買賣公司」的上市 公司類別，受海外的上市規則監管，但不受香港的上市規則、收購及合併守則及公司回 購股份守則的約束。怡和表示，若此建議遭到拒絕，怡和將不惜取消在香港的上市地 位。 怡和的要求引起香港輿論的強烈反應，當時，身為立法局監察證監會專責小組召集人的 張鑑泉議員便指出，怡和的要求是不合理及不符合公平原則的，他說：「如果怡和對 『一國兩制』沒有信心，何不乾脆不在本港做生意，不賺香港人的錢？」在立法局的有 關辯論中，大部份議員均不贊成給予怡和「上市豁免」，認為此例不能開，否則便會有 更多上市公司仿效，嚴重破壞本港市場的完整性並對小股東造成不公。 為緩和社會輿論的壓力，怡和承諾在撤消香港第一上市地位後的三年內，繼續遵守香港 的收購及合併守則。1992年9月7日，怡和控股在倫敦第一上市正式生效；翌日，香港成 為怡和控股第二上市地區。由於第二上市公司主要依賴第一上市當地監管者監管，香港 的監管機構遂退居次席。整個事件以乎暫告一段落。 1993年4月，怡和大股東凱瑟克家族向港府重提舊事，要求豁免香港收購及合併守則約 束。這次比較特別的是，除了在時間上怡和因支持港督彭定康的「政改方案」而被中國 官方新華社不點名猛烈抨擊之外，怡和這次也繞過了證監會，直接向港府高層施壓，提 出豁免要求。5月，怡和宣佈已主動建議百慕達當局以英國倫敦收購合併守則為藍本， 修訂五條分別涉及怡和控股、怡和策略、置地、牛奶國際及文華東方的收購守則。怡和 表示，這套守則將於1994年7月1日起生效，其有法律地位，由百慕達金融管理局執行， 英國樞密院為最終上訴庭，不同於香港的收購守則是，為公司及投資者在多方面提供了 較香港守則更嚴謹的保障。怡和並解釋說，是次修訂是一項技術性安排，以配合該系股 份轉移第一上市地位至倫敦的政策。不過，深知內情人士認為，這實際上是怡和全面撤 離香港證券市場的訊號。 果然，1994年3月24日，即怡和宣佈遷冊百慕達即將屆滿十周年之際，怡和控股發表了 其在香港逾一個半世紀以來最具震憾性的聲明：決定從1994年12月31日起，終止怡和股 票在香港的第二上市地位，撤離香港股市。怡和聲明再次對香港股市造成衝擊，恆生指 數上升中一度急跌400點，其後再大幅反彈，但怡和系股價仍大幅下跌約8%。中國官方 的新華社香港分社副社長鄭國雄直指怡和的行動「極度不負責任」。 二、太古 2.1貿易起家 太古的經營作風，素以沉雄穩健著稱，其發展勢頭雖不如和記黃埔，但是步伐穩健，後 勁凌厲。白五十年代起，太古便以香港為基地，以香港太古有限公司為控股公司和總指 揮部，重建其在遠東的事業。它將經營的業務，迅速從航運拓展到航空，地產以及其他 領域，成為橫跨海陸空的多元化企業大財團。 太古洋行的前身為英國利物浦一家中型地方商行，創辦人約翰．施懷雅（John Swire, 1793-1847年），出身英國約克郡一個布商家庭。19歲時，約翰．施懷雅離開家鄉前往 利物浦謀生，當時，利物浦是一個充滿商業機會的城市。1816年，約翰．施懷雅自立門 戶，在利物浦創辦了一家小型商行，主要業務是從西印度群島和美國出口貨物。1832 年，該商行正式命名為約翰．施懷雄父子公司(John Sire & Sons Co.)，公司的業務尚 算不錯。1847年約翰．施懷雅逝世，兩個兒子約翰．塞繆爾．施懷雅（John Samuel Swire, 1825-1898年）利威廉．赫德森．施懷雅（William Hudson Swire, 1880-1884 年）各繼承了1,000英鎊的遺產，去繼續經營公司。 施懷雅兄弟繼承父業後將生意逐漸拓展到美洲和澳洲，並投資於航運業的股份，這是施 懷雅家族與航運業聯繫的開端。1854年，約翰．塞繆爾（後稱老施懷雅）去澳洲發展， 澳洲的經歷令他相信，西方商人可在澳洲和遠東找到極佳的投資機會。1861年，美國內 戰爆發，戰爭令施懷雅父子公司的主要業務，即從美國南部進口原棉中斷，結果，施懷 雅家族轉向遠東發展，經營中國的進出口貿易。這一時期，施懷雅家族與英國紡織商巴 特菲爾德（R. S. Butterfield）建立了密切的合作關係，施懷雅父子公司將巴特菲爾 德的棉、毛紡織品委托給上海的布魯爾洋行代理銷售，後來，布魯爾洋行陷入困境，它 的代理業務無法展開，於是約翰．塞繆爾決定與巴特菲爾德合作，在上海開設一家洋 行。 1866年11月28日，約翰．塞繆爾乘坐鐵行輪船公司的「阿登號」抵達上海。他對上海的 經濟前景滿懷信心，隨即在收購了瀕臨破產的布魯爾洋行的基礎上，創辦了著名的太古 洋行。12月4日，上海《華北日報》報導了太古洋行創立的立的消息。1867年1月1日， 太古洋行正式開業，開啟了它在遠東的漫長歷程。洋行命名為「太古」，取「規模宏 大、歷史久遠」之意。它的英文名是巴特菲爾德和施懷雅公司（Butterfield & Swire Co.），反映了兩個家族的合作關係。1868年，巴特菲爾德退出太古洋行，不過，洋行 的英文名一直沿用。 創辦初期，太古洋行只有3個外籍僱員，分別負責處理從英國約克郡和曼徹斯特運來的 貨物及管理洋行賬目，威廉．蘭格（William Lang）任經理，他後來成為太古洋行的高 級合夥人，直到1888年退休為止。當時，太古洋行的主要業務是經營進出口貿易，將英 國的綿毛紡織品運到中國銷售，同時將中國的茶葉、生絲等產品銷往英國、美國和澳 洲。1868年，施懷雅父子公司將總部從利物浦遷到倫敦，並逐步在利物浦、曼徹斯特、 紐約和澳洲設立分公司，與上海的太古洋行相配合，這樣，英國太古集團在全球的組織 架構趨於形成。 在遠東和中國，太古洋行的業務迅速發展，開始主要是進出口貿易，後來逐漸以航運業 為重點，圍繞著這兩方面業務的發展，太古洋行開始在主要的通商口岸建立起分支機 構。1870年5月1日，太古洋行在香港開設分行，開始了它與香港長達125年的歷史淵 源。在此一年前，老施懷雅已預見到：「香港將為未來航務貿易中，最重要的東方碼 頭」。香港分行一成立，實際就被賦予與上海總行的同等地位，隨著時間的推進，它逐 漸成為太古集團在遠東的地區總部。 太古洋行創建不久，即取得了利物浦海洋輪船公司在遠東的代理權，這是太古洋行代理 航運業務的開端。海洋輪船公司由著名的藍煙囪輪船公司的大股東霍爾特（Alfred Holt）於1865年1月創辦，施懷雅家族在這家公司作出了投資。當時，代理航運業務僅 僅是太古洋行的輔助業務，並經營一些雜貨生意，如從中國運出南北雜貨，從英國輪入 洋貨、布匹等。其後，太古洋行的業務發展到航運、船舶修建、製糖、製漆及保險等多 個領域，成為與怡和洋行並駕齊驅的英資大行。 2.2投資船塢 能夠與黃埔船塢抗衡的是聞名遠東的太古船塢。正當黃埔船塢在香港銳意擴張之時，太 古洋行己提出在香港建這船塢的構想。十九世紀下半葉，太古洋行旗下的太古輪船公司 已迅速發展成中國沿海及長江內河航運業的壟斷寡頭，對船舶修這業的需求日益迫切。 1900年，英國太古集團向英國政府提出申請，要求港英政府把它們在香港側魚涌投得的 大片土地的租借期從99年延長到999年，以便興建一座規模宏大的這船廠。太古表示， 船廠「對帝國來說將是極為寶貴的」，他們的申請獲得了批准。 1900年，英國太古集團的施懷雅家族、該集團的資深合夥人I. H.斯科特，以及藍煙囪 輪船公司老闆R. D. 霍爾特等合資創辦了太古船塢公司（Taikoo Dockyard Co.），資 本80萬英鎊，由太古洋行為其代理人。同年，太古船塢在香港側魚涌太古糖廠附近興建 大型船塢，塢內的設備，不但能負擔維修二、三萬噸輪船的任務，而且能建這萬噸級的 輪船及生產引擎等多種機器。經過九年多時間，太古船塢終於建成，1910年它為太古輪 船公司建這了第一艘輪船。 後來，太古船塢有了很大的發展，它擁有當時最先進的技術設備，可與日本的這船業比 媲，而其這價遠比英國本土的低廉。隨著航運業的發展，太古船塢不但為集團內各輪船 公司以及香港英國海軍船艦提供了全面的維修服務，而且逐漸包攬了中國，特別是華南 地區的這船業務。太古輪船公司後期新增加的船隻，幾乎全部都是由太古船塢建這的。 太古船塢全盛時期，擁有僱員逾5,000人。1937年抗日戰爭爆發後，中國沿海地區相繼 淪陷，許多原來在上海等地維慘的船隻，都要轉到香港，形成了太古船塢以及黃埔船塢 的「黃金時期」，這個時期一直延至1941年日本侵佔香港才告結束。 2.3戰後重建 太平洋大戰時，太古財團遭到沉重的打擊，太古在遠東的絕大部份分行和固定資產，包 括上海的國光油漆廠、香港的太古糖廠和太古船塢均落入日軍手中。在戰爭期間，太古 糖廠和太古船塢仍然繼續營業，但其後被美國海軍炮船嚴重炸毀。大陸僅餘的重慶分 行，接管了太古剩餘的中國業務。太古在英國倫敦的總部亦遭戰火嚴重破壞，太古將戰 時總部建在印度加爾各答，後來遷移到盂買。 香港太古集團的重建工作也在老施懷雅的曾孫約克．施懷雅（John Kidston, "1ock" Swire, 1893-1983年）的領導下以堅定的步伐邁進。施約克預見中國局勢的轉變，在努 力恢復太古在中國業務的同時，開始將它的重心轉移到香港。1946年7月，太古在香港 創辦太古貿易有限公司（Swire & Maclaine Ltd.），可以說是這一戰略轉移的標誌。 太古貿易有限公司是一家從事進出口貿易代理業務的商行，初期主要經營布匹、棉紗、 糖等商品的進出口生意，成為太古集團日後以香港為基地拓展全球貿易的主力。 太古船塢和太古糖廠的重建工作也相繼完成。1947年，太古船塢首期重建工程完成， 1950年9月，戰後第一艘載重6,000噸的大型遠洋輪船建成下水，太古船塢業務再度恢 復。太古糖廠的重建亦於1950年完成，同年9月第一袋原糖被加工生產。與此同時，上 海的國光油漆廠恢復生產，1948年它被轉移到香港與永光油漆廠合併。 戰後，太古輪船公司的龐大船隊立即重返中國，不過，這時中國政府已收回沿海及內河 航行權，太古船隊的航運業務，主要是運載行政院善後救濟總署的救濟物資。太古企圖 以載運救濟物資之名，自行恢復在中國沿海及長江水域的航運，遭到中國航運界強烈抗 議。1947年，太古鑑於爭取恢復中國沿海及長江航運貿易失敗，轉而著手籌建太古倉埠 公司，經營太古沿海及內河各埠碼頭、貨倉，然而業務並不理想。1953年，太古集團與 中國政府達成協議，結束在中國的全部業務。自此，太古以香港為其遠東總部，進入新 的發展階段。 2.4一飛沖天 二次大戰後，太古開始將其在遠東的業務重心從上海轉移到香港。當時，全球的航空業 起步不久，但是發展神速，在短短的時間裏，航空在遠程客運方面已迅速超過了千百年 來發展起來的海陸運輸，取得了驚人的成就。作為運輪集團的首腦，太古主席施約克敏 銳地看到這個前途遠大的發展勢頭。他認為，在遠東以及其他地區，運輸業的前途在航 空。早在1939年前，當國際航空業擴展到香港，太古試圖取得英帝國航空公司在香港的 代理權時，太古已開始對航空業發生興趣，然而戰爭的爆發中止了該計劃。戰後，太古 迅速將觸角伸向遠東的航空業，1948年，太古已成為三家國際航空公司在香港的總代 理，並代理六家航空公司的售票業務。同年，太古收購了香港一家規模細小的航空公司 ──國泰航空公司（Cathay Pacific Airways Ltd.），開始了太古在遠東的航空事 業。 由於英資的背景，國泰航空得到香港政府的全力支持，儼然代表香港的航空公司，享有 香港航空的專利權，自然鴻圖大展，業務發展一日千里。國泰航空的經營作風亦備受讚 賞。為了吸收亞洲地區的旅客，國泰航空將公司的香港特色改換成廣泛的亞洲風格，其 他國家的航空公司，均強調民族特色，如日本航空公司就選身穿長袖和服的日本女性擔 任空中小姐、大韓航空公司的空姐則身穿色彩絢麗的朝鮮服裝。然而，國泰航空的空中 小姐卻不從香港挑選，而是從南韓、菲律賓、馬來西亞等亞洲國家徵聘，在語言、生活 習俗等方面也盡量適合各國旅客的喜好，因而博得普遍的好評。 隨著航空業務的蓬勃發展，太古將業務拓展到與航空業相關的一系列服務領域。1947 年，太古借助太古船塢龐大的工程技術資源，創辦了太平洋飛機維修有限公司。1960 年，該公司與怡和飛機維修公司合併，組成香港飛機工程有限公司（Hong Kong Aircraft Engineering Co., Ltd.）。港機工程以啟德機場為基地，為國泰航空的龐大 機隊，以及其他往來香港的定期及不定期班機提供維修、保養、翻新、改裝以及各種支 援服務，並擔任啟德機場的地面設備保養工作。1965年6月，港機工程公開發售25%股 票，在香港上市，集資8,000萬港元用作擴建飛機庫。1975年，太古集團取得港機工程 51%股權，令後者成為其附屬公司。 七十年代中，香港的航空貨運業開始起步發展，太古聯怡和、和黃、九龍倉合資創辦香 港空運貨站有限公司（Hong Kong Air Cargo Terminal Ltd.），太古佔30%股權。香港 空運貨站在啟德機場投資興建一座空運站大樓，為各航空公司提供一個全面性的空運貨 物處理系統。1976年香港空運貨站與香港政府達成專利協議，開始提供空運服務。 此外，太古還先後創辦了太古航空食品供應公司、國泰航空飲食服務（香港）有限公 司，香港機場服務有限公司及航空護衛服務公司。其中，太古航空食品供應公司供應了 啟德機場班機75%的飛機餐。太古集團的業務全面滲透到航空服務的各個領域，包括地 勤服務、機場保安以及機艙膳食等等。 2.5發展航運 航運業是太古的傳統業務，不過，從五十年代起，太古的航連業發生了深刻變化，從中 國的沿海內河航連，轉到以香港為中心的太平洋區深海航運。到七十年代，太古輪船公 司發展成一支規模龐大的遠洋船隊，配備包括客運、散裝貨物、貨櫃運輸以及油槽運輸 的各式輪船，其航線從香港延伸到日本、南韓、印尼、澳大利亞、新西蘭、曼谷、新加 坡、阿拉伯灣、紅海以至倫敦。太古輪船公司作為英國太古集團的全資附屬機構，其經 營則由香港太古公司代理；香港太古屬下的太古輪船（代理）有限公司至少代理十二家 國際船公司的業務，包括著名的藍煙囪輪船公司和海外貨櫃輪船公司等。從七十年代中 期起，太古集團將船務業務向多元化發展，除了繼續從事航運代理、船務管理、船舶拖 駁、泊岸以及倉儲等服務外，又提供海洋開發服務。 六十年代末，航運業的貨櫃化革命已衝擊到遠東，英國及歐洲著名輪船公司的貨櫃船已 駛入太平洋及遠東地區，興建貨櫃碼頭已成當務之急。1966年，香港總督戴鱗趾成立了 一個貨櫃委員會，研究航運新趨勢及香港的對策。委員會選中葵涌醉酒灣沿岸作貨櫃碼 頭的選址。當時，醉酒灣仍然是一片樸素迷人的田園景色，不過，它很快將面臨急劇的 巨變。 1969年，三家行走香港航線的著名歐洲輪船公司：海外貨櫃運輸公司、邊行輪船公司 （Ben Line）及德國的赫伯羅德（Hapag Lloyd Group）開始著手籌組現代貨櫃碼頭有 限公司（Modern Terminal Ltd.），太古成為最早加入的本地機構，其後加入的是匯豐 銀行、捷成洋行、和記洋行以及嘉道理家族。奇怪的是，作為香港第一大行的怡和竟拒 絕加入，多年後該集團一直對此決定深感遺憾。在現代貨櫃碼頭公司股權中，海外貨櫃 佔30%，邊行和赫伯羅德各佔15%，他們共投資3,000萬港元，而太古、匯豐、捷成、和 記及嘉道理共佔40%，投資2,000萬港元。同年8月，以太古為主席的董事局組成。 1970年8月，香港政府在葵涌貨櫃碼頭招標，現代貨櫃碼頭投得葵涌一號貨櫃碼頭， 二、三號貨櫃碼頭則分別由日本的大山船務公司及美國的海陸聯運公司投得。四號碼頭 則稍後由和記國際組成的國際貨櫃碼頭公司奪得。1972年現代貨櫃碼頭聯同九龍倉再投 得五號貨櫃碼頭發展權。1976年，現代貨櫃碼頭公司與國際貨櫃碼頭公司達成協議，以 放棄六號碼頭三個泊位的半數發展權交換已被國際貨櫃收購的二號碼頭。至此，現代貨 櫃的一、二、五號碼頭連成一體，成為香港經營貨櫃碼頭的兩大巨頭之一。 隨著香港航運貨櫃化的進程，傳統的船塢業開始式微。1972年，太古船塢與黃埔船塢聯 合創辦香港聯合船塢有限公司（Hong Kong United Dockyards Ltd.），各佔50%股權。 