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2011/03/02
朋友是互相利用的嗎？
2011/03/01
第三式：配股
配股是上市公司選取特定人士，然後向其發售股份。相對於供股及公開發售，配股的好處是所需時間較快，可以較容易捕捉市況上落而行動。公司普遍會委聘經紀行出任配售代理，協助物色有興趣的投資者。另外，公司必須刊登公告，披露有關配股的詳情，包括配股的原因及集資用途等。
配股大致上可以分為三大種類：配售舊股、配售新股及先舊後新配售（Top-up Placing）。前者涉及原股東減持舊股，上市公司將不會獲得任何新資金；相反，後兩者涉及發行新股份，再售予特定承配人，上市公司可以籌集新資金。
配售舊股本身不會攤薄小股東的股權百分比，也不會影響上市公司的每股盈利。公司原股東出售手上股份，減低持股量比例，原因可能是對公司的前景信心下降，或者覺得股價已經達到或高於合理水平，甚至是原股東出現財務問題等。
配 售新股涉及發行新股集資，目的可能是為了收購資產、投資、減債或作為營運資金。收購資產及投資皆能令公司的總資產增加，但另一方面因為發行股數亦同時增 加，每股資產淨值或會有所增加或減少。對於每股盈利的影響，要視乎收購資產及投資能否增加公司盈利，從而彌補發行新股的攤薄作用。
假若新股發行價高於每股淨值，配股完成後將把原來的每股淨值拉高，對原股東有利。但是配股價低於每股淨值的話，則會產生攤薄作用。因此，配股價愈高對原股東愈有利；反之則愈會產生不利的效果。
先舊後新「速戰速決」
至於先舊後新配股，大股東會把自己持有的股份先行配售予承配人，然後再認購新股。以此方式配股，新股的發行價不可低於大股東舊有股份的配股價。此外，公司發行及售予大股東的新股數目，也不可超過其先前配售予承配人的舊股數目。
先舊後新配股的優點是「速戰速決」，承配人可以即時獲取公司的舊股，大股東則於14 天內完成認購新股，前者便可以避免承受期間市況波動所帶來的風險。
為免小股東利益受到損害，上市條例對於配售新股有一定的規定【上市條例小檔案】，上市公司要使港交所信納承配人的獨立性。俗語有云： 「你有張良計，我有過牆梯。
」本港上市公司大多數由大股東所控制，除了擔任董事局要職外，也掌握了公司的運作權。上市公司透過配售新股可以「吸水」之餘，不排除大股東也可以達致另類目的。
配售新股賣殼兼退敵
假 若原大股東對公司業務意興闌珊，但又感到「殼股」有價，可以與「新老闆」暗地裏達成「賣殼」協議。首先，上市公司向「新老闆」的「獨立」友好配售兩成新 股，即擴大後股本16.67%。接着，上市公司向「新老闆」發行兩成新股收購資產（即第四式的代價發行），使其持有擴大後股本16.67%。最後，原大股 東可以向「新老闆」另一「獨立」友好，出售被攤薄了的20.1%股本，完成離場。計及兩名「獨立」友好的持股， 「新老闆」合共取得50.7%股權，實質控制公司又毋須提出全面收購，一舉兩得【圖2】。
配售新股也可以成為大股東「退敵」的招數。在新 世界發展（017） 力抗英國對沖基金TCI（TheChildren's Investment Fund Management）狙擊一役中，被市場稱為「兒童基金」的TCI充當了「壞孩子」的角色，在市場大手吸納股份，衝擊大股東控制權。面對「壞孩子」的步 步進逼，公司為免重蹈領匯（823）的覆轍，惟有透過配售新股予「獨立」承配人，去沖淡對手股權；然而，承配人的「獨立性」受到證監會質疑，最後要把配售 股份數目減至不足一半，而TCI 於半個月內大賺近2 億元下「撤退」，大股東才成功退敵。
第四式：代價發行