聯合船塢投資2.5億港元，在青衣興建一座新型的現代化造船廠，以取代側魚涌的太古 船塢和紅磡的黃埔船塢。1978年，太古船塢正式關閉，成為太古集團發展房地產業的龐 大資源。 2.6陸上王國 早期，太古集團在亞洲區的主要業務是航運、貿易，五十年代收購國泰航空後擴展至航 空，對於地產則一直未有黏手，僅傾向於出售其所擁有的龐大土地，如六十年代出售側 魚涌太古宿舍地段，後來建成「海山」、「海景」及「福昌」等擠迫不堪的白鴿籠式住 宅樓宇。七十年代初又將華蘭路東側的土地脫手，結果建成皇冠車行、仁孚工業大廈、 寶峰園及惠安苑等樓宇。1972年，太古集團眼見地產業日益興盛，而世界航運業則開始 不景，遂創辦太古地產有限公司（Swire Properties Ltd.），向地產業進軍，計劃關 閉太古船塢，將其所擁有的龐大土地用作地產發展。 太古集團首腦因感到集團缺乏地產發展專才，初期想以聯營合作的方式發展，太古看中 華資地產公司大昌地產，為了吸收經驗及利用大昌地產在地產面的專業知識，1973年太 古與大昌聯合收購了小型地產公司健誠置業，改組為太古昌發展，並將太古城第一期地 盤注入。其後，大概太古高層發覺太古船塢再發展的規模實在太大，沒有必要讓大昌分 享，遂於1977年收購太古昌發展全部股權，並將太古地產在香港掛牌上市。 太古地產創辦後即著手籌劃令日著名的高尚住宅區太古城發展計劃。1974年，太古集團 宣佈，將在面積達230萬平方英尺的太古船塢地段興建商業中心、學校、戲院和住宅樓 宇等綜合發展屋村，該屋村將命名為「太古城」，全部共建50幢26層至30層高的住宅大 廈，逾1萬個住宅單位，以及大型商業購物中心「太古城中心」，整個計劃預計需時八 年，總投資約13.5億港元。 由於對地產發展尚未建立信心，太古城興建初期，太古集團的經營手法相當保守，在資 金籌集方面主要通過將太古地產上市以及售賣土地進行，先後將賽西湖利太古山谷部份 土地出售，售得1.2億港元現金，作為發展太古城初期所需資金。結果，購買土地的長 江實業和南豐集團都從後來發展的賽西湖大廈及南豐新村中，賺取巨利。太古城發展初 期，太古地產仍然採取與其他財團合作的形式進行，如與怡和合組太古施利亞發展，由 該公司向太古地產以市價購入地皮，建成後將利潤分成，這種發展方式一直維持到完成 首4期18幢樓宇才告結束，無形中被其他財團分享厚利。太古城住宅樓宇的售價，從 1976年售出首期的每平方英尺200港元，上升到1981年每平方英尺的1,200港元，其盈利 之豐厚可想而知。 隨著太古城計劃的推進，太古地產的實力迅速增強。上市後的第二年，即1979年底，太 古地產市值達18.7億港元，已躋身香港十大地產上市公司之列，僅次於置地、新世界發 展、長江實業、新鴻基地產而名列第五位。1983年，太古地產躍升至第二位，市值達 40.1億港元，排名僅次於置地。當時，太古地產已擁有可供出租樓宇面積380萬平方英 尺，同年租金淨收入1.69億港元，成為香港地產大集團。1984年，太古趁地產、股市低 潮，遂將太古地產私有化，成為旗下的全資附屬公司。 整項太古城發展計劃終於在八十年代中後期全部完成。經過80年的滄桑，佔地宏大、遠 東著名的太古船塢，轉眼間已發展成居住5萬人口的自給自足社區，成為港島區著名的 高尚住宅區、全港規模最大的私人屋村。區內康樂場所、銀行、戲院、食肆、學校一應 俱全，太古城中心更成為港島東區一個極其潛力的展覽和購物娛樂中心。目前，該中心 每日人數流量達7萬多人次，假日或周末更達15萬人次，這個數目在外國的大型商場差 不多是一週的總人數。太古城成為太古地產引以為傲的代表作，而太古地產的實力、經 營手法、聲譽均深受行內人士的賞識和稱讚。 太古還是投資香港工業最多的英資財團。太古對香港工業的投資，包括包裝食糖、汽 水、建築材料、玻璃纖維、油漆及化工原料等。太古糖廠是太古集團旗下歷史最悠久的 企業之一，百年來，經歷了不少滄桑巨變，自1872年將生產部門結束後，業務已轉為包 裝及銷售糖製品。太古汽水廠是香港最大的汽水製造廠，擁有製造和銷售美國的「可口 可樂」、「新奇士」、「芬達」、「雪碧」、「陽光」等多種牌子汽水的專賣權，所經 營的汽水佔全港汽水銷量的五成以上。太古國光工業有限公司是香港的大型油漆生產企 業，產品包括高級船舶漆及高級油墨。太古旗下的彩虹玻璃纖維有限公司則是香港生產 玻璃纖維器具的主要廠家。此外，太古還擁有太古洛士利有限公司、太古磁電工業有限 公司、太古金成有限公司等。為了統籌太古在實業方面的業務，1969年太古成立太古實 業有限公司並將其上市。 2.7打破壟斷 長期以來，太古旗下的國泰航空公司，作為香港唯一的一家航空公司，一直壟斷著香港 的航空業，業務發展一日千里。不過，這種形勢在進入過渡時期即發生變化，1985年5 月24日，香港另一家航空公司—─港龍航空公司宣告成立，一舉打破了國泰航空的長期 壟斷局面。 港龍航空由港澳國際投資有限公司創辦，註冊資本1億港元。港澳國際則成立於1985年3 月，股東包括曹光彪、李嘉誠、包玉剛、霍英東、安子介、馮秉芬等31位港澳著名華商 以及中國銀行、華潤公司等中資機構，陣容鼎盛。當時，港龍航空董事長曹光彪曾公開 表示：港龍航空創辦的意念，來自聯合聲明中有關香港民航事業的條文。聯合聲明附件 一第九條規定：「香港特別行政區將保持香港作為國際和區域航空中心的地位。在香港 註冊並以香港為主要營業地的航空公司和與民用航空有關的行業可繼續經營。」根據條 文精神，在未來香港特區政府的管理下，航空公司的本地色彩極為重要，曹光彪等人顯 然看準此點，希望以一家有中資背景的華資本地航空公司與英國背景鮮明的國泰航空展 開競爭。港龍航空一成立，敏感的香港輿論即指出：港龍航空由於中資色彩濃厚，所以 此舉可視為，1997年後香港特區政府爭取航空權益的先聲，以使英國政府逐步讓香港獲 得更多對外訂定航空協議的自主權。 無庸置疑，港龍航空的創辦及其背景引起了國泰航空及香港政府的高度重視。同年7 月，市場即有傳聞說香港政府將指定國泰航空為唯一代表香港的航空公司，後經港龍航 空向港府交涉，提出強烈抗議，港府否認有關傳聞。港龍航空隨即組成一隊機組人員， 租賃了一架波音737客機，向香港空運牌照局申請開辦香港往北京、上海及其他8個主要 國內城市航線的牌照。這時，港龍航空的困難出現了。原來，香港在英國的管洽下，香 港與內地的定期航班服務受制於中英雙邊航空協定；因此，要取得航空協定下英方指定 航空公司的地位，港龍航空的主要股權必須由英籍人士擁有和控制。當時，香港民航處 曾致函港龍航空，指中國不但在中英航空協定中享用中方的利益，同時透過港龍航空股 本中的中資成份，企圓攫取英方利益。在強大的壓力下，1985年10月，港龍航空被迫重 組資本結構，邀請1963年已加入英籍的包玉剛出任港龍航空主席，包玉剛向港龍航空注 資1億港元，取得港龍30.2%股權，曹光彪家族成為港龍第二大股東，持24.7%股權，而 港澳國際所持股權則減至24.99%，其餘少數股東共持有20.1%。 同年11月20日，香港政府財政司彭勵治在立法局宣佈香港的航空政策：一條航線由一家 航空公司經營，先獲空運牌照局發牌的一家，將擁有所指定航線的經營資格。由於利潤 高、容量大的航線早已由國泰航空經營，該政策實際上令港龍航空無法與國泰在同一航 線上競爭，被迫去經營一些利潤低甚至虧損的航線。港府的航空政策暴露了其偏袒國泰 航空的明顯傾向。而彭勵治本人在獲委任為財政司之前，曾任太古集團及國泰航空主席 多年，1986年退休返英國後，再出任英國太古集團董事一職。 儘管困難重重，港龍航空仍然起步發展。1985年12月，港龍終於獲空運牌照局頒發經營 香港至西安、廈門、杭州、海口、湛江、南京、桂林、廣州等8條國內航線的經營牌 照，而港龍申請經營香港至北京、上海的航線，則因港府的航空政策而遭到拒絕。1986 年5月，港龍為拓展新航線、減少虧損，申請經營香港至泰國4個城市的定期航班牌照， 再獲批准。同年12月6日，港龍定期航機首航清邁，成為這家華資航空公司發展的里程 碑。 2.8國泰上市 國泰航空在港上市的策略面對港龍航空的崛起，太古顯然如刺在背，難以安枕。國泰航 空要在1997年後繼續穩保航空權不失，角色的轉換已無可避免。1986年4月，即港龍航 空成立將近一周年之際，太古宣佈將國泰航空在香港上市，以加強其本地公司的色彩。 國泰航空在招股書中申明、此舉將令國泰與香港的關係更形密切，並使國泰在處理香港 的國際航空事務上更加主動，獲得更直接的裨益。 上市前，國泰航空的兩大股東分別是太古洋行和匯豐銀行，各持有國泰航空70%和30%股 權。太古洋行和匯豐計劃以每股3.88元價格發售國泰航空22.5%股權，套現23.15億港 元。其中，太古洋行佔七成，套現16.2億港元；匯豐佔三成，套現6.95億港元。在發售 的國泰股權中，李嘉誠旗下的長江實業、和記黃埔，以及利氏家族的希慎置業各獲配售 2.5%股權，投資基金獲5%股權，國泰航空員工獲1.5%股權，其餘的8.5%股權則公開發 售。 國泰航空股份的發售，恰逢香港聯合文易所開業不久，引起了空前的轟動。申請國泰航 空新股的市民在匯豐銀行總行門外大排長龍，形成空前的認股熱潮。在大戶和散戶一致 追捧的熱烈氣氛中，國泰航空股份獲56倍的超額認購，凍結銀行資金高達510億港元， 成為香港有史以來最大宗的企業售股行動，僅是利息就接近1億港元，成為太古利匯豐 的額外利潤。 同年5月16日，國泰航空在香港上市，成為香港十大上市公司之一。國泰上市後，太古 洋行的持股量減至54.5%，匯豐減至23.25%，股東人數擴大到3萬至4萬人，基礎大為擴 闊。國泰從一家純英資背景的公司銳變成一家香港的公眾上市公司。 2.9中資入股及吞併港龍 將國泰航空上市，並未能完全保證國泰的發展前景，太古遂開始實施第二步策略，邀請 有實力、有影響力的中資集團加盟，他們的目標是香港中信集團。香港中信是中信集團 在香港的全資附屬公司，中信集團全稱是中國國際信託投資公司，創辦於1979年10月4 日，屬中國國務院的部級公司，由榮毅仁出任董事長。中信集團創辦後，即在香港成立 分公司，並於1985年在香港註冊成立中國國際信託投資（香港）有限公司。1986年，中 信香港改組為中信集團（香港）有限公司，由榮毅仁公子榮智健出任副董事長兼董事總 經理。香港中信集團直通北京國務院的背景，顯然是太古集團考慮的重要因素。 與此同時，正在香港積極物色投資項目的香港中信集團亦看中國泰航空。1987年2月， 太古、匯豐、國泰與香港中信達成協議，以23億港元價格向香港中信出售12.5%國泰航 空股權。交易完成後，太古洋行持股量減至61.8%，匯豐減至16.6%，香港中信集團成為 國泰航空第三大股東，榮智健及香港中信另一位高層管理人員加入國泰董事局。太古邀 得香港中信加盟，可以說是一項重大勝利，自此，國泰與港龍的形勢出現微妙變化。 自1985年創辦以來，港龍航空的談判能力一直處於不利地位。1986年，港龍航空申請開 辦香港至倫敦的航班，遭到國泰的強烈反對。國泰表示，香港至倫敦的航線已有英國航 空、英國金獅及國泰航空3家航空公司提供服務，該航線近年乘客增長接近於雩，故毋 須一家新航空公司加入，否則徒使市場混亂、票價下降，令現有航空公司減少收入，而 且也不會刺激市場增加乘客量。結果，香港政府以港龍未有足夠提供長程及新服務設施 為由，駁回了港龍的申請。而港龍爭取開辦香港至北京、上海航班的努力，亦一直未有 進展。 在此種形勢下，港龍航空一查無法打開局面，平均每月的虧損額高達數百萬港元。到 1989年，港龍的虧損累積達到23億港元，大股東漸感無力支撐，遂萌退意。1989年底， 港龍航空股權發生重大改組。11月初，大股東包玉剛將其所持股權全部售予曹光彪家 族，曹氏股權增加到64.33%，而已轉變成中資公司的港澳國際亦將其所持26.53%股權售 予香港中信集團。至此，港龍航空三大股東已去其二。不過，這實際上僅是一種過渡性 部署。1990年1月17日，由香港中信牽頭，太古洋行及國泰航空分別向曹氏家族購人5% 及30%港龍航空股權，香港中信持股量也增加到38.3%，曹氏家族持股量降至21.6%。這 樣，國泰成為港龍的第二大股東並接管港龍航空的管理權，國泰兩名要員加入港龍董事 局並分別擔任財務及營運職責。國泰並將其經營的國內航線轉撥港龍，將港龍定位為專 營國內航線的香港航空公司。至此，國泰成功鞏固其在香港航空業無可挑戰的地位。 1992年7月，匯豐控股宣佈以33.9億港元價格將其所持有的最後10%國泰航空股權分別售 予中國民航局附屬的中國航空公司及香港中旅集團（在此之前，匯豐已將另外6.6%國泰 股權分別售予希慎置業及機構投資者），太古進一步邀得兩大中資機構加盟國泰。據買 賣雙方及國泰等4家公司發表的聲明指出，中航及香港中旅曾向國泰洽商，表示有意購 入其股票，國泰對此表示歡迎，認為對該公司及香港未來而言均屬正面的發展。國泰因 此與匯豐接觸，詢問其是否有意將所持國泰股權出售，匯豐表示該行雖有意把國泰股權 視作長線投資，但航空業務並非其核心業務，故同意出售。該交易完成後，中資在國泰 所持股權增加到22.5%。 2.10新機場爭霸戰 進入過渡時期，太古面臨的另一個重大挑戰，就是興建赤臘角新機場所帶來的轉變。香 港新機場的興建問題，其實早在七十年代末、八十年代初已經提出，傳聞在太古的反對 下及種種政經原因終被擱置。到了八十年代末，隨著香港航空業的急速發展，啟德機場 原有設施已不敷應用。啟德機場位於九龍半島人口稠密地區，只有一條伸延到海面的跑 道，然而每天從早上7時到晚上9時，平均每小時就有29架飛機升降，繁忙時期一日升降 的飛機高達400架次。1993年，啟德機場的年客運量已達2,450萬人次，超過了機場設計 時最高限量，已成為僅次於倫敦希思羅機場、德國法蘭克福機場的全球第三繁忙客運機 場，並成為僅次於日本成田機場的第二繁忙貨運機場。近10年來，香港的空運量以每年 10%的速度增長，啟德機場已無法應付急劇增長的客貨運需求。 1989年10月，港督街奕信在其施政報告中宣佈，將斥資1,270億港元在大嶼山北面的赤 臘角興建新機場，並配合發展港口，即提出了所請的「千億玫瑰園計劃」。1991年7月4 日，中英兩國政府就香港新機場的選址、規模、投資以及財務安排達成協議，簽訂了 《關於香港新機場建設及有關問題的諒解備忘錄》，備忘錄聲明：「兩國政府考慮到： 香港迫切需要一個新機場，以保證並發展其繁榮穩定，為此，香港政府將在九七前最大 程度完成新機場核心工程，中國政府對此將予以支持」。自此，新機場工程起步開展。 這時，太古對新機場的立場已經轉變，興建新機場已成燃眉之急，否則將扼殺正在高速 發展的航空業。太古洋行及國泰航空主席薩秉達（Peter Sutch）公開表示：「香港新 機場對國泰至關重要，如果不能按時交付使用，而要拖至1998年以後，那麼香港的經濟 將受到嚴重打擊。」隨著新機場工程的展開，香港及多個國際資本財團對新機場各項經 營專利權的爭奪戰亦拉開序幕並迅速白熱化。太古集團更是全力以赴，與臨時機場管理 局展開多輪談判。在各項經營專利權中，太古最重視空運貸站服務和基礎性飛機維修服 務。1992年新上任的太古主席薩秉達就多次明確表示，基礎性飛機維修服務不宜引入新 競爭者，因為該行業投資大，引入競爭將推高營連成本從而失去競爭力；而空連貨站服 務引入競爭需小心處理；至於其他服務，包括特快空連、飛機膳食供應、地勤服務、行 李處理等則可放開。 香港空運貨站是太古的聯營公司，受港府利潤管制計劃管制，專利權將於1997年6月27 日屆滿。空運貨站在啟德機場共有兩個貨站，第一個貨站於1976年落成，第二個貨站於 1991年落成。1993年香港空運貨站處理的貨運量超過100萬公噸，約佔香港對外貿易量 的兩成，是世界上處理空運貨量的最大集團，而服務水平更是全球第一，以處貨失誤率 計算，空運貨站的失誤率僅為一萬三千分之一。據香港臨時機場管理局的預測，香港空 運貨物數量在2040年將增加到900萬公噸，空運貨業將是香港未來的一個高增長行業。 1992年，香港空運貨站為加強爭奪新機場貨運服務，經營專利權的地位，增加奪魁籌 碼，進行了連串股權結構變換。當時，空運貨站的股權結構是：太古、怡和各佔30%， 九龍倉、黃埔船塢各佔15%，其餘10%由外匯基金持有。1992年7月，在怡和的牽線下， 外匯基金以1.06億港元價格將其所持空運貨站10%股權售予中國航空公司。中航是大陸6 家地區性航空公司在香港的總代理，早已是空運貨站的主要客戶。當時，中航在香港的 投資已相當活躍，年初才增持怡和航空服務公司股權至40%，不久前又購入國泰航空5% 股權，顯示出將在香港航空業大展拳腳的態勢。 同年8月，國泰航空宣佈與空運貨站現有股東，包括怡和、九龍倉和黃埔船塢簽訂一項 附帶條件的協議，購入空運貨站10%股權；其中，5%來自怡和，另外5%分別來自九倉和 黃埔船塢，總代價為9,500萬港元，收購行動將於1995年1月5日之前完成。這樣，空運 貨站兩大客戶，包括中航和國泰均成為公司股東，此舉無疑有利於鞏固該公司的市場佔 有率。 為了加強與香港中信的合作，1993年11月，太古洋行透過出售一間附屬公司股份，將空 運貨站10%股權轉售予香港中信集團旗下的上市公司中信泰富，代價1.2億港元。中信泰 富總經理范鴻齡表示，香港中信集團原有意競投新機場貨運牌照，現在選擇入股空運貨 站後，已打消該念頭。他並強調，中信不排除日後與太古再度攜手合作，競投其他新機 場專營合約的可能性。太古洋行表示，太古在多項業務，包括國泰及港龍航空均有與中 信合作的經驗，轉讓空運貨站股權是這種合作的延續。太古出售股權後，在空運站的持 股量降至20%，但隨著國泰航空入股，仍能保持大股東地位。此舉不僅有利進一步加強 與香港中信的合作關係，保證空運貨站奪標成功，而且連消帶打除去一個潛在的競爭對 手。 1995年6月，在中英聯合聯絡小組簽署確認新機場及機場鐵路財務支持協議的聯合公 報，最終消除彼此在新機場財務安排上所存在的分歧後，該小組同時同意批出兩個新機 場空運貨站專營權牌照，分別由香港空運貨站和香港機場服務公司（新加坡政府間接持 有49%股權）分別奪得。其中，香港空運貨站計劃投資75億港元興建新機場的貨運站， 年處理貨物量達260萬公噸，而香港機場服務公司將計劃投資6.6億港元，建立年處理量 為34萬公噸貨運站。太古的部署再獲成功。 參加競投新機場飛機維修專營權的是太古旗下的港機工程。該公司的基地設於啟德機 場，分維修、大修和支援三大部門，主要客戶是國泰航空，約佔六成營業額，其他客戶 包括港龍航空、Lowa航空等，大約為40架航機服務，是被波音公司批准的對飛行逾1萬 小時飛機進行全面檢查的世界6家飛機維修公司之一。 太古集團強烈反對港府在新機場飛機維修服務方面引入競爭。1992年太古主席薩秉達就 公開表示：港機工程所提供的專利服務是在飛機庫內進行的基本維修，一般需2、3天到 2週，這項服務投資巨大，包括器材設施及人才培訓。他強調：如果港府批出多一個牌 照，由於培訓一個全面的技術人材需時6年至7年，新公司根本無法在1997年時訓練足夠 人手，必定向港機工程挖角，推進營運成本，令香港的飛機工程業失去競爭力。他又指 出：由於港機工程的客戶來自國泰，已獲得固定的維修生意，任何新加入的競爭對手均 難以獲得足夠的生意額支持。 不過，從客觀現實看，港機工程在新機場的業務很可能面對激烈競爭。參加競投飛機維 修牌照的財團，除港機工程外，遠有新加坡航空公司的附屬公司—新加坡航空工程有限 公司，以及一家由英航、中航（香港）及和黃組成的財團，名為China Aircraft Services Ltd.。由於港府已表明準備發出3個牌照，故3財團同時獲准經營的可能性頗 大。港機工程將面臨新競爭者的挑戰。 2.11面對競爭 踏入九十年代，國泰航空面對的競爭更加激烈，由於全球經濟持續不景，世界航空業經 歷了一個最困難的時期。據國際航空運輸協會（IAIA）的統計，在九十年代初的3年 間，全球航空公司已把過去74年中賺取的利潤化為烏有，在國際航線的虧損高達115億 美元。全球最大的飛機出租公司GPA集團的上千架飛機閒置在美國的亞里桑那州。西方 不少航空公司都被迫重組，據估計在未來5年至10年內，全球約有10%的航空公司將面臨 被淘汰的厄運。 國泰亦面臨空前的困難：香港通脹持續高企，員工薪金大幅上升，經營成本空前高漲； 與此同時，競爭趨向白熱化，不少航空公司增闢或延長亞洲航線，如美國的西北航空將 飛往東京的航線延長至香港，並設有「里程累計」優惠；英國維珍航空開闢倫敦至香港 直航等。激烈的競爭直接影響到國泰的利潤。1993年度，國泰航空綜合純利大幅下降了 23.8%。 面對經營成本的上漲和激烈競爭，國泰在九十年代開始勵行開源節流，在經營成本中佔 重要部份的薪酬開支成為首要控制目標。該公司在較早前已將資料處理中心遷往澳洲， 又把會計部搬到人力資源較便宜的廣州，同時決定暫緩行使購買波音747客機選擇權 等。國泰的種種開源節流措施釀成了近年罕見的工潮，1993年底至1994年初，國泰的空 中服務人員罷工長達17天，造成了2.4億港元的額外損失。幸而，亞洲區內的航空事業 乃處上升軌道，全球盈利最高的25家航空公司中，亞洲佔了10家，國泰航空仍高踞次 席，僅次於新加坡航空。 1994年3月，國泰航空在稱霸香港航空業方面再奏凱歌，國泰宣佈斥資2億港元購入華民 航空75%股權。華民航空是香港第一家貨運航空公司，創辦於1986年11月，其後由華商 何鴻桑旗下的信德集團介入，業務取得較大發展。該公司一直銳意增闢新航線，擴大空 中運輸網絡，但一直受到國泰及港龍航空的激烈競爭，雙方多次為開闢新航線的利益問 題發生衝突，甚至對薄公堂。由於屢受挫折，華民航空長期處於虧損狀態，大股東信德 集團遂向國泰及其他航空公司提出收購建議。初時，國泰提出以1億港元收購華民80%股 權，後來中國南方航空公司介人，提出以1.17億港元收購華民航空49%股權，國泰自然 不希望中國南方航空藉此打入香港市場，遂將收購價大幅提高，以2億港元購入華民航 空75%股權，進一步壟斷了香港的航空業。 不過，國泰航空面對嚴峻挑戰的日子終於到來。這次的挑戰者，是中國航空公司（香 港）有限公司，簡稱香港中航。早在1994年初，香港中航決意與國泰競爭香港航空市場 的意圖已露端倪。當時，香港中航已擁有數架波音747客機及數名機師和工程人員，並 成功向國泰挖角，聘請前國泰及港龍高層管理人員Lew Roberts為香港中航的航線經 理。1995年4月，香港中航向港府申請航空營運牌照。面對這一突變的形勢，太古主席 薩秉達即展開反擊，他公開表示：香港中航的母公司是中國大陸的航空公司，不符合中 英聯合聲明的要求，聯合聲明指明本地航空公司牌照只發給以香港為主要營運地的公 司，如果中航有權申辦本地航空權，則其他外國航空公司一樣有權照做。 不過，香港中航的回應是：香港中航早已是香港的航空公司，目前的做法只是恢復原有 的業務。中航全稱中國航空公司，創辦於1929年5月1日，抗日戰爭爆發後，中航幾經遷 徙，逐步將機務和航空基地轉移到香港。1947年底，中航已開設以上海和香港為中心的 國內小航線36條，在香港註冊的飛機數十架。1949年11月9日，中國航空公司和中央航 空公司的數千名員工在香港舉行了震驚中外的「兩航起義」，將12架飛機駛返大陸，奠 定了中國民航事業的基礎。1949年6月7日，中航曾以中航香港辦事處的名義在香港註 冊，可見中航在香港確已有悠久歷史。 1978年，中航正式開闢內地到香港的航線，並重開香港辦事處，作為中國民航總局屬下 各航空公司在香港的銷售代理。自1992年起，中航在香港的投資轉趨活躍，同年4月購 入中環的中航大廈，7月斥資16.9億港元購入國泰航空5%股權，8月正式在香港註冊成立 中國航空公司（香港）分公司。1995年4月香港中航正式向港府申請航空營運牌照時， 實際上已成為香港航空市場的有力競爭者，它不僅設有完善的票務部門，而且持有多項 香港航空業務的投資，包括5%的國泰航空、10%的香港空運貨站、40%的怡中航空服務公 司、55%的中航假期旅遊公司，以及51%的澳門航空公司股權。香港中航還積極部署參與 赤臘角新機場的營運，跟不同公司籌組財團參與競投飛機維修、空運貨站、航空膳食及 航空燃料等經營專利權。 同年10月，香港民航處處長表示，香港中航將可於1996年取得航空營運牌照。此舉無疑 令香港中航參與香港航空事業的努力邁進了重要一步。香港有評論認為，市場已覺察中 航對國泰存在的威脅，只不過沒有意識到挑戰會如此早來臨。很明顯，如果香港中航能 符合聯合聲明的規定，成為一家「以香港為主要營業地」的航空公司，1997年後將可能 成為國泰航空強而有力的競爭對手。屆時，失去英國政府庇護的香港「一條航線、一家 航空公可」的政策將可能發生動搖，國泰航空能否繼續維持其原有航線的專營權將成為 疑問。難怪有關消息外洩後，國泰航空的股價應聲下挫。 環顧當令世界航空業，競爭已成時代趨勢。英國飛往香港的航線，過去由英國航空壟 斷，現在維珍航空已加入競爭；澳航經營的至香港航線，如今安捷航空已可分一杯羹； 日本、南韓也打破了一家壟斷的局面。1997年後，國泰航空將可能與其聯營公司香港空 運貨站、港機工程一樣，被迫面對競爭激烈的航空市場，這一點大概是太古集團所不願 面對的嚴酷現實。 幸而，國泰航空仍其有強大的競爭優勢，法國經濟月刊Challenge曾發表評論認為， 「國泰的特點是亞洲的笑與英國式的嚴格管理相結合」，這並不是所有航空公司都能做 得到的。踏入九十年代，國泰決定重塑公司形象，以迎接新的挑戰。繼1991年國泰決定 除去機尾英國國旗的標誌之後，1994年國泰決定斥資2,300萬港元，用4年時間更換機隊 的標誌。同年8月31日，國泰航空在新購買的第一架「空中巴士」（Airbus）上首次刷 上公司的標誌「翹首振翅」，以取沿用了20年的綠白相間的舊標誌。新標誌既是中國書 法蒼勁的筆觸，又像騰空展翅的飛鳥。國泰主席薩秉達認為：「新標誌極具亞洲特 色。」對太古集團而言，新標誌顯然寓然深遠，正如國泰總經理艾廷俊（Rob Eddington）所說：「這是國泰的轉捩點」。 2.12投資物業 進入過渡時期，香港太古集團除積極拓展航空業之外，在地產業也大舉出擊，與怡和系 的置地公司形成鮮明反差。1985年4月，就在中英簽署聯合聲明不久，太古集團旗下的 全資附屬公司太古地產即以「氣吞牛斗，志在必得」的姿態，在官地拍賣會上擊敗華資 及南洋財團，以7.03億港元價格，投得面積達11萬多平方英尺的金鐘域多利兵房一號地 段。1986年5月，太古也產再接再勵，以10.05億港元價格，擊退新世界發展、新鴻基地 產、長江實業、南豐等華資集團，投得毗鄰的金鐘域多利兵房二號地段，面積達17.2萬 平方英尺。 太古地產在金鐘域多利兵房一、二號地段發展起設備完善、規模宏大的綜合商住物業 「太古廣場」。整項計劃分兩期進行，耗資逾50億港元，包括2幢高級商廈、3間一流大 酒店、豪華公寓及全服務式住宅以及中區最龐大的購物中心，總樓面面積達500萬平方 英尺。到九十年代中期，太古廣場相繼落成，旋即成為中區新的商業樞紐。太古透過對 金鐘太古廣場一、二期的龐大投資，建立起其在金鐘地區的領導地位，為集團在地產業 的發展奠定了堅實的基礎。 然而，太古的雄心遠不止此，八十年代末期以來，太古地產又在側魚涌銳意發展，時至 今日已初具規模，成為繼金鐘太古廣場之後另一龐大發展計劃。太古對側魚涌一帶的物 業情有獨鍾是可以理解的。追溯到一個世紀以前，太古糖廠就在側魚涌糖廠街28號製糖 （糖廠街就是以此命名的），難怪太古對這塊發跡之地特別眷戀。不過，太古地產銳意 發展側魚涌的另一個重要原因，就是看好該區未來的商業發展潛力。 早在八十年代，太古地產已在側魚涌積極收購物業，1992年12月，太古地產以5億港元 價格購入糖廠街南華早報大廈，相隔3個月再斥資7.5億港元購入華蘭路22號凸版大廈。 至此，太古地產在側魚涌擁有物業已達8幢之多，包括德宏大廈、香港電訊大廈、多盛 大廈、和城大廈、常盛大廈、康和大廈，以及南華早報大廈和凸版大廈，總樓面面積接 近400萬平方英尺。其中，已完成重建的德宏大廈和多盛大廈已相繼出租，每幢新廈均 以行人天橋或通道與其他大廈相連，日後再與太古城連接，整個發展計劃將跨越九七。 太古地產總經理詩柏（Stephen Spurr）表示，太古地產將為這個升格的側魚涌商業城 堡建立一個新名字—太古坊。他表示，太古坊管理比之太古廣場亦毫不遜色，其租客將 是那些在中環保留一個小型辦公室，但希望在側魚涌找到一流辦公樓的機構。太古坊鄰 近地鐵站利東區海底隧道出口，交通便利，因而極其商業發展潛力。可以預科，1997年 之後太古地產將在側魚涌太古城地區建立起其無與匹敵的地產王國。 1994年1月，太古與香港中信集團的合作從航空擴展至地產業，兩集團首次在官地拍賣 會上聯手，以28.5億港元購入又一村達之路商業地區，各佔50%股權。兩集團計劃斥資 50億港元，將該地皮發展成大型商場，總樓面面積達120萬平方英尺。該計劃預計4年內 完成，由太古地產擔任發展經理。這項合作無疑將有利於進一步加強兩集團的多方面合 作。 目前，太古地產已成為香港有數的大型地產集團，據1994年度太古洋行的年報，太古地 產擁有的投資工商住宅物業，總面積達912萬平方英尺；其中商業樓宇646萬平方英尺， 包括太古廣場一、二座及購物商場，太古城中心，太古城中心三、四座，太古城一至十 期商業單位，太古坊德宏大廈及多盛大廈等；工業樓宇183萬平方英尺，包括太古坊和 城大廈、康和大廈及常盛大廈；住宅樓宇83萬平方英尺，包括太古廣場曦暹軒和柏舍 等。而太古地產發展中或有待發展的投資物業則有243萬平方英尺，包括太古城中心一 座、太古坊南華早報大廈、凸版大廈以及又一村新九龍內地段等。換言之，太古地產在 未來4年內，投資物業樓面積將高達1,155萬平方英尺，僅次於新鴻基地產和九龍倉而排 名第三位。太古地產已成為太古集團的重要收益來源。 三、和記黃埔 3.1基業早建 和記黃埔的歷史，最早可追溯到1860年創辦的和記洋行及1863年創辦的黃埔船塢。到二 十世紀七十年代，和黃迅速崛起，其經濟實力一度超過沉雄穩健的太古洋行，威脅到怡 和洋行的地位。 和記洋行由英商沃克（Robert Walker）於1860年在香港創辦，當時的英文名是Robert S. Walker & Co.，初期業務主要是經營布匹、雜貨及食品的轉口貿易。1873年由英商 夏志信（John D. Hutchison）接管，改名為John D. Hutchison & Co.。和記洋行在二 十世紀初進入中國大陸，曾先後在上海、廣州等通商口岸設立分行。五十年代初，和記 洋行從大陸撤回香港，被會德豐公司收購50%股權。當時，和記洋行與會德豐關係密 切，會德豐持有和記洋行大量股權，和記洋行亦持有會德豐若干股權，兩公司的董事亦 互任對方董事。 1863年7月1日，怡和洋行、鐵行輪船公司、德忌利士洋行等幾家船東創辦了香港黃埔船 塢公司（Hong Kong & Whampoa Dock Co.），由鐵行公司駐港監事托馬斯．蘇石蘭出任 主席。1865年黃埔船塢收購了石排灣這船廠和賀普船塢。1866年黃埔船塢根據公司法組 成有限公司，正式在香港注冊，資本75萬元。由怡和洋行大班詹姆士．惠代爾出任董事 長，德忌利士輪船公司老闆拿蒲那出任董事長秘書。1870年，黃埔船塢與紅磡的聯合船 塢公司（Union Dock Co.）合併，勢力大增，成為當時香港最大的船塢公司。 七十年代初期，黃埔船塢幾乎佔有了廣州黃埔、香港及九龍所有大型船塢。但七十年代 中期以後，香港、九龍又先後出現了八家船塢與之競爭，面對新的形勢，黃埔船塢改變 投資策略，決定重點發展香港，將黃埔的柯拜船塢及其附屬設施，以八萬元價格售賣予 兩廣總督劉坤一，所得資金在九龍紅磡興建一座現代化的船塢。1880年黃埔船塢合併了 大角咀的四海船塢公司（Cosmopolitan Dock Co.），一躍而成為香港修船和這船業的 巨擘。1900年，黃埔船塢的規模已達到僱工4.510人，其設施不但能建這各式船舶，而 且為來港商船及遠東海面的船隻提供各種修理服務。 