代價發行是上市公司發行股份作為交易的代價，既可以是全數以代價股份「埋單」，也可以是「獎金加獎品」（現金加代價股份）形式進行。一般而言，上市公司利用代價股份支付全部或部分交易代價，通常涉及收購、合併或分拆等行動，以避免支付大量現金影響公司運作。
其好處是公司只須開動「印股票」的機器，而毋須支付現金（或支付小量現金），便能夠買得「心頭好」。假若收購交易對公司未來發展帶來裨益，將可消除因發行新股所引致盈利攤薄的影響，長遠而言有利公司股價。
相反，其壞處是發行代價股份作為重大收購合併的交易代價，將會對上市公司造成巨大的攤薄效應。
當代價股份的發行價出現重大折讓的時候，可能會拖累公司股價，導致現有股東即時「損手」。
善 於「東征西討」的利豐（494），於過去十多年的「征戰」中，包括2000 年收購服務及百貨產品採購商Colby、2003 年收購成衣採購商International Porcel ain 及世冠製衣、2007 年收購保健、美容及化妝品供應鏈管理服務商CGroup、美國成衣製造及品牌管埋公司Regatta，以及2010 年私有化利和經銷等，就是「又畀獎金，又畀獎品」，可以喻為上市公司「獎門人」。
配股是上市公司選取特定人士，然後向其發售股份。相對於供股及公開發售，配股的好處是所需時間較快，可以較容易捕捉市況上落而行動。公司普遍會委聘經紀行出任配售代理，協助物色有興趣的投資者。另外，公司必須刊登公告，披露有關配股的詳情，包括配股的原因及集資用途等。
配股大致上可以分為三大種類：配售舊股、配售新股及先舊後新配售（Top-up Placing）。前者涉及原股東減持舊股，上市公司將不會獲得任何新資金；相反，後兩者涉及發行新股份，再售予特定承配人，上市公司可以籌集新資金。
配售舊股本身不會攤薄小股東的股權百分比，也不會影響上市公司的每股盈利。公司原股東出售手上股份，減低持股量比例，原因可能是對公司的前景信心下降，或者覺得股價已經達到或高於合理水平，甚至是原股東出現財務問題等。
配 售新股涉及發行新股集資，目的可能是為了收購資產、投資、減債或作為營運資金。收購資產及投資皆能令公司的總資產增加，但另一方面因為發行股數亦同時增 加，每股資產淨值或會有所增加或減少。對於每股盈利的影響，要視乎收購資產及投資能否增加公司盈利，從而彌補發行新股的攤薄作用。
假若新股發行價高於每股淨值，配股完成後將把原來的每股淨值拉高，對原股東有利。但是配股價低於每股淨值的話，則會產生攤薄作用。因此，配股價愈高對原股東愈有利；反之則愈會產生不利的效果。
先舊後新「速戰速決」
至於先舊後新配股，大股東會把自己持有的股份先行配售予承配人，然後再認購新股。以此方式配股，新股的發行價不可低於大股東舊有股份的配股價。此外，公司發行及售予大股東的新股數目，也不可超過其先前配售予承配人的舊股數目。
先舊後新配股的優點是「速戰速決」，承配人可以即時獲取公司的舊股，大股東則於14 天內完成認購新股，前者便可以避免承受期間市況波動所帶來的風險。
為免小股東利益受到損害，上市條例對於配售新股有一定的規定【上市條例小檔案】，上市公司要使港交所信納承配人的獨立性。俗語有云： 「你有張良計，我有過牆梯。
」本港上市公司大多數由大股東所控制，除了擔任董事局要職外，也掌握了公司的運作權。上市公司透過配售新股可以「吸水」之餘，不排除大股東也可以達致另類目的。
配售新股賣殼兼退敵
假 若原大股東對公司業務意興闌珊，但又感到「殼股」有價，可以與「新老闆」暗地裏達成「賣殼」協議。首先，上市公司向「新老闆」的「獨立」友好配售兩成新 股，即擴大後股本16.67%。接着，上市公司向「新老闆」發行兩成新股收購資產（即第四式的代價發行），使其持有擴大後股本16.67%。最後，原大股 東可以向「新老闆」另一「獨立」友好，出售被攤薄了的20.1%股本，完成離場。計及兩名「獨立」友好的持股， 「新老闆」合共取得50.7%股權，實質控制公司又毋須提出全面收購，一舉兩得【圖2】。