3.2大展拳腳 和記洋行在有逾百年悠久歷史的老牌洋行中，本屬三、四流的角色，但在二十世紀六十 年代卻迅速崛起，成為股市上光芒四射的明星，而觸發這一革命性轉變的就是香巷一位 著名的英商祁德尊(Douglas Clague, 1917-1981)出生於非洲的羅德西亞南部，早期畢 業於英國文島的威廉王書院。1940年，他以炮兵軍官的身份前來香港服役，翌年日本攻 陷香港後成為階下囚。1942年，祁德尊成功從深水步集中營逃脫，後在東江惠州擔任前 方司今，並先後在印度、緬甸、泰國及中國等地服役。戰事結束時.28歲的祁德尊已晉 升上校，他先後獲授軍方十字勛章、OBE勛銜及CBE勛銜。 1947年，祁德尊從軍隊退役即重返香港，投身商界。同年，他加入了和記洋行董事局。 1954年，祈德尊出任和記洋行董事局主席。1963年，祁德尊向會德豐集團收購其屬下的 上市公司萬國企業有限公司（International Investment Ltd.）的控股權，並透過萬 國企業收購和記洋行股權。1965年，萬國企業取得和記洋行全部股權，易名為和記國際 有限公司（Hutchison International Ltd.），由祁德尊出任主席。自此，和記與會德 豐分道揚鑣，自立門戶。 從六十年代中期起，和記洋行進入了急劇膨脹的新時期。祁德尊利用部分投資者看好洋 行股前景的心理，透過發行新股展開連串的收購活動。1966年和記先後收購了屈臣氏、 德惠寶祥行，及泰和洋行等三家歷央悠久的進出口商行，這三家商行與和記洋行構成了 和記集團拓展進出口貿易以及批發零售商業的核心。到六十年代中後期，和記國際已在 眾多的洋行中脫穎而出，旗下擁有的附屬及聯營公司已起過50家。 1967年，香港政局動盪，投資者紛紛拋售股票、物業，移居海外，但和記國際的收購步 伐並未因此而停止。1969年，和記國際透過發行優先股集資7.200萬港元，收購了著名 的黃埔船塢30%的股權。這是和記國際發展史上的一個重要里程碑，它奠定了日後和記 黃埔發展的堅實基礎。 和記國際收購黃埔船塢後，即重整該公司業務並推向多元化發展。同年，黃埔船塢在紅 磡興建一座貨櫃碼頭，開始了貨櫃運輸業的發展，又與華資地產公司合作成立都城地產 有限公司，發展黃埔船塢內剩餘土地。1970年，和記國際透過黃埔船塢，收購港島的大 型貨倉集團均益有限公司，黃埔船塢和均益倉這兩家公司在九龍和港島均擁有大量廉價 地皮，令和記國際成為了香港最大的地主。 1973年，黃埔船塢將船塢和船舶修理等業務與太古船塢合併，成立香港聯合船塢有限公 司，在青衣島投資與建新型船塢。黃埔船塢則加強地產及貨櫃運輸業的發展。1974年， 黃埔船塢與均益倉聯合成立香港國際貨櫃碼頭有限公司，投資與建葵涌四號貨櫃碼頭， 其後又收購了原日資公司經營的葵涌二號貨櫃碼頭，逐漸發展成香港最大的貨櫃碼頭經 營集團。 1970年和1971年，和記國際又相繼成立了和寶有限公司及和記地產有限公司，並將它們 上市，進一步壯大和記集團的聲勢。和寶公司成為和記集團內業務範圍最廣泛的上市公 司，它的主要附屬企業是德惠寶洋行，其經營的業務主要包括進出口貿易、商務、機 械、汽車銷售和建築材料供應等等。和寶上市後業務發展迅速，在1973年股市高潮之際 成為光芒四射的新星。同年，和寶旗下的附屬公司至少達35家，純利創下1,700萬港元 的高紀錄。此外，和記國際還先後收購了安達臣集團、大亞石業、海港工程、會德豐紡 織等公司。 3.3盛極而衰 1972年至1973年香港股市狂潮期間，和記集團系的上市公司成為最搶手的熱門股票之 一。1973年3月，和記國際的市值高達72.43億港元，該年度純利達到1.36億港元，一度 威脅到當時怡和洋行的地位。到1975年，和記國際已發展成擁有360多家附屬及聯繫公 司的龐大企業集團。當時，祁德尊成為香港商界炙手可熱的紅人，他先後出任立法局議 員、行政局非官守議員，1970年更出任匯豐銀行董事局副主席。 無疑，祁德尊為和記黃埔日後大展宏圖奠下了第一塊基石。在祁德尊的主持下，和記國 際成為當時香港成長最快的上市公司。可是，祁德尊對股市的走勢判斷錯誤，犯了個致 命的錯誤，又或許他過於雄心勃勃，攻伐過度，未能及時在股市高峰期鞏固已取得的成 績。1973年3月，香港股市從恆生指數1,774點的歷史性高位回落，股市熱潮開始冷卻。 當時，和記國際並未停止擴張步伐，仍然大量借貨作投資活動，尤其是借人瑞士法郎， 埋下了日後危機的導火線。 1974年，和記集團旗下各上市公司的股價已大幅貶值，但集團並沒有將這種情況反映在 賬目上，反而利用賣地收益以及都城地產上市所籌集的資金維持純利並作派息用途，這 是相當冒進的策略，期望股市回升渡過難關。可惜，股市進一步下瀉，到同年12月10日 恆生指數已跌至150點低位。和記國際受到系內各上市公司股價大幅貶值及瑞士法郎大 幅升值的雙重打擊，財政困難迅速表面化。當時，和記國際在海外的投資，包括英國、 澳洲及東南亞等地均表現欠佳，尤其是在印尼的業務，遇上全球石油危機，產生約1億 港元的壞賬，消息傳來，投資者大量拋售和記國際的股票，到1974年底，和記國際股價 已從1973年3月股市高峰期的每股44元跌至1.18元，整間公司市值已跌至3.4億港元，相 當於1973年全盛時期的4.7%。1974年至1975年度，和記國際虧損1.29億港元。當時，和 記國際已陷人嚴重的財政危機之中，有關公司倒閉的傳言滿天飛。 1975年9月，和記國際召開股東大會，董事局要求股東供股1.75億港元，以解除公司的 財政危機，但被匯豐銀行所代表的股東所否決。而和記國際的債權人則正循法律途經要 求和記國際清盤。在無可選擇的情況下，董事局被迫接受匯豐銀行的建議，由匯豐銀行 注資1.5億港元收購和記國際33.65%控股權，匯豐銀行成為和記國際的大股東。結果， 和記國際董事局重組，祁德尊黯然去職。當時，匯豐銀行曾承諾，一旦和記國際，恢復 贏利，匯豐銀行將在適當時候出售和記國際，這就埋下了日後華商李嘉誠入主和記的伏 線。 3.4脫胎換骨 1975年11月，匯豐銀行邀請被譽為「公司醫生」的韋理（W. R. A. Wyllie, 1932）加 入和記國際董事局，出任副主席兼行政總裁，訂明一旦和記恢復贏利，韋理可享有和記 國際2.5%純利。自此，和記國際進入韋利時代。韋理原籍英國蘇格蘭，1932年在澳大利 亞出生，早年曾做過伐木工人和學徒，1951年離開澳大利亞到馬來西亞最大的汽車經銷 公司華納兄弟有限公司工作，從工程師晉升為經理，並成為略有名氣的業餘賽車手。 1964年韋利應邀前來香港，主持夏巴汽車公司，三年後成功將該公司發展成龐大企業集 團。1973年再應邀接管瀕臨破產的信昌企業，使該公司轉虧為盈。自此，韋理在香港企 業界嶄露頭角，成為「企業奇才」。和記國際陷人財政危機時，韋理曾有意收購和記的 其中兩家聯營公司，並把這個想法告訴當時匯豐銀行的副主席沈弼。沈弼向他透露，匯 豐不想看見和記倒閉，準備資助其渡過難關，並屬意由韋理出任和記國際的行政總裁。 韋理上任三週後，即召集集團全部145名高級行政人員開會，向他們說明和記國際集團 所存在的問題、問題的癥拮，以反對策。韋理指出，和記國際發展太速，管理層失控， 以致公司結構變得過於複雜、紊亂；集團的資訊管理和財務報告普遍不足、不夠精確、 欠缺協調，以致管理層無法了解問題的嚴重性，無法對症下藥作出決策。韋理還表示， 整個集團內會計和財務控制甚差，總部最多只能通過報告的形式對系內各公司的盈利作 出估計，集團的問題很多都是因為這種缺乏紀律的現象而滋生。他在大會上向全部高級 行政人員提出了在預定期限內達到的各項目標，包括建立現代財務控制、解決未了結的 訴訟、簡縮經常性開支、全面減債計劃，以及清除虧損的部門和公司等。 隨後，韋理展開了一系列大刀闊斧的改革措施，首先是制止附屬公司的虧蝕，同時加強 總公司與附屬機構的溝通，進而加強各公司的管理；其次是強化集團的財政基礎。為 此，韋理決定將虧損及盈利較低的公司出售或解散。當時，和記集團屬下共有315家公 司，大部份都處於虧蝕狀態，其中最嚴重的是印尼和新加坡的投資，其他大部份海外公 司亦情況欠佳。1976年，韋理前後解散或出售了107家公司，到和記國際與黃埔船塢合 併時，僅剩下180家公司。韋理又著手減少集團的短線投資，曾有一個時期集團內的短 線投資高達5.25億港元。當出售集團的短線投資時，適逢1976年3月股市壯旺，恆生指 數回升至456點水平，韋理趁機拋售一批股票，並將所得1億港元現金增購屈臣氏和黃埔 船塢這兩家潛質優厚的公司股權，使這兩家聯營公司轉化為附屬公司。經過一年多的改 革，和記集團內部管理層的改組已大致完成，主要的虧蝕已全部制止。1976年和記集團 獲得1.07億港元的綜合溢利，並恢復向股東派息。 儘管如此，和記集團的基礎並未穩固，當時公司仍有短期負債7.6億港元、長期債務5.7 億港元，集團的組織仍未清晰。根據韋理的分析，他認為黃埔船塢的業務範圍不太廣， 只有貨櫃碼頭、交通運輸、地產、製造業和船舶修理業等，這些業務的發展餘地有限。 但黃埔船塢擁有極大數量的土地，可為公司帶來巨額的現金收益。不過，黃埔船塢在其 他業務方面卻缺乏專門人才，尤其在貿易方面，可說全無經驗。而和記的業務極其廣 泛，它所擁有的最大資產就是人才，這剛好彌補黃埔的不足，能協助黃埔將土地發展帶 來的資金加以適當連用。因此，韋理決定將和記國際與黃埔船塢合併，1977年12月21 日，和記國際董事局批准了韋理的建議，1978年1月3日，和記黃埔有限公司 （Hutchison Whampao Ltd.）正式成立並取代和記國際的上市地位。 和記與黃埔的合併，令和記黃埔在英資四大行中的地位大大提高，以和記在貿易方面的 穩固基礎、優秀管理人才，加上黃埔地產發展所帶來的巨額利潤，和黃集團已迅速恢復 穩健的基礎，成為香港業務最龐大、最廣泛的企業集團之一。這時，和黃集團共轄有上 市公司8家，包括和記黃埔、和寶、屈臣氏、和記地產、都城地產、均益倉、安達臣大 亞以及海港工程，其所經營的業務遍及進出口貿易、批發零售商業、商務、貨櫃運輸、 船塢、貨倉和交通運輸、地產、石礦業、建築業，以及投資業務。 3.5華洋易手 七十年後期，羽翼漸豐、雄心勃勃的華資財閥開始覬覦英資公司的控制權，正面挑戰英 資財團至高無上的權勢。1979年，和記黃埔被華商李嘉誠收購，李嘉誠成為入主英資四 大行的第一位華人；自此，英資財團在香港經濟中的壟斷地位漸漸被打破 1977年，李嘉誠小試牛刀，以2.3億港元收購美資的永高公司，開創了香港華資公司吞 併外資企業的先河。永高公司擁有港島中環著名的希爾頓酒店，以及印尼巴里島的凱悅 酒店；不過，其時公司盈利停滯不前，巴里島的凱悅酒店正在虧蝕之中。當時，普遍指 長實出價過高，認為不值。然而，事後證明，長實對永高的收購極為成功，因為要在同 樣地點興建同等規模的一流酒店，再多用一倍的資金也做不到。 初試鋒芒之後，李嘉誠即將矛頭指向九龍倉。九龍倉是置地的聯營公司，一直以來與置 地同為怡和旗下的二大主力。七十年代以後，九龍倉先後收購天星小輪、香港電車以及 海港企業51%股權，又將碼頭貨倉遷往葵涌、荃灣，並在尖沙咀海旁興建龐大綜合物業 海港城，業務搞得有聲有色。然而，九龍倉的投資策略有兩個致命弱點：其一，是以發 行新股的方式籌集發展資金。1973年至1974年期間，九龍倉為籌集發展海洋中心及海港 城的龐大資金，先後多次發行新股及送紅股，令公司股數從990萬股急升至8.501萬股； 1975年5月及1976年10月，九龍倉再發行1.2億港元的8厘息可兌股債券及2億港元7.5厘 息附有認股證債券，結果不少九龍倉股東拋售股票籌集資金收購債券，令股價偏低，股 票大量流人散戶之中。其二，是九龍倉興建的商廈，以出租用途為主，現金回流極慢， 盈利增長低，這亦是造成九龍倉股價偏低的一個重要因素。1978年初，九龍倉的股價最 低見11.8港元；期間，香港地價不僅沒有回落，而且大幅標升，地處繁華商業區的尖沙 咀更是寸土尺金。 當時，李嘉誠獲悉，只要購入20%的九龍倉股票，便可挑戰置地的大股東地位（事實 上，1978年底，置地僅持有九龍倉約10%股權）。於是他不動聲色地大量購入九龍倉股 票，從每股10餘港元一直買到每股30多港元，共吸納了大約2,000萬股九倉股票，約佔 九倉已發行股份的20%。隨著九倉股票的大幅標升，嗅到「腥味」的大小財團以至升斗 市民，已知道正有財團收集九倉股票，一場空前激烈的收購戰爆發在即，紛紛烽擁人 市，將九倉股票炒得熱火朝天。這時，市場已盛傳長實主席李嘉誠有意收購九倉。 然而，1978年7月26日，李嘉誠在接受記者訪問時對有關傳聞斷然否認，顯示他精密部 署的收購計劃已經中止。至於突然中止的背後原因，至今仍撲朔迷離。當時怡和得悉李 嘉誠有意收購九倉，知道大事不炒，無奈怡和在七十年代中前期大規模投資海外，導致 盈利停滯不前，資金短缺，雖然在緊急部署反收購行動之後，也到市場上高價收購散戶 持有的九倉股票，然而為時已晚，資金有限，只好轉向匯豐銀行求助。1978年7月匯豐 銀行介人，李嘉誠鑑於收購計劃已經洩露，不願公開同歷史悠久、實力雄厚的怡和正面 較量，亦不願因爭奪九倉而得罪匯豐銀行，因而決然將所持全部九倉股票轉售於「世界 船王」包玉剛。當時，包玉剛身兼匯豐銀行董事，亦有意問鼎九龍倉，而且實力更形雄 厚。在這宗交易中，李嘉誠賺取約6,000萬港元利潤，全身而退，將九龍倉的爭奪戰留 予包玉剛接手。 李嘉誠退出九倉爭奪戰後，即將矛頭指向另一個目標——青洲英坭。青洲英坭也是一家 老牌的英資公司，主要業務是生產及銷售水泥等建築用的材料，在九龍紅磡擁有大量土 地。李嘉誠依然使用同樣的手法，在市場上不動聲色地吸納青洲英坭的股票，這一次李 嘉誠輕易就獲得成功。1978年底，李嘉誠透過長江實業購入青洲英泥25%股權，加入青 洲英坭董事局。1979年長實持有青洲英坭的股權增加到36%，李嘉嘉順利出任青洲英泥 董事局主席。期間，長實與青洲英坭達成協議，自八十年代起，雙方合作發展青洲英坭 所擁有的紅磡鶴園的龐大廠址。李嘉誠這種收購持有大量廉價地皮的公司的策略，比直 接購買地皮更加有利，可謂一舉三得：其一，被收購公司即可提供合理的經常性利潤； 其二，被收購公司擁有的大量廉價地皮為集團的長遠發展提供了基礎；其三，若將被收 購公司的物業地皮作資產重估或出售，即可獲大量利潤。李氏的這種投資策略，反映了 他過人的精明。踏入1979年，長實集團的實力更加雄厚，聲勢更加浩大，它先後與會德 豐、廣生行、香港電燈、利豐、香港地氈等擁有大量地皮的老牌公司合作，發展它們手 上的物業，又與中資公司僑光置業合組地產公司，奪得沙田火車站上蓋物業發展權，並 在屯門踏石角興建大型水泥廠。同年，李嘉誠當選中國國務院屬下部級公司—─中國國 際信託投資公司（簡稱中信集團）董事同時當選為中信董事的還有霍英東和王寬誠，這 兩位華商早就與中國政府建立密切的關係。李嘉誠的當選令很多人感到意外，反映出他 在中國政府心目中的地位正迅速冒升。時機已經成熟，李嘉誠將他的目標轉向作為英資 四行之一的和記黃埔。 1979年，和黃是匯豐銀行的屬下公司，李嘉誠為此秘密與匯豐銀行接觸，據說得到的答 覆是：只要條件適合，長江實業的建議，會為匯豐銀行有意在適當時候有秩序地出售和 記黃埔普通股提供機會。 吸收上次收購九倉消息外洩的教訓，李嘉誠對這次的保密極為重視，在外界一無所知的 情況下與匯豐銀行展開收購和黃股份的洽談事宜。1979年9月25日，李嘉誠終於就收購 和黃股份與匯豐銀行達成協議，完成了這宗被《遠東經濟評論》指為「使李嘉誠直上雲 霄的一宗交易」。首家英資大行落人華人手中，這一日，對於香港的資本財團發展史來 說，無疑是一個重要的里程碑。長實集團主席李嘉誠宣佈，長實剛與匯豐銀行達成一項 協議，以每股7.1元價格，收購匯豐銀行手上全部共9,000萬股和黃普通股，約佔和黃全 部已發行股份的22.4%，成為和黃大股東。根據協議，長江實業僅須立即支付總售價 6.39億港元的20%，餘數可延遲支付，為期最多兩年，不過須在1981年3月24日之前支付 不少於餘數的一半。