配售新股也可以成為大股東「退敵」的招數。在新 世界發展（017） 力抗英國對沖基金TCI（TheChildren's Investment Fund Management）狙擊一役中，被市場稱為「兒童基金」的TCI充當了「壞孩子」的角色，在市場大手吸納股份，衝擊大股東控制權。面對「壞孩子」的步 步進逼，公司為免重蹈領匯（823）的覆轍，惟有透過配售新股予「獨立」承配人，去沖淡對手股權；然而，承配人的「獨立性」受到證監會質疑，最後要把配售 股份數目減至不足一半，而TCI 於半個月內大賺近2 億元下「撤退」，大股東才成功退敵。
第四式：代價發行
代價發行是上市公司發行股份作為交易的代價，既可以是全數以代價股份「埋單」，也可以是「獎金加獎品」（現金加代價股份）形式進行。一般而言，上市公司利用代價股份支付全部或部分交易代價，通常涉及收購、合併或分拆等行動，以避免支付大量現金影響公司運作。
其好處是公司只須開動「印股票」的機器，而毋須支付現金（或支付小量現金），便能夠買得「心頭好」。假若收購交易對公司未來發展帶來裨益，將可消除因發行新股所引致盈利攤薄的影響，長遠而言有利公司股價。
相反，其壞處是發行代價股份作為重大收購合併的交易代價，將會對上市公司造成巨大的攤薄效應。
當代價股份的發行價出現重大折讓的時候，可能會拖累公司股價，導致現有股東即時「損手」。
善 於「東征西討」的利豐（494），於過去十多年的「征戰」中，包括2000 年收購服務及百貨產品採購商Colby、2003 年收購成衣採購商International Porcel ain 及世冠製衣、2007 年收購保健、美容及化妝品供應鏈管理服務商CGroup、美國成衣製造及品牌管埋公司Regatta，以及2010 年私有化利和經銷等，就是「又畀獎金，又畀獎品」，可以喻為上市公司「獎門人」。
水四式之上篇
第一式：供股
供股是指上巿公司發行新股給予現有股東認購。公司需要甄別股東的資格，即除權日前仍持有公司股份的投資者，再按合資格股東當時的持股比例，去配發供股權（Rights，俗稱「威士」），讓其認購公司發行的新股。
公司將以每持有一股現有股份可認購一股新股，即1供1 方式，又或其他倍數的比例，讓合資格股東認購新股。此外，合資格股東更可申購「額外供股股份」，即申請認購其他股東放棄認購的供股股份。
在建議供股之時，除權日便會訂出。除權日開市前，正股股價將會按供股比例及供股價有所調整【圖1】。若供股價較上一個交易日存有較大折讓，將會大幅拖低除權日開市前的調整價，手持正股而又未有供股的投資者將要承受正股股價下跌的虧損。
供股取決四大因素
小股東「供」或「不供」，主要取決於四大因素：一、大股東持股量。以近日九倉（004）供股為例，大股東會德豐（020）持股量高達五成，兼且擔任包銷商，小股東自然有信心跟隨供股。
二、供股集資目的。目的不外乎是用作收購、等待將來投資機會、營運資金及還債。後兩者顯然沒有為公司增值，故此可能會受到小股東的摒棄。
三、供股比例及折讓幅度。表面上，大比例固然不受歡迎，大折讓則可讓更多小股東參與，後者勝算較高。實際上，供股涉及權益攤薄，甚至包銷商收貨等動作，小股東未必會穩勝。
四、供股頻率。「抽水」愈頻密，股東愈遠離。
以 有「抽水大王」之稱的官永義為例，旗下永義國際（1218）1995 年上市至今， 「抽水」紀錄足有一疋布長。1997 年5 月2 供1，12 月再2 供3，1998 年6月2 供3，1999 年9 月2 供1，2000 年2 月1 供1，2001 年8 月2供1，2002 年2月1 供1，8 月再1 供3，2004 年5 月2 供1，2006 年3 月2 供1，10 月再1 供3（高仁聲明，可能有抄漏！）。如果散戶對此股「不離不棄」，由頭跟到尾的話，「一手黨」的1000 股會變成持有超過300 萬股「重貨」，為當初股數3000 倍以上！
小股東通常會視供股為洪水猛獸，避之則吉。因為供股會導致發行股數增加，每股盈利、派息及資產淨值均會被攤薄，令股價有下跌壓力。其實，供股本身屬於較公平的集資方式，小股東可以因應公司的前景作出取捨。
如果小股東無意供股，可以放棄這個權利，於市場上沽出「威士」。而一般「威士」買賣期只維持約一個星期，其性質類似一隻「末日輪」，基本上時間值（Ti me Value）等於零，餘下大部分均是內在值（Intrinsic Value），即是正股與供股價之間的差距。
奈何部分上市公司會利用蠱惑招數，多數是以大比例供股、「刁鑽」的供股比例入手，去攤薄資金不足的小股東，以達到價值轉移之目的。先講大比例供股【表】；高仁以為去年的1 供9 已經「好搶錢」，殊不知新一年更加誇張，比率高至1供26、1 供30 亦有。
小股東投資二三線股票，通常以小注短炒為主，期望賺取股價升幅。部分大股東可能希望「收乾」貨源，以大比例供股去「嚇窒」小股東，而為免進一步「抬錢」供股，大多數會選擇知難而退。
另 外，部分上市公司會提出以「刁鑽」的比例去供股，不排除其目的是要達到財富轉移的效果。以滙控（005）為例， 「世紀供股」的比例為12 供5，為何不是12 供6 或者2供1 呢？再以渣打（2888）為例，2008 年供股比例為91 供30，為何不是90 供30 或者3 供1 呢？
「刁 鑽」比例製造財富轉移原因在於「碎股」之上。由於小股東往往是「一手黨」，上市公司以「刁鑽」的比例去供股，便能夠替小股東製造更多不足一手的「碎股」。 若果小股東需要變現的話，惟有到「碎股板」出售「碎股」，但賣出價會呈較大的折讓，造成金錢上的損失。不排除大股東再以低價收集，把「碎股」湊合成一手股 票，從中獲益。在不經不覺間，小股東的財富已轉移到大股東手上。
假設上市公司N 每手買賣單位為1000 股，建議以17 供3 比例供股。「一手黨」跟隨供股的話，將會持有1174 股（一手1000 股+ 174 股碎股）。
換言之，散戶尚欠826 股，才能夠湊足多一手。散戶惟有將碎股「賤賣」予「收買佬」，如是者不排除所有「平價」股票最終會輾轉落在大股東手上。
公開發售屬於供股的一種，上巿公司發行新股給予現有股東認購，但海外股東將不會獲得參與的資格。此外，本地股東所獲配發的「威士」是不得出售或轉讓，也不可以申購「額外供股股份」。
第二式：公開發售
有 鑑於「威士」是不得出售或轉讓， 「投降」不供股的股東也不能夠彌補除權日股價調整的損失，故此會平白奪去小股東的利益。海外股東為免招致巨大損失，大多數會選擇在除權日前沽售股票，這可 能會對股價構成嚴重沽壓。相反，大股東及包銷商大多數會按比例供股，則不會招致任何損失。
以本港而言，上市公司以供股方法「吸水」較為常見，公開發售方法則較為罕見。由於「威士」無法出售或轉讓予有興趣參與認購新股的投資者，一般來說，上市公司進行公開發售所接獲的有效認購股份申請比率會較低，造成有較多的發售股份不獲認購。
過 去，有上市公司曾經「臨門」更改「吸水」招式，由原先的第一式供股修訂為第二式公開發售。公司解釋，由於在公開發售過程中不會買賣任何「威士」，根據現有 股東的新股配額，可以確保股東基礎的穩定性，並且向現有股東提供機會參與公司成長和共享利益，比較以供股集資更為優勝。當了解到供股與公開發售的分別後， 讀者又會否認同公司的說法呢？
本欄逢周二刊出，下周會介紹上市公司「吸水大法」的另外兩式，即配售和代價發行。