換言之，長實以極優惠的條件收購了和黃。 3.6正式接管 李嘉誠從匯豐購得和黃股份後不久，即於同年10月15日出任和黃董事局執行董事。經過 一年的收集，1980年底，長江實業持有和黃的股權已增加到41.7 %。1981年1月1日，李 嘉誠出任和黃董事局主席（韋理則於1982年辭去和黃董事局副主席兼行政總裁之職）， 成為「入主英資洋行第一人」。這是香港經濟史上一個劃時代的變化，其深遠意義在若 干年後才逐漸顯露。 李嘉誠入主和黃後，深知要控制這間龐大的公司並非易事，尤其是該公司涉及的貨櫃碼 頭、船塢、製藥以及零售業務，對長實而言仍是很生疏的。因此，他極力安撫和黃的外 藉高層管理人員，在韋理辭職之後，即委任其副手李察信出任行政總裁，業務董事夏伯 殷及政務董事韋彼得亦繼續獲得重用，組成和黃新管理層的三巨頭；同時，他又委派長 實的李業廣、麥理因出任和黃董事，參與執行董事會議，並負責籌劃地產業務的發展。 在新管理層的主持下，和黃先後將屬下的上市公司，包括和記地產、均益倉、屈臣氏、 和寶、安達臣大亞等私有化，又將虧損纍纍的海港工程售予羅康瑞的瑞安集團，令和黃 的業績大幅改善。綜合純利從1980年的4.11億港元急增到1983年的11.67億港元，和黃 的市值也從1980年初的38.7億港元大幅增加到1984年底的98.5億港元，成為僅次於匯豐 銀行、恆生銀行的第三大上市公司。 不過，在此期間，李嘉誠與以李察信為首的和黃外籍管理層的矛盾也日趨尖銳，李察信 早於1972年便加入和記，經歷了韋理時代及長實的入主，職位日益提高，但他與韋理一 樣，並不甘於只成為一個決策的執行者，而希望作為一個決策者，希望長實像匯豐一 樣，只承擔大股東的職責，完全不過問和黃事務。鑑於長實取得和黃控制權，在貿易、 零售等方面仍須依賴原有人才，李察信等人便利用這段青黃不接的機會，積極擴張本身 的勢力，同時設法排擠華籍高級行政人員，避免這些華籍行政要員與長實結成同一陣 線，成為長實接管和黃的基礎。1983年，多名和黃華籍高級職員被迫離職，部分華籍職 員遂與長實接觸，要求解決這一問題。當時，長實仍堅持不直接干預和黃行政，只對華 籍行政人員進行安撫，但是此事件已種下長實與和黃管理層決裂的伏線。 1984年4月，長實決定和黃派發巨額現金紅利，主要目標是削弱和黃管理層的權力，並 進一步增加長實在和黃的股權。這自然引起和黃管理層的不滿，後者利用外資基金的不 滿迫使長實接受以股代息的建議，可是外資基金卻持續拋售和黃，終於使雙方裂痕無法 爾補，此時長實亦已完成接管的部署。在形勢比人強的情況下，以李察信為首的三巨頭 只好全部辭職，長實正式接管和黃管理層。 3.6發展黃埔 李嘉誠入主和黃後，即看手籌劃將和黃在紅磡擁有的黃埔船塢龐大土地發展為著名的黃 埔花園。踏入八十年代，和黃已開始與港府商討重建黃埔船塢的補地價事宜。由於當時 地產市道蓬勃，雙方一直無法就補地價問題達成協議。其後因香港前途問題浮現，樓市 崩潰，談判亦暫時中止。直到1984年，雙方談判再度展開；同年9月，中英兩國就香港 前景問題草簽聯合聲明，港人信心開始恢復。12月和黃宣佈與港府達成協議，補地價 3.9億港元，另加道路建築費約2億港元。 公佈黃埔花園發展計劃時，李嘉誠亦親自到場。黃埔花園興建計劃是中英簽訂聯合聲明 後香港首項龐大地產發展計劃，和黃將在6年內投資40億港元發展整項計劃。該計劃包 括興建一百多幢住宅大廈，總樓面面積達765萬平英尺，另有商場面積170萬平方英尺。 黃埔花園由1985年4月推出第一期，至1989年8月售出最後一期，售價由每平方英尺686 元升至1755元。據粗略估計，整個黃埔花園平均售樓價為每平方英尺1.220元，以黃埔 花園住宅樓面積共765萬平方英尺計算，和黃在約四年半時間內總收入達92億港元，扣 除約40億港元發展成本，純利高達52億港元。此外，和黃還持有170萬平方英尺商場作 收租之用，為集團提供穩定租金收入。和黃所擁有黃埔船塢地皮這一寶藏，經李嘉誠之 手開採、挖掘，終於閃露出徇爛的異彩。 3.7收購港燈 李嘉誠收購和黃後，集團的擴張步伐並末就此終止，他開始將目標指向香港電燈公司， 香港電燈也是一家老牌英資上市公司，創辦於1889年，到七十年代已發展成一家多元化 的大型企業集團，業務包括發電、地產、工程服務以及電器貿易等，已躋身香港十大市 值上市公司之列。其寶，早在1980年11月，李嘉誠已與香港電燈建立合作關係，當時， 長實與港燈合組國際城市集團有限公司，合作將港燈的地皮發展為住宅物業，包括北角 的城市花園、荃灣的麗城花園等。1982年4月，怡和透過置地向港燈發動「破曉突擊」 行動，收購港燈34.9%股權，成為該公司大股東。1983年，李嘉誠洞悉置地在地產投資 遭遇陷境，遂向怡和、置地游說，購入他們手中的港燈、牛奶公司、惠康超級市場等股 票，但雙方條件始終談不攏。李喜誠知己知彼，並不急於進行，靜等有利時機的出現。 其後，置地的財政困難加深，怡和及置地主席西門．凱瑟克曾主動與和黃接觸，但要價 在每股6.5至6.6港元，比當時市價約高出12%，李嘉誠看到事態正向他所預料的方面發 展，遂還價以低於市值10%收購，當時置地手上的港燈股份平均成本連同利息計算為每 股6.6港元，如以李嘉誠的還價，帳面損失將超過4億港元，因此有關談判再度擱置。及 至1985年初，置地的財政危機日深，怡和的幕後航手、前主席亨利．凱瑟克遂親自從倫 敦飛抵香港，會晤怡和高層，決定將港燈售賣。同年1月21日下午7時，西門．凱瑟克親 自到華人行會見李嘉誠，經過兩小時會談，雙方終於根據李氏半年前收購港燈時的原則 達成協議，不過，由於港燈市價已上升，李嘉誠提出較市價低13%的條件，且該次交易 包括港燈的末期息。翌日上午，李嘉誠在和黃行政總裁馬世民陪同下，前往康樂大廈48 樓怡和主席辦公室，與怡和方面就收購港燈股份簽訂協議。結果，李嘉誠透過和黃以 29.05億港元價格收購置地名下34.6%香港電燈股權，每股價格為6.4港元，僅是港燈市 價的八成半。 3.8進軍電訊 八十年代中，李嘉誠旗下的和記黃埔向傳呼服務和流動電話市場進軍，成為華資大財團 中率先進入電訊業的集團。其實，香港的傳呼服務早在六十年代末已展開，1969年8 月，一位美國駐港記者開設Republic Broadcasting System Ltd.，向港府郵政署取得 傳呼牌照，在港島跑馬地安裝一部發射機，提供傳呼服務，但不足年半便宣布結束。第 二家傳呼機公司Apollo Telephone Service Ltd.，創辦於1970年，1974年被佳訊有限 公司接收，佳訊以大機構及政府部門為重點推銷對象，結果在數年間便吸納了大量客 戶。七十年代，港府鑑於傳呼服務需求大增，便增發十數個傳呼經營牌照，其中，當時 英資的香港電話公司亦增設傳呼服務。八十年代中，和黃看準香港電訊市場的巨大增長 潛力，於1985年推出手提無線電話，並進軍傳呼機市場，和黃在市場大舉收購各大小傳 呼公司，一時間即購入7家傳呼電台，客戶逾16萬。到八十年代末，和黃旗下的和記傳 訊已成為香港最大的傳呼服務公司，1989年底已擁有100個傳呼站，為23萬家客戶服 務，佔香港傳呼市場的50%份額。而和黃屬下的和記旗下的和記電話公司，亦提供佔香 港總量55%的蜂窩式流動無線電話服務，用戶已有5萬多家，在香港流動電話市場佔領先 地位。 不過，踏入九十年代，和黃在流動電話的領先地位即受到挑戰。1990年4月，香港電訊 宣布重組，成立專責非電訊專利業務的香港電訊CSL，並推出GSM（歐式數碼系統）流動 電話，第一太平集團旗下的訊聯亦推出GSM流動電話，與和記電話展開激烈競爭，1992 年7月，新鴻基地產佔40%股權的數碼通有限公司（其他股東分別是美國AT&T、ABC佳訊 及中國郵電部）擊敗九倉、新世界發展等集團，取得了第四個經營流動電話牌照，香港 的流動電話市場遂形成四國爭雄的局面。 1991年2月，港府頒發4個經營CT2即第二代流動電話，參與競投的財團多達7個，結果由 和記傳訊的天地線（和黃佔90%，匯豐佔10%）、其士集團的步步通（其士商業國際系統 有限公司佔51%，Overseas Telephone Corporation佔49%），太平專訊的經緯站（第一 太平佔45%、英國電訊佔45%、新鴻基地產佔5%、佳訊佔50%），及香港點點電話（即 Tragetta Co. Ltd.香港電訊CSL佔50%、新鴻基香港工業基金佔35%、星光傳呼佔4.9%） 分別投得經營。所謂第二代無線電話，是指利用telepoint的技術來傳遞訊息，它跟蜂 窩式流動電話不同之處，是它在室外時只可以打出電話，但不能接收電話，它只能與傳 呼機一同使用，才可達到流動電話效果。在CT2的競爭市場，和記天地線可算一馬當 先，到1994年底最高峰時，和記天地線擁有的客戶達到12.5萬戶，市場佔有率超過 50%，而共士步步通則緊追其後，擁有逾5萬戶客戶。不過，第二代流動電話在數碼流動 電話的價格大幅下降時遭到激烈競爭，其客戶迅速流失，到1996年初，和記天地線的客 戶已下降至不足6萬戶，被迫於同年5月結束服務，而其餘的其士步步通及太平專訊經緯 站亦於稍後結業。和黃在該項業務中投資達8億港元。 和黃結束天地線後轉而加強對流動電話市場的爭奪，1995年先後推出GSM數碼流動電話 和CDMA（美式數碼系統）流動電話，並展開猛烈的宣傳及推廣攻勢。不過，和記電話在 香港流動電話市場的領先地位已被香港電訊所取代，據統計，到1996年10月，香港電訊 CSL擁有的客戶達32萬戶，市場佔有率28.6%；數碼通擁有的客戶28.5萬戶，市場佔有率 25.4%；和記電話的客戶達28萬戶，佔25%；而訊聯則有客戶23.5萬戶，佔21%。 1996年7月，港府宣布頒發6個個人通訊服務（PCS）經營牌照，中標財團包括和記電 訊、新世界電話、訊聯電信、八方通訊、匯亞通訊及萬眾電話，可以預期未來一段時期 內各大財團在香港流動電話市場的競爭將更趨激烈。 3.9雄霸貨運 國際貨櫃全稱是香港國際貨櫃碼頭有限公司，其前身是香港黃埔船塢有限公司的貨櫃碼 頭業務，1974年，黃埔船塢奪得葵涌四號貨櫃碼頭發展經營權，遂將其位於紅磡、北角 和觀塘3段貨櫃碼頭業務全部遷往四號貨櫃碼頭，並重新命名為香港國際貨櫃碼頭有限 公司。1977年和記國際與黃埔船塢合併為和記黃埔，國際貨櫃遂成為和黃的附屬公司。 1979年李嘉誠收購和黃後，即透過國際貨櫃集團大力發展貨櫃碼頭業務。 1985年，港府決定讓國際貨櫃和現代貨箱共同發展六號貨櫃碼頭，但國際貨櫃以二號貨 櫃碼頭換取現代貨箱在六號貨櫃碼頭的半數權益，斥資20億港元獨力發展六號貨櫃碼 頭。1988年，港府招標競投七號貨櫃碼頭，國際貨櫃以43.9億港元的高價奪得七號貨櫃 碼頭發展權，一舉奠定其作為香港最大貨櫃碼頭集團的地位。七號貨櫃碼頭的標價連同 填海及購置設備等費用，總投資高達70億港元。1991年，國際貨櫃與中資的中國遠洋運 輸公司合資組成中遠一國際貨櫃碼頭（香港）有限公司（CHT），與港府達成協議，取 得八號貨櫃碼頭4個泊位中的兩個泊位的發展經營權。至此，國際貨櫃集團共經營葵涌 的四、六、七、八號貨櫃碼頭的12個泊位，已成為全球規模最大的私營貨櫃碼頭公司。 1995年度，國際貨櫃集團處理的貨運量高達520個標準貨櫃箱，在葵涌貨櫃碼頭處理的 總吞吐量中所佔比重超過50%。該年度，港口及有關服務為和記黃埔帶來的營業溢利高 達36.3億港元，佔和黃營業溢利總額的55.6%。 1992年，隨著香港貨櫃碼頭業的高速增長，預期葵涌一至八號貨櫃碼頭的吞吐量將於 1995年達到飽利，九號貨櫃碼頭的興建遂提到議事日程。同年11月10日，港府在未與中 方磋商的情況下宣布以私人協議的方式將九號貨櫃碼頭的發展經營權批予以英資怡和為 首的青衣貨櫃集團（其餘股東尚有海陸貨櫃集團、新鴻基地產及新世界發展）、國際貨 櫃及現代貨箱3個財團，九號貨櫃碼頭的4個泊位中，青衣貨櫃獲得其中兩個，國際貨櫃 利現代貨箱各得一個。其時，正值香港新任港督彭定康上任伊始，並在施政報告中單方 面提出對香港原有政制作重大改動的政制方案，中英關係陷入低潮。中方即指責港英政 府單方面批出跨越「九七」的重大工程是違反聯合聲明的侵權行為，未來特區政府將不 予承認。香港輿論亦認為港英政府的決定有私相授受之嫌。九號貨樞碼頭的發展遂陷入 僵局，一拖達3年之久。 1996年1月，中英關系轉趨改善，而香港貨櫃碼頭的發展更趨迫切，兩國外長終於就九 號貨櫃碼頭的解決辨法達成共識，並擬就一至九號貨櫃碼頭的泊位擁有權作重新分配。 然而，由於交換泊位涉及各財團的切身利益，有關磋商一再拖延，直至同年9月11日始 獲解決。結果，和黃的國際貨櫃再次成為大贏家，國際貨櫃除獲得九號貨櫃碼頭一個泊 位外，再額外獲得一個支線泊位及港府批出一幅在九號貨櫃碼頭以北佔地2.79公頃土 地，可發展為商業樓宇。國際貨櫃每年將增加120萬個標準貨櫃箱，令該公司的吞吐量 上升至700萬個標準貨櫃箱。九倉的現代貨箱則以八號貨櫃碼頭的兩個泊位交換青衣貨 櫃在九號貨櫃碼頭的發展權，因而在九號貨櫃碼頭將獲得3個泊位及額外一支線泊位。 而獲得八號貨櫃碼頭兩個泊位的青衣貨櫃則重組股權，並易名為亞洲貨櫃碼有限公司。 重組後，怡和集團的股權大幅下降，成為第二大股東，透過置地及怡和太平洋持有 28.5%股權、經營三號貨櫃碼頭的海陸貨櫃集團成為大股東，持有29.5%股權，新鴻基地 產和新世界基建分別持有28.5%和13.5%股權。至此，九號貨櫃碼頭的爭奪逐告結束。九 號貨櫃碼頭首個泊位估計將在動工後24個月落成，以後每4個月可多建成一個泊位，全 部落成後可處理220萬標準貨櫃箱。 3.10投資能源 1986年12月，李嘉誠透過家族公司及和黃重槌出擊，斥資32億港元收購加拿大赫斯基石 油公司（Husky Oil Ltd.）52%股權，其中，旗下和黃與嘉宏國際合組的聯營公司Union Faith購入43%股權，李嘉誠1983年已入藉加拿大的長子李澤鉅購入9%股權，李氏擁有9% 股權的加拿大帝國商業銀行亦購入該公司5%股權，而原大股東、加拿大化學製品及氣體 運輸集團Nova Corp.則仍擁有其餘43%股權。根據加拿大政策，外國人是不能購買「財 政狀況健全」的能源公司的，但李氏利用兒子的身份避過這種限制，成功取得赫斯基的 控制權。 赫斯基的總部設於加拿大亞伯達省卡加里市，是加拿大主要的獨立能源公司之一，在加 拿大擁有5,000餘口石油及天然氣生產井的開採權，其中約40%由該公司開採，此外還持 有重油精煉廠26.67%股權及343間汽油站。李嘉誠在收購赫斯基時表示：世界石油價格 在短期內不會有太大升幅，但長遠來說可以看好，而且香港電燈公司的發展與石油有很 大關係，所以是項投資對香港有利。他在接受《加拿大商業》月刊獨家採訪時還表示： 為了尋求合適的能源投資機會，他曾花了幾年在歐美考察，之所以看中赫斯基，主要有 兩個原因，一是他個人對加拿大有一份恃別的個人感情，二是他本人與赫斯基總裁Mr. Blair私交甚篤，相信他的指引。 赫斯基自被李嘉誠收購後，即展開連串擴張活動，包括制訂整套石油裝置計劃，趁低價 購入更多的石油儲存及多鑽取石油以減低負債，1988年6月又斥資3.75億加元全面收購 加拿大另一家石油公司Canterra Energy Ltd.，令其資產值從原來的20億加元擴大一 倍，並成為北美五大石油和氣體公司之首。不過，赫斯基的連串壙展亦令共負債急增， 收益銳減，令其主要股東不勝負荷。1991年10月，赫斯基另一大股東Nova集團以低價將 其所持的43%股權售予李嘉誠家族及Union Faith，李氏斥資17.2億港元，實際上取得了 赫斯基的絕對控制權。 3.11進軍海外 八十年代後期，李嘉誠在進軍海外能源、地產業的同時，亦積極拓展海外的電訊、貨櫃 碼頭市場。1987年，李嘉誠曾斥資29億港元購入英國大東電報局5%股權，成為該集團的 大股東。可惜，李嘉誠無法進入大東董事局，1990年李嘉誠將所持股票趁高拋售，獲利 逾2億港元。1989年，李嘉誠透過和黃收購英國Quadran集團的流動電話業務，邁開拓展 海外電訊市場的第一步。