除權價及供股權理論股值計算方法：「大笨象」滙控的「世紀大供股」，以12 供5 方式進行，每股供股價為28 元，集資125 億英鎊（177 億美元）。除權日前一天收市價38.45 元。
除權日開市前的調整價=
〔（除權日前一天的收市價x 每份持股基準）+（供股價x 可供股
數）〕÷ 供股比例總數
=〔（38.45 元x 12 股）+（28 元x 5 股）〕÷（12 股+ 5 股）= 35.38 元供股權理論股值=（除權後股價- 供股價）= 35.38 元- 28 元
= 7.38 元
*如果除權當日滙控股價跌至理論價格35.38 元，未有供股的股東便可能要額外承受每股下跌3.07 元的虧損。
上市條例小檔案
■如果供股將使上巿公司的已發行股本或市值增加超過50%（不論增幅是因單一次獨立供股，還是與過去12 個月內已進行的所有其他供股及公開發售合計），上市公司便須獲得股東批准。在股東大會上，控權股東將不能就供股建議投票。
■除非獲得股東批准，否則主板公司不可以在上市的首12 個月內進行供股，而創業板公司的限期則為上市的首6 個月。
供股是指上巿公司發行新股給予現有股東認購。公司需要甄別股東的資格，即除權日前仍持有公司股份的投資者，再按合資格股東當時的持股比例，去配發供股權（Rights，俗稱「威士」），讓其認購公司發行的新股。
公司將以每持有一股現有股份可認購一股新股，即1供1 方式，又或其他倍數的比例，讓合資格股東認購新股。此外，合資格股東更可申購「額外供股股份」，即申請認購其他股東放棄認購的供股股份。
在建議供股之時，除權日便會訂出。除權日開市前，正股股價將會按供股比例及供股價有所調整【圖1】。若供股價較上一個交易日存有較大折讓，將會大幅拖低除權日開市前的調整價，手持正股而又未有供股的投資者將要承受正股股價下跌的虧損。
供股取決四大因素
小股東「供」或「不供」，主要取決於四大因素：一、大股東持股量。以近日九倉（004）供股為例，大股東會德豐（020）持股量高達五成，兼且擔任包銷商，小股東自然有信心跟隨供股。
二、供股集資目的。目的不外乎是用作收購、等待將來投資機會、營運資金及還債。後兩者顯然沒有為公司增值，故此可能會受到小股東的摒棄。
三、供股比例及折讓幅度。表面上，大比例固然不受歡迎，大折讓則可讓更多小股東參與，後者勝算較高。實際上，供股涉及權益攤薄，甚至包銷商收貨等動作，小股東未必會穩勝。
四、供股頻率。「抽水」愈頻密，股東愈遠離。
以 有「抽水大王」之稱的官永義為例，旗下永義國際（1218）1995 年上市至今， 「抽水」紀錄足有一疋布長。1997 年5 月2 供1，12 月再2 供3，1998 年6月2 供3，1999 年9 月2 供1，2000 年2 月1 供1，2001 年8 月2供1，2002 年2月1 供1，8 月再1 供3，2004 年5 月2 供1，2006 年3 月2 供1，10 月再1 供3（高仁聲明，可能有抄漏！）。如果散戶對此股「不離不棄」，由頭跟到尾的話，「一手黨」的1000 股會變成持有超過300 萬股「重貨」，為當初股數3000 倍以上！
小股東通常會視供股為洪水猛獸，避之則吉。因為供股會導致發行股數增加，每股盈利、派息及資產淨值均會被攤薄，令股價有下跌壓力。其實，供股本身屬於較公平的集資方式，小股東可以因應公司的前景作出取捨。
如果小股東無意供股，可以放棄這個權利，於市場上沽出「威士」。而一般「威士」買賣期只維持約一個星期，其性質類似一隻「末日輪」，基本上時間值（Ti me Value）等於零，餘下大部分均是內在值（Intrinsic Value），即是正股與供股價之間的差距。
奈何部分上市公司會利用蠱惑招數，多數是以大比例供股、「刁鑽」的供股比例入手，去攤薄資金不足的小股東，以達到價值轉移之目的。先講大比例供股【表】；高仁以為去年的1 供9 已經「好搶錢」，殊不知新一年更加誇張，比率高至1供26、1 供30 亦有。
小股東投資二三線股票，通常以小注短炒為主，期望賺取股價升幅。部分大股東可能希望「收乾」貨源，以大比例供股去「嚇窒」小股東，而為免進一步「抬錢」供股，大多數會選擇知難而退。
另 外，部分上市公司會提出以「刁鑽」的比例去供股，不排除其目的是要達到財富轉移的效果。以滙控（005）為例， 「世紀供股」的比例為12 供5，為何不是12 供6 或者2供1 呢？再以渣打（2888）為例，2008 年供股比例為91 供30，為何不是90 供30 或者3 供1 呢？
「刁 鑽」比例製造財富轉移原因在於「碎股」之上。由於小股東往往是「一手黨」，上市公司以「刁鑽」的比例去供股，便能夠替小股東製造更多不足一手的「碎股」。 若果小股東需要變現的話，惟有到「碎股板」出售「碎股」，但賣出價會呈較大的折讓，造成金錢上的損失。不排除大股東再以低價收集，把「碎股」湊合成一手股 票，從中獲益。在不經不覺間，小股東的財富已轉移到大股東手上。
假設上市公司N 每手買賣單位為1000 股，建議以17 供3 比例供股。「一手黨」跟隨供股的話，將會持有1174 股（一手1000 股+ 174 股碎股）。
換言之，散戶尚欠826 股，才能夠湊足多一手。散戶惟有將碎股「賤賣」予「收買佬」，如是者不排除所有「平價」股票最終會輾轉落在大股東手上。
公開發售屬於供股的一種，上巿公司發行新股給予現有股東認購，但海外股東將不會獲得參與的資格。此外，本地股東所獲配發的「威士」是不得出售或轉讓，也不可以申購「額外供股股份」。
第二式：公開發售
有 鑑於「威士」是不得出售或轉讓， 「投降」不供股的股東也不能夠彌補除權日股價調整的損失，故此會平白奪去小股東的利益。海外股東為免招致巨大損失，大多數會選擇在除權日前沽售股票，這可 能會對股價構成嚴重沽壓。相反，大股東及包銷商大多數會按比例供股，則不會招致任何損失。
以本港而言，上市公司以供股方法「吸水」較為常見，公開發售方法則較為罕見。由於「威士」無法出售或轉讓予有興趣參與認購新股的投資者，一般來說，上市公司進行公開發售所接獲的有效認購股份申請比率會較低，造成有較多的發售股份不獲認購。
過 去，有上市公司曾經「臨門」更改「吸水」招式，由原先的第一式供股修訂為第二式公開發售。公司解釋，由於在公開發售過程中不會買賣任何「威士」，根據現有 股東的新股配額，可以確保股東基礎的穩定性，並且向現有股東提供機會參與公司成長和共享利益，比較以供股集資更為優勝。當了解到供股與公開發售的分別後， 讀者又會否認同公司的說法呢？
本欄逢周二刊出，下周會介紹上市公司「吸水大法」的另外兩式，即配售和代價發行。
除權價及供股權理論股值計算方法：「大笨象」滙控的「世紀大供股」，以12 供5 方式進行，每股供股價為28 元，集資125 億英鎊（177 億美元）。除權日前一天收市價38.45 元。
除權日開市前的調整價=
〔（除權日前一天的收市價x 每份持股基準）+（供股價x 可供股
數）〕÷ 供股比例總數
=〔（38.45 元x 12 股）+（28 元x 5 股）〕÷（12 股+ 5 股）= 35.38 元供股權理論股值=（除權後股價- 供股價）= 35.38 元- 28 元
= 7.38 元
*如果除權當日滙控股價跌至理論價格35.38 元，未有供股的股東便可能要額外承受每股下跌3.07 元的虧損。
上市條例小檔案
■如果供股將使上巿公司的已發行股本或市值增加超過50%（不論增幅是因單一次獨立供股，還是與過去12 個月內已進行的所有其他供股及公開發售合計），上市公司便須獲得股東批准。在股東大會上，控權股東將不能就供股建議投票。
■除非獲得股東批准，否則主板公司不可以在上市的首12 個月內進行供股，而創業板公司的限期則為上市的首6 個月。