1991年7月，和黃透過旗下的和記通訊與英國宇航局控股，和 記通訊（英國）收購英國宇航名下經營個人通訊業務全部權益，而英國宇航則購入和記 通訊（英國）30%股權。雙方協議在未來數年投資8億至10億英鎊共同發展英國流動電訊 市場，而重點是第二代流動電話（CT2）和個人通訊網絡（PCN）。換股完成後，和記通 訊（英國）成為和黃集團在英國發展電訊業務的旗艦，旗下業務除第二代流動電話和個 人通訊網絡之外，尚包括和記流動電話、和記傳呼、和記流動數據通訊及和記幹線流動 電話等。 不過，和記通訊（英國）於1992年6月推出的CT2亦反應不理想，1993年底被迫結束，命 運與香港的CT2一樣。1994年4月，和記通訊（英國）推出Orange數碼蜂窩式通訊網絡服 務，業務訊速發展，到1995年底用戶已急增至48萬名，約佔英國數碼流動電話客戶總數 的26%，並佔整個英國流動電話市場的7%。1996年，和記通訊（英國）成立Orange PLC 作為Orange個人通訊網絡的控股公司，同年4月將其分拆分別在英國倫敦證券交易所和 美國證券市場上市，和黃藉此獲利約32億港元。 與此同時，和黃亦進軍亞太區的電訊市場，1989年，和黃接連在澳大利亞收購多家傳呼 機構，包括昆士蘭的Bellpage、南澳洲的Answerpage和西澳洲的Auspage，1992年又收 購美國Motorola在澳洲的傳呼業務，這些業務均由和記通訊（澳洲）控制，和黃持有 56%股權。1993年，和記澳洲又推出Optus GSM流動電話網絡服務，到1995年底該公司已 擁有9.8萬戶傳呼用戶及1.8萬戶GSM流動電話用戶。此外，和黃又積極拓展在泰國、馬 來西亞及印尼等的傳呼及流動電話市場。不過，和黃競投泰國及澳洲衛星發射和經營計 劃則遭到失敗。 在貨櫃碼頭方面，1991年6月和黃斥資11億港元向英國鐵行輪船公司和東方海外實業收 購其所持有的英國菲力斯杜港（Felixstowe）的75%股權（後已增持至100%股權），遇 開進軍歐洲貨碼頭業的第一步。菲力斯杜港是英國當時最大及最繁忙的港口，1990年共 處理143.5萬個標準貨櫃箱及1,600萬噸貨物，接待350萬名乘客。該港口擁有可觀的滾 裝船和雜貨處理設施及貨倉設備，並有一個遠油船泊位。到1995年底，菲力斯杜港口的 吞吐量已增至225萬個標準貨櫃箱，成為和黃在海外貨櫃業務的一個重要據點。 此外，和黃旗下的屈臣氏亦積極拓展亞太區的零售業務，到1995年底，屈臣氏在香港及 中國大陸以外的亞洲區其開設逾100間零售店鋪，已成為該區最具規模的零售集團之 一。經過10年的艱苦拓展，李嘉誠已成功領導長和集團邁向國際化，其旗下的五項核心 業務，包括地產、貨櫃碼頭、電訊、零售及能源等均以香港為基地伸延到北美、歐洲及 亞太區。 3.12揮軍北上 1992年春，鄧小平南巡廣東，中國掀起第二次改革開放的熱潮，同年4月28日，李嘉誠 應邀出席北京大學授予他名譽博士學位的授銜儀式，當天上午中共總書記江澤民會見李 嘉誠，對李嘉誠說：「希望你和香港各界人士一起，在香港1997年回歸租國大業中發揮 積極作用」，李嘉誠當即表示：「我對香港的前途充滿信心，對中國的前途也充滿信 心。」同年5月1日，李嘉誠到深圳出席深圳長和實業有限公司合同章程簽訂儀式，該公 司由李氏名下長實、和黃及怡東3家公司與深圳市投資管理公司、中國國家機電輕紡投 資公司合資成立、註冊資本為2億港元，主要從事內地地產、交通、金融、通訊和能源 方面的投資。此舉被視為李嘉誠大舉向中國投資的先聲。 李嘉誠在內地的投資頗其戰略性，其主攻目標是南中國的貨櫃碼頭業務。1992年8月， 李嘉誠透過和黃與上海港集裝箱綜合發展公司合組上海集裝箱碼頭有限公司（SCT）， 註冊資金為20億元人民幣，各佔50%股權，和黃向SCT注入10億元人民幣現金，上海方面 則以上海港現有12個泊位（其中7個為貨櫃泊位）及設施等實物資產注入，雙方計劃投 資56億元人民幣在1995年以前將其餘的5個多用途泊位改建為貨櫃泊位，並建造金山咀 深水碼頭及購入外高橋碼頭權益，預期上述計劃將於2000年全部完成，屆時上海港的貨 櫃吞吐量將從1992年的73萬個標準貨櫃箱增加到200萬個標準貨櫃箱，相當於香港葵涌 貨櫃港1992年吞吐量的三分之一。經過數年改裝擴建，1995年上海港貨櫃碼頭泊位已增 加到10個，貨櫃處理量已達170萬個標準箱。 1993年，李嘉誠在南中國貨櫃碼頭業的投資又取得重大進展，同年10月，和黃透過旗下 的國際貨櫃集團與深圳東鵬實業有限公司合組鹽田國際集裝箱碼頭有限公司，國際貨櫃 持有該公司控股權，並與中遠、三井及熊谷組持有該公司70%股權，深圳東鵬實業則擁 有其餘30%股權，新公司計劃投資50億元人民幣發展深圳鹽田港首期，包括興建兩個5萬 噸級貨櫃泊位及4個雜貨泊位，第二期將與建3個5萬噸級貨櫃泊位，落成後上述5個貨櫃 泊位和4個雜貨泊位每年處理能力將分別為170萬個標準箱和200萬噸貨物。根據鹽田港 長遠發展規劃，該港最終將建成40個深水泊位，年處理量達8,000萬噸，與大連的大窟 灣、寧波港、福建湄洲灣同為中央指定的國際中轉港。鹽田港計劃曾引起和黃與九倉的 爭奪，並一度醞釀合作經營，但最終仍由和黃奪得。 此外，和黃透過旗下的和黃三角洲亦先後奪得珠海九洲港、高欄港、南海港、江門港、 汕頭港及廈門港的貨櫃碼頭業務發展管營權。1992年初，和黃與珠海港務局合組珠海國 際貨櫃碼頭（九洲）有限公司，各佔50%股權。1994年，九洲港貨櫃處理量為26萬個標 準箱，是中國第五個最繁忙貨櫃港。1994年和黃再與珠海港務局合組珠海國際貨櫃碼頭 （高欄）有限公司，各佔50%股權。和黃還與南海市交通局合作經營南海三山港，與汕 頭港務局合建汕頭珠池港。經數年發展，和黃已在南中國各港口貨櫃碼頭業確立領先地 位，與香港葵涌貨櫃碼頭業務形成相輔相承、互相配合的戰略格局。 四、會德豐 4.1海陸並進 會德豐是香港知名的老牌英資洋行，其附屬公司連卡佛，早在1868年已紮根香港。到二 十世紀六十年代，會德豐已發展成為香港最大的企業集團之一，旗下擁有的附屬及聯營 公司超過200家，經營業務遍及地產、航運、零售業、製造業及貿易，投資的範圍從遠 東伸展到東南亞及澳大利亞。不過，七十年代初期以後，會德豐的業務明顯放緩，其發 展勢頭遠不如怡和、和黃及太古，號稱「藍燈籠」。 會德豐公司由英籍猶太商人佐治．馬登（G. E. Marden）於1925年在上海創辦，當時公 司的名稱是G. E. Marden Ltd.，主要經營航運、貨倉等業務。1932年該公司與加拿大 商人湯姆士．魏爾洛克（Thomas Wheelock）經營的上海拖駁船有限公司（Shanghai Tug & Lighter Ltd.）合併，正式改組成會德豐有限公司（Wheelock Marden & Co. Ltd.），經營的業務亦推廣到鋼鐵、保險、地產及投資信託管理等領域。 1941年太平洋戰爭爆發後，會德豐將其總部及航運船隊遷往英國，繼續經營。戰爭結束 後至中華人民共和國成立期間，會德豐的業務陸續從英國及上海轉移到香港發展。五十 年代，佐治．馬登因目睹中國的巨變，對香港的前景信心不足，故將集團的業務重點放 在機動性較強的遠洋航運。 1959年，會德豐創辦人佐治．馬登退休，其子約翰．馬登(John L. Marden, 1919-)出 任會德豐董事局主席。上任後，逐步改變集團經營方針，壓縮海外業務，加強在香港的 投資。他透過發動連串收購活動，加強集團在香港地產、零售百貨方面的業務。1961 年，會德豐將旗下上市公司香港麻纜有限公司改組，易名為香港置業信託有限公司，作 為集團發展地產業務的旗船，1971年置業信託以發新股及換股方式，收購華商張玉良家 族的聯邦地產有限公司，該公司擁有中區兩幢高級商廈：國際大廈和聯邦大廈，張氏家 族因而成為會德豐主要股東。1972年置業信託創立夏利文發展有限公司，在港、九各區 發展住宅樓宇。1974年，置業信託將中區所屬運卡佛大廈交換畢打街對面的怡和大廈 (後改名為會德豐大廈)和畢打行（後改名為馬登大廈），並在皇后大道中興建連卡佛新 總部大廈。到七十年代中期，會德豐在港島中區已擁有多幢高級商廈，成為香港主要的 地產集團之一。 在零售百貨業方面，1968年，會德豐收購了歷史悠久的連卡佛有限公司，其後透過連卡 佛吞併了華資四大百貨公司中的大新百貨公司和中華百貨公司，又成立全資附屬的連卡 佛古董有限公司及佔60%股權的翠源有限公司。七十年代，連卡佛的業務有較快的發 展，除經營高檔消費品外，還拓展室內設計業務，銷售古董、珠寶及化妝品等，成為香 港最大的零售百貨集團之一。 六十年代中後期，國際航運業蓬勃發展，會德豐亦加強了航運業務。1967年，中東戰爭 爆發，埃及宣佈封鎖貫穿歐亞的航運動脈蘇伊士運河，歐亞間航線大幅拉長，對航運業 的需求突然增加。1971年會德豐將旗下上市公司鋼業有限公司改組為會德豐船務國際有 限公司（Wheelock Maritime International Ltd.），作為發展航運業務的旗艦。鋼業 公司原來的業務主要是拆卸船隻，把拆卸後的廢鋼鐵供香港建築業使用。1974年，會德 豐又與華商包玉剛領導的環球航運集團合組環球會德豐有限公司（World-wide Wheelock Shipping Ltd.），佔51%股權。 從1972年至1974年間，會德豐船務連續多次發行新股，吸收逾3億港元資金大規模擴展 船隊。會德豐的另一家聯營公司聯合企業，原來的主要業務是證券投資，但在馬登的領 導下，亦漸漸轉向投資航運業，1973年聯合企業將旗下船集組成「寶福發展」在香港上 市。到1976年，據馬登透露，會德豐旗下的航運公司，包括會德豐船務、環球會德豐、 聯合企業及寶福發展等，共擁有近30艘輪船，載重量超過140萬噸，其中80%船隻是1971 年以後新建的。可是，1973年爆發的中東石油危機及其後的世界性經濟衰退，嚴重打擊 了國際航運業的發展，首當其衝的是油輪，漸漸影響到其他類型船集，加上蘇伊士運河 重開，自1974年以後，航運業便在時好時壞的環境中發展。受此打擊，會德豐的業務和 盈利大受影響。1973年度，會德豐的經常性盈利曾達1.8億港元，但1974年度已降至 6.900萬港元，1975年度更跌至2.900萬港元。 這時期，會德豐主席約翰．馬登一度意興闌跚，有意放盤。1976年10月21日，怡和及置 地聯合宣佈有意收購會德豐集團，而會德豐亦同意被收購。消息傳出，市場頗為轟動， 倘若怡和收購計劃成功，無疑實力將超過匯豐，這顯然是匯豐所不願意見到的。果然， 1976年10月26日，和記國際（當時匯豐銀行已入主和記）宣佈介人收購戰。期間，市場 傳出太古、英之傑、南洋財團以及華資公司均有意問鼎，一時沸沸騰騰。為此，會德豐 聘請獲多利公司出任顧問，獲多利的意見是，和記和怡和所經營的業務，與會德豐相 近，如果將具體計畫的資料提供給它們，對會德豐的業務有損。結果，會德豐拒絕向兩 集團提供資料。同年12月4日，怡和、置地與會德豐決定，10天內無法達成協議，有關 收購計劃將取消。12月14日及15日，和記及怡和相繼宣佈退出，一場預期激烈精彩的收 購戰戛然而止。 4.2棄陸登舟 1976年以後，香港經濟逐漸復甦，地產市道再度蓬勃發展，會德豐集團旗下的置業信 託、聯邦地產、夏利文發展以及寶福發展等地產公司相繼展開龐大地產發展計劃，地產 業務並且做得有聲有色。1977年，置業信託、聯邦地產與香港電燈集團合作，在北角發 展富澤花園第一期，又在荃灣興建工業大廈出售。夏利文及寶福發展也在新蒲崗及觀塘 等工業區發展工業大廈出售，獲取豐厚利潤，兩家公司的資產淨值大幅增長。 會德豐集團似乎對獨立發展地產信心不足，這時期的主要策略，是與其他實力雄厚的地 產集團合作，將旗下擁有的物業地皮重建出售，套取利潤。其中，華資地產商李嘉誠領 導的長江實業在協助會德豐的地產發展中扮演了十分重要的角色，從中也賺取了豐厚的 利潤。1979年置業信託、錦興置地（會德豐另一大股東張玉良家族的私人公司）與長江 實業合作，組成資產達10億港元的美地有限公司，先後將會系屬下9處物集重建出售。 同年，置業信託再與長江實業組成華嘉地產有限公司，將會德豐大廈及馬登大廈拆卸重 建。1980年，置業信託與長江實業、香港電燈合組國際城市集團有限公司，集資30億港 元重建物業出售。 會德豐的策略，是將旗下物業作「資產重估」，然後撥作資本，與外間財團合組聯公 司。在組成聯營公司的過程中，會德豐先獲取一筆「重估資產」的非經常性盈利，在聯 營公司將物業售出後，又再獲得分成利潤。在會德豐的損益賬中，聯營公司提供的盈利 十分豐厚。這種故法最典型的例子是1980年聯邦地產與長江實業組成卓見投資有限公 司，各佔50%股權。卓見投資以10億港元購入聯邦地產持有的中區兩幢商廈—─聯邦大 廈和國際大廈，結果聯邦地產先收取5億港元現金。卓見投資成立後不久，便成功將這 兩幢大廈售出，售價為22.35億港元。因而聯邦地產再分得11億多港元現金。在這樁交 易中，聯邦地產憑藉著長江實業的聲譽和實力，將上述兩幢商廈售出，收回16億多港元 現金。而長江實業則是先墊付5億港元，很快即收回11億多港元，短短數月間便賺取了6 億多港元。這種做法反映出會系的地產發展策略極為保守，不但無法像長江實業、新鴻 基地產等華資地產公司作大躍進式的發展，就運置地也望塵莫及。這種策略，實際上是 乘地產市道高潮將旗下物業拋售，套取現金，它深刻反映出會系首腦對香港前景缺乏信 心，對在香港的投資深存戒心。 與此同時，會德豐將地產發展所套取的資金大舉進軍航運業，實行所謂集團資產的「戰 略性轉移」，即將陸上的固定資產（物業）轉換成浮在海上的可移動資產（船舶）。 1979年至1980年間，約翰．馬登與「世界船王」包玉剛對國際航運業前景的看法剛好相 反，就在包玉剛大量出售船隻、「棄舟登陸」的時候，會德豐大量訂購散裝貨船，擴充 船隊。1979年，會德豐船務先後訂造及購入7艘散倉貨船，1980年又分別向日本、丹 麥，及中國訂這6艘散倉貨船，1981年再向西班牙及中國訂這5艘散倉貨船.3年間購入貨 船18艘。到1982年底，會德豐集團擁有的船隻固定資產賬目淨值共16.33億港元，比 1979年3月底的9.41億港元大幅增加七成以上。這時期，國際航運業的衰退已經逐漸表 面化，會德豐首腦對國際航運業前景判斷錯誤，為此付出沉重代價。1981年度，會德豐 船務盈利達8.570萬港元，到1983年，已轉為虧損6,000萬港元。 正因為會德豐的業務差強人意，會系上市公司的股票價格在英資四大行中表現最差。資 深的投資者都稱它「壞得兇」，因而敬而遠之。會德豐還有個「藍燈籠」的雅號。根據 中國的傳統習俗，凡有喜慶事時，必然張燈結彩「大紅」燈籠高高掛，只有在辦喪事的 時候才掛藍燈靠。原來，會系股票在股市的上升熱潮中，往往是最遲起步的，當怡和、 和黃、太古這些藍籌股節節標升之際，會系股票往往抆風不動或僅上升數個價位。只有 在怡和、和黃、太古等股票的升浪接近尾聲時，它們才慢吞吞地起動。資深的投資者一 看見會系股票上升，便知道股市即將下跌，於是會德豐被稱為「藍燈籠」。 會德豐董事局的辦事作風也常常令小股東們不滿。六十年代會德豐多次利用供股集資或 發行新股收購其他公司，令董事局對公司的控制權漸失。1972年，會德豐宣佈發行B 股，B股的資產值僅及A股的十份之一，但卻和A股享有相同的投票權，令董事局重獲對 公司的控制權，此舉令小股東大為不滿。會德豐的一些附屬公司，如聯邦地產，長期坐 擁巨資，又無發展計劃，但股息長期不變，積累的龐大資金卻以「通知存款」形式長期 存人母公司，其利息甚至低於一年期定期存款，實際上令母公司得益，附屬公司受損。 因此，資深投資者都認為，會系股票對股民來說形同雞肋，「食之無味，棄之可惜」。 儘管如此，會德豐仍是香港一家不容忽視、規模龐大的英資財團，旗下的上市公司多達 9家，以會德豐為首，包括會德豐船務、置業信託、聯邦地產、夏利文發展、連卡佛、 聯合企業、寶福發展及香港隧道。以上市公司數目計算，會德豐在英資四大行中倒是高 居榜首的。 4.3棄舟登陸 1978年，對於「世界船王」包玉剛以及九龍倉的命運來說都是一個關鍵的年份。這時， 包玉剛的環球航運集團正步人巔峰，成為世界航運業中高踞首位的私營船東集團。然 而，就在巔嶺峰時期，包玉剛作出了一項後來令所有人震驚的大膽決定：棄舟登陸。其 實，早在七十年代第一次石油危機之後，包玉剛已敏感地覺察到世界航運業將出現衰 退，他曾表示：「70年代的兩次石油危機大大刺激了航運業的發展，油輪需求大大超出 了範圍，經過繁榮之後，油輪運輸市場必定下降，情況必定會越來越糟」。 1978年發生的兩件事，加強了他實施「棄舟登陸」戰略的決心：第一件是同年環球航運 集團的二大客戶之一的日本輪船公司因經營不善瀕臨倒閉，當時，取代桑達士上任不久 的匯豐主席沈弼已明顯減低對包氏航運業的興趣，他要求包玉剛對其船隊租約的可靠性 作出書面保證，後來，日本輪船公司因得到日本銀行界的支持而渡過危機，環球航運集 團得以免遭巨大損失。自此，包玉剛對世界航運業的戒心更深。第二件是同年11月，包 玉剛在其姨房表兄、中國政府經貿部部長盧緒章的安排下，秘密與剛復出的鄧小平會 面，這次會面明顯加強包氏對香港前景的信心。 包玉剛果斷地實施他的「棄舟登陸」戰略，首先是「棄舟」，以低價賣掉需求過剩的油 輪，甚至不惜拆卸超級油輪作廢鐵出售。在賣掉部份油輪後，包玉剛又著手為旗下的亞 洲航業等公司「減磅」。到1986年，環球航運集團船隊已減至65艘，載重噸位約800萬 噸，僅相當於高蜂期的四成。匯豐銀行一位首腦事後曾說：包玉剛「這個舉動當時令人 十分驚異，一年前，他仍是世界上最大的船主，一年內他賣掉了很多的船隻，減少了借 貨數目。在別的船主仍在買人之時，他沒有乘機要高價，他要價很低。那段時間，他十 分冷靜，這正是他的成功的原因」。憑著他敏銳的觸角，包玉剛成為八十年代航運業， 低潮中，少數有幸能夠避免遭到沉重打擊的船東，順利逃過航運業大蕭條時期的災難， 並積聚實力向香港地產業進軍。而其他的一些主要的航運集團，如董浩雲的東方海外、 趙從行的華光航業等均泥足深陷，被迫債務重組。 包玉剛從李嘉誠手上購入九龍倉股票之後，即開始實施「棄船登陸」戰略的第二步： 「登陸」。1978年9月5日，包玉剛宣佈已持有九龍倉「15%至20%」的股票，成為九倉最 大股東。稍後，包玉剛及其二女婿吳光正獲邀加入九倉董事局。期間，香港股市大幅回 落，九倉股票價格亦從每股49元跌至每股21元，九倉事件漸趨沉寂。 事實上，九倉的爭奪戰並未結束，只不過雙方從明爭轉為暗鬥，包玉剛繼續不太著跡地 吸納九倉股票，怡和為保衛九倉的控制權，透過旗下上市公司怡和證券，大舉拋售匯豐 銀行、維達航業等股票，將所得資金盡數購入九龍倉。在有關各方的吸納之下，從1979 年3月起，九倉股票再度輾轉上升，到年底，九倉股價再創新高，一度突破每股60元的 水平。期間，市場盛傅包玉剛及其女婿吳光正曾在九倉董事局提出一連串改革建議，但 均為九倉董事局拒絕，雙方關係漸趨緊張。 4.4明買實賣 1979年底，包玉剛和怡和洋行的九倉爭奪漸趨表面化。12月7日，怡和旗下的置地宣佈 收購怡和證券手上的九倉股票，令置地所持有的九倉股權增至20%，與包玉剛在1978年9 月5日公佈所持九倉股權，十分接近。與此同時，怡和將所持英國怡仁置業股權全部出 售，置地則將金門大廈賣給陳松青的佳寧集團，1980年4月9日，置地宣佈供股，連串措 施明顯是要籌集資金加強對九倉控制權，與包玉剛一決雌雄。 包玉剛亦為最後決戰作出相應部署。1980年4月26日，包玉剛透過旗下一家原本不顯眼 的上市公司隆豐國際投資有限公司(World International (Holdings) Ltd.)，作蛇吞 象）式的收購，以發行新股，發行遞延股票等方式籌集資金，作價每股55港元，向包玉 剛家族購入2.850萬股九倉股份。隆豐國際成立於1918年，初期主要業務是貨款及投資 證券，五十年代初成為會德豐集團旗下附屬公司，期後被包玉剛逐步取得控制權，轉歸 包氏旗下。包玉剛利用該公司的上市地位籌集資金貨款給旗下船務公司，並建立自已的 船隊。包玉剛此舉取等了匯豐銀行的支持，匯豐認購了隆豐國際部份新股，而李嘉誠的 長江實業則包銷隆豐國際20%新股；至此，包氏透過隆豐國際持有的九倉股權已增至30% 左右，仍是九倉大股東。包玉剛將家族所持九倉股票售予隆豐國際，減輕了個人的財務 負擔，有利於保留實力與置地周旋到底，是一著進可攻、退可守的妙著。 局勢的發展，漸漸到了攤牌階段。此時，置地陷於進退兩難的困境，置地雖然幾經艱辛 增加九倉持股量，但包玉剛並不退讓，仍保持九倉大股東地位。在可見的將來，包玉剛 極可能再增持九倉股份並要求參與九倉的管理。如果置地要爭持到底，又恐力有不逮。 當時，九倉股價已升至每股67元，要增至包玉剛的持股量至少需動用7億港元。由於利 率高企（最優惠利率達14厘），向銀行貨款代價高昂，而九倉的週息率只有1.8%，向銀 行借貨對置地的財政狀況將有不良影響。若通過發行新股集資，又擔心重蹈九倉之覆 轍，造成股價偏低，令華資大亨轉而打怡和或置地的主意，事實上後來怡和及置地的控 制權都遭到挑戰，發明這種顧慮並非沒有根據。 1980年6月20日，陷於進退兩難困境的置地，趁包玉剛遠赴歐洲參加國際獨立油輪船東 會議之機，搶先發難。置地執行董事兼總經理鮑富達宣佈，置地將以「兩股置地新股加 76元6角週息10厘的債券」，合共以每股價值100港元之價格，購入九倉股票，預算增購 3,100萬股，使置地持有九倉的股權增至49%。鮑富達表示，置地之所以現時提出增購九 倉建議，是基於公司財政狀況理想，而將增購目標定為49%，一方面是要避免觸發香港 收購及合併守則的全面收購點；另方面由於九倉經營良好，無意改變董事局結構及其管 理方式。 面對置地的突襲，隆豐國際即與遠在歐州的公司主席包玉剛取得聯繫。當天傍晚，隆豐 國際就有關九倉股份的建議發表通告，指隆豐國際已擁有九倉已發行股本的30%，置地 的建議內容繁複，條件無吸引力，要求九倉股東勿接受置地條件。翌日，《信報》政經 短評以〈二鳥在林不如一鳥在手〉為題發表評論，認為置地此舉旨在趁高拋棄九倉轉而 購進置地以鞏固其控制權，並以「圍魏救趙」形容置地的「增購」手法，斷言置地如遇 到反增購壓力必會壯士斷臂出售九倉。 6月22日，包玉剛在倫敦約見匯豐銀行主席沈弼（顯然是取得了匯豐銀行的支持）之 後，取消了星期一與墨西哥總統的約會，從倫敦趕回香港。他回港後即在希爾頓酒店租 下會議廳作臨時辦公室，與財務顧問、匯豐旗下的獲多利公司要員舉行緊急會議，商討 對策。會議顧問指出，包氏只需提出以每股九倉100元現金的收購建議便可壓倒置地， 包玉剛即提出確保萬無一失取勝的出價應是多少？於是顧問們建議每股收購價可提高至 105港元，即多付1億港元。包玉剛毅然一錘定音，確定收購建議。下年7時半，包玉剛 召開記者招待會，宣佈為「保障個人及家族本身的權益」，包玉剛以個人及家族名義， 出價每股105元現金，增購2,000萬股九倉股份，限日完成。 翌日星期一開市後，大批九倉股東湧向獲多利公司總部爭相求售九倉股份，排隊的人潮 洶湧；10時半，獲多利貼出通告，令九倉股東轉到新鴻基證券公司進行發記，但群眾鼓 噪，獲多利遂繼續認購；11時半，獲多利宣佈完成增購目標。期閒置地亦將其所持的 2.340萬九倉股份中的約1,000萬股售予包玉剛，套現資金約10.05億港元。包玉剛在數 小時內動用現金約21億港元（據傳大部份來自匯豐銀行貨款），使控股權增至49%的預 定目標。 包玉剛的豪舉不僅震動香港股市內外，而且一時成為香港街頭巷尾的談資。有人形容 「包玉剛以迅雷不及掩耳之勢，打了一場漂亮、乾淨利落的世紀收購戰」。最有代表性 的見解是「船王負創取勝，置地含笑斷腕」，意指包玉剛出價過高，而置地雖去失九 倉，卻賺取了7億港元的厚利。不過，《信報》著名的政經短評家林行止則認為：包氏 的投資使他避過了一場令大部份船公司陷人財政困難的航運大災難，使他得以利用九倉 的基礎成為一位在地產、酒店及貨倉業舉足輕重的商家；試想當年如果斤斤計較股價上 的得失而放棄收購，包氏的大部份財富可能已和船業同沉海底。他的結論是：包氏的投 資轉移，顯示了他過人的識見與遠見。 包玉剛收購九倉以後，同年即將九倉股權注人隆豐國際，翌年曾建議將九倉與隆豐國際 合併，後因受到股東壓力而取消。稍後，包玉剛開始將收購的目標指向另一家英資大行 會德豐。 4.5再下一城 收購九龍倉，令包玉剛成功搶灘登陸，開始建立其龐大的陸上王國。1985年，會德豐大 股東約翰．馬登對香港及公司前景均喪失信心，將所持會德豐股票售予南洋財團邱德 拔，觸發起另一場激烈的收購戰，為包玉剛入主會德豐提供了一個極為難得的契機。 事實上，早在1976年，約翰．馬登就曾一度意興闌珊，有意將會德豐售予怡和集團，只 是由於匯豐銀行的介人，此事才不了了之。其後，隨著香港經濟轉趨繁榮，馬登信心有 所增強。不過，怡和則並未打消收購會德豐的念頭。1980年9月，怡和為保衛置地控制 權，宣佈將市值近2億港元的股票和物業售予置地，以換取置地的股票，這批股票中包 括約3.300萬會德豐A股，相當於會德豐已發行A股的11.8%，佔有7.4%的投票權。此事令 會德豐董事局大吃一驚，開始著手部署鞏固董事局的控制權。 長期以來，會德豐董事局均沒有公佈其持股量，但為鞏固其控制權早已發行了B股，這 也是七十年代末至八十年代初期華資大亨沒有打會德豐主意的一個重要原因。不過， 「B股保壘」並非牢不可破，任何私人或財團，若是取得足夠股權，可建議召開股東特 別大會，建議取消B股，控制權便會落人持有大量A股的投資者手中。 會德豐董事局的主要部署，是試圖將旗下的聯合企業扶植為公司的大股東。首先，是會 德豐減持聯合企業的持股量，將其從附屬公司轉為聯營公司（持股量少於50%），這 樣，聯合企業便可購入會德豐股票（根據香港公司法，附屬公司不允許持有母公司股 票）。其次。為了籌集資金購入會德豐股票，聯合企業先後向附屬公司寶福發展出售兩 艘船隻，又向置業信託出售大批連卡佛股票。到1985年，聯合企業持有會德豐的股權已 增至11%。 自七十年代中後期起，會德豐的投資策略就是大量拋告地產物業，將套取的資金投資訂 購散貨輪船，壯大船隊。到1983年，會德豐船務共擁有船隻29艘，載重量139萬噸。然 而，踏入八十年代，世界航運業逐漸陷人衰退，會德豐集團深受打擊，公司的除稅前盈 利從1981年14.31億港元下跌到l983年的3.68億港元，在英資四大行中從榜首跌至榜 末，1983年會德豐主席約翰．馬登在公司年報中沉重地宣佈：「本集團之主要航運附屬 公司，會德豐船務國際有限公司經歷最困難的一年」。船隊拖累會德豐之程度，由此可 窺一斑。 會德豐的困境觸發了集團兩大股東馬登家族利張玉良家族的矛盾，當時，張氏家族一要 員即辭退會德豐董事職位，理由是集中精力管理會德豐旗下的置業信託系公司，形成兩 大家族的分工：由馬登家族主管會德豐，會德豐船務、聯合企業及香港隧道，而張氏家 族則專責置業信託、聯邦地產、夏利文發展及連卡佛。表面上雖如此，內裡實則虎視眈 眈。1983年，會德豐船務財務困難，要求置業信託提供1,200萬美元的備用貨款，以作 周轉用途，結果遭到張氏家族反對，只得由會德豐直接借予400萬美元。這一事件更加 深了兩大股東的矛盾。此時，雖然張氏家族一要員辭退會德豐董事職位，但董事會中張 氏家族的影響力仍大，以投票權計，張氏家族比馬登遠多10%，馬登對會德豐董事局已 開始失控。市場更傳出兩大家族將徹底分家的會系改組計劃。 約翰．馬登因對香港前途信心不足，結果全力投資航運業，試圖以海外註冊、資產流動 的船隊逃避政治風險。可是，人算不如天算，世界航運業低潮襲來，令會德豐船務瀕臨 破產並引發會系兩大股東矛盾，在失意之餘，加上年事已高，馬登意興闌珊，遂萌退 意，將所持會德豐股權全部轉售告予南洋財團邱德拔。1985年2月14日，邱德拔宣佈已 從約翰．馬登家族購入所持會德豐13.5%股權，計劃動用19億港元全面收購會德豐。南 洋富商邱德拔（Khoo Teok Puat），是馬來亞銀行創辦人及汶萊國家銀行大股東，著名 的星馬酒店業大王。這次出面收購的公司Falwyn，是邱德拔剛於數日前註冊成立的公 司，是邱氏財團進軍香港的橋頭堡。邱氏的收購不但轟動香港，而且震動新加坡。 當時，包玉剛收購九倉已歷五載，早已養精蓄銳、雄心勃勃，準備大肆擴展。會德豐的 業務與九倉相近，包玉剛早有意收購，只是礙於與馬登家族的長期淵源，未便動手。當 時，九倉的業務，主要是地產投資、酒店、公共交通及投資等，而會德豐則主要經營地 產投資、航運、零售百貨，以及貿易等。因此，九倉收購會德豐，將可彌補九倉業務的 若干不足，使九倉成為一家綜合性的企業集團。況且，會德豐無疑是一家優質公司，只 是管理層不思進取，坐擁巨資而猶疑不決，投資決策又屢屢出錯，錯失利用地產市道高 潮拓展業務增加收益的良機，這與和黃、太古成強烈反差。 包玉剛與馬登家族的淵源，最早可追溯到五十年代初期，當時，包玉剛定居香港不久， 創辦了一間貿易公司，與馬登家族曾有業務往來，包玉剛曾送給佐治．馬登一幅價值不 菲的中堂壽軸，以慶祝他六十歲大壽。1955年，包玉剛開始涉足航運業，曾專程到倫敦 拜會佐治．馬登，請馬登提供購船貨款。馬登表示同意，唯條件是船隻歸會德豐管理， 包玉剛當即去示不能接受，並反駁說：「看來不是我向你借錢，倒像你向我借船」。結 果，兩人不歡而散。1959年，約翰．馬登接替父親出任會德豐主席後，馬登家族與包玉 剛的合作再度恢復，會德豐在包氏的環球巴哈馬及亞洲航業等主要航運公司都佔有不少 股份，包玉剛亦成為會德豐董事。兩家族淵源深厚，故包玉剛從未主動提出過有關收購 建議。 1985年2月邱德拔宣佈全面收購會德豐，對包玉剛來說無疑是一天賜良機。2月16日，包 玉剛即介人收購戰，宣佈旗下九倉將以高於邱德拔收購價10%的條件，向會德豐提出全 面收購，並表示已取得會德豐另一大股東張玉良家族同意，向其購入會德豐34%的股 權。同時，由於聯合企業持有會德豐10.94%股權，聯合企業的意向成為關鍵。2月25 日，九倉宣佈向聯合企業提出有條件收購建議。到3月初，九倉宣佈已持有會德豐38.9% 投票權。同月15日，邱德拔財團宣佈放棄收購計劃，並將所持25%會德豐股權售予九 倉。至此，九倉共動用25億港元，全面收購會德豐。 包玉剛全面收購會德豐後，隨即進行一連串重組，形成了一個以隆豐國際（1993年包玉 剛繼任人吳光正將其易名為「會德豐」，重塑公司大行形象）為旗艦，包括九龍倉、置 業信託、聯邦地產、夏利文發展、連卡佛、聯合企業、海港企業，及寶福發展等9家上 市公司的龐大綜合性企業集團，旗下業務遍及地產發展及投資、酒店、碼頭倉儲、公共 交通、零售百貨、貿易及製造業等多個領域。 4.6傳位後人 1986年，包玉剛發覺身體不適，遂宣布正式退休，開始部署向家族第二代交班計劃，將 其龐大商業王國，分交四位女婿掌管，其中，環球航運集團由大女婿蘇海文掌管，陸上 王國隆豐國際、九龍倉系由二女婿吳光正主理，家族私人投資基金由四女婿鄭維健管 理，而日本的資產則由三女婿渡伸一郎管理，形成包氏集團的第二代領導層。1991年9 月23日，包玉剛病逝香港家中，享年73歲。 接掌包玉剛陸上商業王國的是其二女婿吳光正。吳光正於1946年在上海出生，5歲隨父 移居香港，曾先後就讀於美國辛辛那堤大學和哥倫比亞大學，獲工商管理碩士學位， 1972年畢業後曾任職英國大通銀行，1975年加入岳父包玉剛的環球航運集團，出任董 事。在九倉和會德豐的收購戰中，吳是包玉剛的主要助手，因而深得包玉剛的器重。包 玉剛遂將其商業王國的最重要部分交由吳光正繼承。 八十年代中後期包氏集團交接班期間，隆豐國際及九倉系一度頗為沉寂，甚至予外界一 種坐擁巨資而不思進取的大企業形象。這一期間，隆豐國際及九龍倉側重進行連串的內 部資產和架構重組，先後將被全面收購的會德豐及其旗下的上市公司連卡佛、置業信 託、聯邦地產及夏利文發展的控制權從九倉轉移到隆豐國際，又將夏利文發展私有化， 形成以隆豐國際為控股公司，以九倉為主力的企業集團。不過，自 1988年吳光正開始 獨立領導隆豐國際及九倉之後，該集團的投資策略迅速轉趨活躍，並形成以地產發展及 投資為主，以電訊和基建為重點拓展兩翼的多元化發展策略。 4.7重塑形象 1993年9月，正當隆豐國際集團逐漸擺脫保守形象，業務搞得有聲有色之際，主席吳光 正宣布將集團易名，從隆豐國際投資易名為會德豐有限公司，以配合集團投資策略的重 新釐定，令該公司從過去的控股公司轉變為商行。吳光正表示：以會德豐名稱代替隆豐 國際，具有兩種作用，一方面是目前頗多海外機構投資者仍然誤解隆豐為一間船務投資 或是一個純粹的投資基金，更改公司名稱有助海外投資者正確地理解該公司的洋行恃色 及業務性質；另一方面，會德豐一直具有長久而良好的洋行聲譽，並廣為香港、大陸及 海外人士所認識，有利拓展公司在大陸及香港的業務。吳光正並強調指出：「所謂商行 的意思，是指會德豐要扮演中外兩地的橋樑和窗口的角色，與外資企業共同發展區域內 的市場。所謂商行，並不是只作為中間人，而是要做生意上的顆伴，合作建立一盤生 意，並參與管理、開拓市場。」 為重塑大商行形象，會德豐自易名後展開連串投資活動，重點是建立分銷網絡及系內金 融部門。在分銷網絡方面，會德豐與英資的維珍集團合作，開設家庭娛樂連鎖商店，又 與澳洲富仕達合資在中國天津開設渤海啤酒廠。在金融業務方面，會德豐與英國國民西 敏寺銀行合作創辦豐敏集團，最初的資本額為1億美元，各佔50%股權，目標是拓展中國 及遠東市場，在2000年前成為亞太區五大投資銀行之一。然而，豐敏集團的發展差強人 意，1996年底會德豐便中止該項投資，將所持股權售予國民西敏寺銀行。顯然，會德豐 重塑大商行的前路仍然漫長。 為配合投資策略的轉變，會德豐自1994年以來進行結構重組將旗下業務劃分成三大類： 會德豐全資持有的會德豐發展持有上市公司新亞置業（前身是置業信託）及聯邦地產， 分別專責發展亞太區及香港的地產業務，會德豐全資持有的會德豐亞太，則持有連卡 佛，專責香港及亞大區的金融、零售、服務及貿易，是會德豐重塑大商行的主力，而會 德豐旗下的九龍倉則作為綜合企業，重點發展香港的地產、酒店、電訊及基建。無疑， 會德豐、九倉系已成為繼李嘉誠的長實和黃系之後另一家具舉足輕重影響力的綜合性華 資大財團。 4.8創建明天 隆豐國際及九倉集團主席吳光正也相當看好香港經濟前景。1988年，即吳氏出任集團主 席後不久，吳光正已明確表示：「香港是一個很特別的地方，其經濟增長率非常之高， 在過去30至35年間，平均每年增長率以複利計亦達17%，因而三、五年內投資就可以收 回成本。香港的競爭非常激烈，但卻是融洽競爭，到處充滿賺錢機會。」踏入九十年 代，他又指出：「香港可以憑著其戰略位置，作為中國南部的金融和經濟首府」，並表 示「我們願意對香港作出承諾，深信香港仍將存著大幅增長的機會。」 基於這種信念，以九龍倉為主力，以「創建明天」為旗號，積極展開一系列令香港矚目 的投資活動，在地產方面，重點是透過改建或重建旗下原有物業，盡用地積比率，擴大 集團的優質資產規模。首個大型地產發展項目便是雄鋸於銅鑼灣繁盛商業區的時代廣 場。時代廣場舊址是位於銅鑼灣霎東街的香港電車公司車廠，早在七十年代已納入發展 之列，初時的計劃只是在原址發展一座小型住宅樓宇，由香港電車公司與會德豐旗下的 聯邦地產合作進行。1979年吳光正隨包玉剛加入九倉董事局，被委派接手電車廠址的重 建發展，吳氏發現該廠址位於銅鑼灣極具發展潛力的地盤，故要求公司重新檢討該項重 建計劃。吳光正的這項革新建議，在當時並未被看好，加上適逢中東第二次石油危機爆 發，故怡和、九倉主席紐璧堅亦贊同押後此重建計劃。至1980年及1985年，包氏集團先 後收購九倉及會德豐，該項計劃便落入吳光正手中，成為吳氏入主九倉的首項大型地產 發展計劃。 時代廣場1988年開始動工，至1993年落成，歷時5年。整座建集物包括兩幢樓高46層和 36層的辦公大樓蜆殼大廈利西敏寺大廈，以及一座16層高的商場，共容納逾300間商 店、18間食肆、4間戲院和700個泊車位，總面積達240萬方呎。時代廣場建成後，即以 其恢宏的氣勢、美侖美奐的外觀傲視同儕，成為銅鑼灣地區最優質的商廈和該區的標 誌，出租率高達100%。由於不須補地價，整項投資僅建築成本24億港元，而每年為集團 帶來的租金收入就超過9億港元。時代廣場可說是吳光正建立其在集團地位的首項大型 計劃，取得完滿的成功。 與此同時，九倉旗下的多項大型物業重建計劃亦相繼展開，海港城一期重建工程，即將 兩幢住宅物業重建為兩幢樓高36層的港威大廈已於1994年落成，為集團提供113萬方呎 寫字樓。海港城二期即港威大廈第二期工程亦已於1994年動工，將原址3幢住宅物業拆 卸重建為3幢高級商廈，全部工程將於1999年陸續完成，屆時將為集團增加270萬方呎寫 字樓和商場面積，進一步鞏固九倉作為「尖沙咀地王」的地位，而屆時尖沙咀海旁的面 貌亦將煥然改觀。 在地產發展方面，會德豐集團亦取得矚目進展，1993年會德豐、九倉、置業信託合組財 團以35.3億港元的高價奪得鑽石山地王，該地段包括樓面面積達65萬方呎的荷李活廣場 及5幢樓面面積達120萬方呎的住宅大廈，整項計劃預期將於1997年8月落成。1994年， 該合組財團以35億的高價再下一城，奪得深井海旁生力啤酒廠址，該地段將發展250萬 方呎住宅樓宇。 4.9有線電視 八十年代中期以後，香港的大財團在競逐傳呼服務及流動電話市場的同時，目標卻是要 指染香港被長期壟斷的電訊市場，包括專利經營的本地電話市場和國際電訊市場。其 實，早在八十年代中期，國際電訊業已開始形成放寬管制、引進競爭的大氣候，香港內 部要求開放電訊市場、建立第二電訊網烙的呼聲日益高漲。 1987年港府委任Booz Allen & Hamilton公司就香港發展有線電視及第二網絡問題作出 評估，著手檢討香港電訊政策。1988年3月Booz Allen & Hamilton完成檢討報告，建議 鋪設第二網絡，打破電訊業長期被壟斷局面。同年9月，港府招標籌建有線電視及第二 網，各參加競投的財團包括和記專線電視（和記通訊佔40%，英國電訊佔24%，太古洋 行、嘉宏國際、中信集團各佔10%，匯豐佔6%）、香港有線傳播（九倉佔28%、新鴻基地 產佔27%、美西電訊佔25%、高德有線電視佔10%、邵氏兄弟佔10%）、Windows Teievision System（新鴻基公司、恆基發展、恆隆各佔25%，新世界發展及潘迪生私人 公司各佔12.5%），及跨國公司速達國際資源工程。參加投標的4財團中，以和記專線電 視及香港有線傳播的建議書較佳，和記專線全新鋪設電訊網絡反建議及該財團的財力、 股權結構被有關當局認為最符合有線電視經營招標指引的條件，至於另外兩家財團WTS 及速達國際資源工程的建議書則被認為資料欠詳盡。換言之，和記專線已成為奪標大熱 門。可惜，和記專線在最後關頭，拒絕港府所要求將資本保證額從原來的42億港元提高 到55億港元及較高專利稅的條件，結果落敗，由香港有線傳播奪標。 有線傳播奪標後，計劃投資40億港元設立有線電視系統，1991年啟播，設立15條頻道， 提供各種類型廣播節目，並經營非專利電訊服務，包括資訊及圖文傳真，以及住宅用戶 互通服務。有線傳播主席吳光正指出：該項投資涉及100億元至160億元的龐大投資，預 料平均每年回報率超過15%，估計可在7年內達到收支平衡。可是，香港有線傳播的起步 一波三折，到1990年11月16日，終於宣布夭折，導火線是衛星電視的競爭。原來和黃落 敗後，於1990年4月透過和黃與英國大東電報和中信集團合組的亞洲衛星通訊有限公司 （各佔三分之一股權），發展「亞洲衛星一號」，和黃並與李嘉誠家族成立和記衛星電 視有限公司，斥資31億港元向亞洲衛星一號簽租12個轉發器，開辦6條頻道的衛星電 視，並於同年11月10日領取港府頒發的以香港為基地發展衛星電視至泛亞洲地區的牌 照。面對這種變化，香港有線傳播股東內部產生意見分歧，美西電訊決定退出，而新鴻 基地產亦早萌退意，結果於11月6日宣布解散。 不過，九倉投資有線電視態度堅決，決心捲土重來。1991年1月，九倉組成九倉有線電 視，5月並向港府呈交有線電視及第二網絡的建議書，期間經歷重重波折，終於1993年6 月獲港府頒發有線電視，經營牌照，是項發展計劃總投資預計高達50億港元。1993年10 月，九倉有線電視正式啟播，初期推出8個電視頻道，其鋪設的互動式寬頻光纖網絡覆 蓋約10萬個家庭。1995年，九倉有線電視以「新聞、電影、體育、有線全城矚目」為主 題，發動推廣攻勢，節目頻道增至20個，並透過自選電視500推出亞洲首個近似自選視 像服務的自選有線電視服務。到1996年底，九倉有線電視的訂戶已從開辦初期的5萬戶 增至30萬戶，而其覆蓋網絡亦已擴展到香港135萬個家庭。然而，有線電視在競爭對手 眾多的情況下進展尚欠理想，1995年度大幅虧損8.2億港元，1996年度估計仍虧損4億港 元，預期要到1998年才能達到收支平衡，而總投資額則已超過60億港元。 就在九倉有線電視尚為收支平衡而苦苦努力之際，和黃開辦衛星電視卻取得很好的效 益。和記衛星電視1990年起約投資1.5億美元，用3年時間將衛星電視辦成一個公認的地 區性傳播活力站，它的5個頻道在亞洲和中東地區，吸引了4,500萬觀眾。1993年7月26 日，和黃及李嘉誠家族將和記街衛星電視64%股權以5.25億美元售予澳洲報業大亨梅鐸 （Rupert Murdoch）的新聞集團，獲利高達30億港元。是次交易由李嘉誠次子李澤楷主 持，一時成為香港傳媒的焦點。稍後，李澤楷再以27億港元價格向新聞集團售出衛星電 視其餘股權。1996年6月，和黃又與英國大東及中信集團聯手，將亞洲衛星在美國紐約 交易所掛牌上市，估計和黃特此可獲恃殊收益逾7億港元。 1992年7月，港府宣布將開放本地電訊市場，採用開放式發牌制度引進超過一個固定電 訊網絡，與香港電話公司展開競爭。9月港府公開招標，參與投標財團包括和黃、九 倉、新世界發展，訊聯電訊、冠軍科技、以及澳洲的Telstra等。同年11月30日，港府 宣布將發出3個新固定網絡經營牌照予和黃的和記通訊（和黃佔80%、澳洲Telstra佔 20%）、九倉的香港新電訊（九倉佔100%，但美國Nynex為技術伙伴，將投資若干股 份），及新世界發展的新世界電話（新世界發展佔95%、英國電訊亞訊佔5%），從1995 年7月1日起生效。3家獲頒牌照的財團中，和記通訊計劃投資35億港元為香港主要商業 區提供電話、數據、圖文傳真及整系列的視訊和專用電腦服務，並為一般市民提供「個 人號碼」服務。集團的優勢是擁有龐大流動電話業務客戶，並獲得澳洲Telstra的電訊 技術支持，因此在與香港電訊這龐然巨物競爭中，不致處於被動地位。 九倉的香港新電訊則計劃在10年投資60億港元，首3年投入20億港元，在5年內為香港主 要地區提供地面雙向多媒體服務。香港新電訊的優勢，是可借助九倉屬下有線電視所發 展的光纖網絡，達到相輔相承的效果。九倉的雄心可說比和黃有過之而無不及，香港新 電訊的中文名稱與香港電訊僅一字之差，大有推陳出新之意，其英文名稱New T & T， 則與美國電訊巨人T & T相似。於1995年10月啟業，初期覆蓋觀塘、尖沙咀、中環及銅 鑼灣的30幢商廈，主要提供商業電話服務，期後相繼推出「聲訊縱橫」、「數據傳 送」、「商務國際線」及「IDD009」國際長途電話等服務。 4.10現代貨箱 現代貨箱全稱現代貨箱碼頭有限公司，創辦於1969年。1970年8月，港府在葵涌貨櫃碼 頭招標，現代貨箱即投得葵涌一號貨櫃碼頭的發展經營權，二、三號貨櫃碼頭則分別由 日本大山船務公司及美國海陸聯運公司投得。1972年，現代貨櫃再投得葵涌五號貨櫃碼 頭。1980年，包玉剛收購九倉後，其時，現代貨櫃已成為九倉的聯營公司。 八十年代，九倉透過現代貨箱積極拓展貨櫃碼頭業務，1985年以港府授權的葵涌六號貨 櫃碼頭半數權益與於1975年購得日本大山船務株式會社二號貨櫃碼頭的國際貨櫃交換， 至此其所擁有的一、二、五號貨櫃碼頭連成一體。1991年，現代貨箱再獲得八號貨櫃碼 頭4個泊位中的兩個，成為香港貨櫃碼頭業僅次於國際貨櫃的另一大集團。1995年，現 代貨箱的貨櫃處理量達211萬個標準箱，約佔葵涌貨櫃碼頭吞吐量的二成半。 現代貨箱原來僅是九倉的聯營公司，九倉持有其25.6%股權，但1994年後，現代貨箱的 兩個股東歐洲航務公司馬斯基和英國鐵行輪船公司先後多次出售其所持股份，令九倉持 有現代貨箱的股權大幅上升到50.84%（其他股東包括持20.31%的招商局、持17.65%的太 古洋行、持6.3%的匯豐及4.9%的捷成洋行），現代貨箱遂成為九倉的附屬公司。 4.11海外酒店 1988年，包玉剛已透過旗下的隆豐國際及九倉斥資10.53億港元收購了美國東部的奧麗 酒店集團（Omni Hotels Group），其時該集團擁有39間酒店，共16.684間客房的管理 權，是英國第十四大酒店集團。1990年，隆豐及九倉再度聯手出擊，計劃斥資約10億港 元收購美國另一家酒店集團Methotels Inc.，該集團在美國西部擁有67家酒店共17,540 間客房的管理權，若收購成功，奧麗酒店集團將躋身英國十大酒店集團之列，不過是項 收購無疾而終。 包玉剛除加強在北美酒店業發展外，亦極重視亞大區酒店業的發展。早在1986年，九倉 已成立一酒店管理部門—─馬可勃羅國際酒店集團，接管香港大酒店集團對九倉屬下在 香港的3家酒店（香港酒店、馬可勃羅酒店、太子酒店）及新加坡馬可勃羅酒店的管理 權。1988年，九倉向新加坡馬可勃羅酒店提出全面收購，將持股量從42%提高到76.1%。 1989年，九倉透過新加坡馬可勃羅酒店以3.08億新元投得該市烏節路地段，並將其發展 為面積47萬方呎的商業大廈連卡佛廣場，該項計劃於1993年完成，總投資約24億港元。 不過，九倉在北美酒店業的發展並不理想，多年來集團雖投下不少資金對酒店進行翻 新，但盈利表現則長期欠佳。1996年1月，九倉終於將奧麗酒店集團在美國的9間酒店權 益及其他26間酒店的管理權售予美國德州石油大亨Rowiing家族旗下的TRT Holdings Inc.，套現約39億港元，從北美撤出，專注中港及亞太區業務。目前，九倉正以馬可勃 羅酒店集團為旗艦，重整其在亞太區業務，旗下酒店除香港的3間酒店外，尚包括新加 坡的馬可勃羅酒店、越南胡志明市的奧麗西貢酒店、印尼雅加達的奧麗巴達維亞酒店， 九倉計劃在2000年前至少將其在亞太區的酒店增加到15家。 4.12投資國內 踏入九十年代，吳光正就提出「創建明天」口號，他表示：「『創建明天』計劃，總的 是以發展香港─武漢─上海經濟大三角為目標，其立足點牢牢扎根於香港。」1991年， 吳光正提出「香港＋」概念，認為香港與廣東的經濟合作關係將進一步擴展到中國的中 西部，從而為香港帶來挑戰和機會。他表示：「照找看來，中國經濟在很大程度上取決 於香港／廣州、上海、北京／天津、成都／重慶、武漢這五個區域中樞的發展。」根據 吳光正的構想，九倉將參與較北的4個區域中樞的基礎設施和房地產開發，會德豐將專 注華南地區物業發展以及所有5個區域的零售、分銷、服務及貿易方面的投資。 自1992年起，九倉先後與內地各有關方面簽訂協議，計劃參與武漢陽邏港集裝箱碼頭、 陽邏開發區電廠、武昌及漢口輕鐵運輸系統、武漢國際機場貨運中心、寧波北侖港集裝 箱碼頭，四川省有線電視等項目。不過，九倉在內地的投資實際上仍以地產為主，目前 開展的大型項目計有：大上海時代廣場、首都時代廣場、武漢時代廣場、大連時代廣 場、上海匯龍城、上海靜安花園、上海九洲大廈及寧龍花圍、上海匯寧花園、上海會德 豐廣場及重慶時代廣場等，其發展樓面面積1253.3萬方呎，預期於1998年至2001年陸續 完成。至於會德豐則透過會德豐亞太與百仕達合作，投資興建天油渤海啤酒廠，並在廣 州、上海、北京等地開設名牌專門店。
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