2011/02/16
1164
食品批文和藥品批文是不一樣的。
食品批文可以在網上，超市，藥店銷售，但不能進醫院賣，醫生開處方不會開食品樂力鈣;
藥品批文可以在醫院，藥店銷售，但不能在網上，超市銷售;
這裡面藥店是兩者都可以銷售，因為現在的藥店不僅賣藥，連日用品都賣了，有點象超市。
確切的講，不是改為食品批文，而是停止生產銷售藥品樂力鈣，再將一個新的食品投放市場。而新食品的銷售途徑，將來的銷售額都是未知的。因此09年說藥品樂力鈣停止生產銷售，做商譽減值一點問題都沒有。
改為食品批文有利有弊，總的來說弊大於利。因為氨基酸螯合鈣是進了醫學教材的，醫生原本在骨質疏鬆，孕婦補鈣等方面會開樂力鈣給患者，但是這條銷售渠道斷了。
有利的方面是在網上銷售，超市銷售方面掃除了障礙。例如淘寶商城2010年銷售額實現 400％的增長，進駐淘寶商城的樂力鈣同樣會在此增長趨勢中獲益。超市銷售方面目前還沒有看到維奧有何動作。
藥品批文過期，停止銷售“ - > 1164股價大跌” - >食品樂力鈣銷售不錯，盈利可觀“ - >股價重估。
現在就是股價重估前的轉折點。
至於說國家食品藥品監督局隨時會停樂力鈣的食品批文，這就是不了解大陸情況了。比如說超市裡賣的高鈣奶，國家會無緣無故取消其食品批文嗎？只要沒有質量，衛生，安全之類的問題，類似於之前的三鹿奶粉事件，國家是不可能取消食品批文的。食品批文的審批權限也不在總局，各省地方就可以。國家現在對藥品的審批則嚴苛多了，整個遊戲規則都改了，尤其刁難進口藥，我猜其宗旨是製造障礙，保護國內各大藥廠利益。
食品批文可以在網上，超市，藥店銷售，但不能進醫院賣，醫生開處方不會開食品樂力鈣;
藥品批文可以在醫院，藥店銷售，但不能在網上，超市銷售;
這裡面藥店是兩者都可以銷售，因為現在的藥店不僅賣藥，連日用品都賣了，有點象超市。
確切的講，不是改為食品批文，而是停止生產銷售藥品樂力鈣，再將一個新的食品投放市場。而新食品的銷售途徑，將來的銷售額都是未知的。因此09年說藥品樂力鈣停止生產銷售，做商譽減值一點問題都沒有。
改為食品批文有利有弊，總的來說弊大於利。因為氨基酸螯合鈣是進了醫學教材的，醫生原本在骨質疏鬆，孕婦補鈣等方面會開樂力鈣給患者，但是這條銷售渠道斷了。
有利的方面是在網上銷售，超市銷售方面掃除了障礙。例如淘寶商城2010年銷售額實現 400％的增長，進駐淘寶商城的樂力鈣同樣會在此增長趨勢中獲益。超市銷售方面目前還沒有看到維奧有何動作。
藥品批文過期，停止銷售“ - > 1164股價大跌” - >食品樂力鈣銷售不錯，盈利可觀“ - >股價重估。
現在就是股價重估前的轉折點。
至於說國家食品藥品監督局隨時會停樂力鈣的食品批文，這就是不了解大陸情況了。比如說超市裡賣的高鈣奶，國家會無緣無故取消其食品批文嗎？只要沒有質量，衛生，安全之類的問題，類似於之前的三鹿奶粉事件，國家是不可能取消食品批文的。食品批文的審批權限也不在總局，各省地方就可以。國家現在對藥品的審批則嚴苛多了，整個遊戲規則都改了，尤其刁難進口藥，我猜其宗旨是製造障礙，保護國內各大藥廠利益。
1164維奧集團將重現 07年的輝煌
續上篇 歷史總是驚人的相似 - 1164維奧集團將重現 07年的輝煌（上） http://club.finance.sina.com.cn/hkstock ... 2 - 1 - 1.html
公司名稱：維奧集團控股有限公司（01164.HK） 行業：醫藥保健，地產 最新股價：0.248元 市值：3.83億 總股數：15.5億 目標價：1元 潛在升幅：300％
1164年的業務主要分為醫藥保健和地產兩部分，
醫藥保健又以樂力鈣為主導，下面分別討論。
樂力鈣 樂力氨基酸螯合鈣膠囊為第3代有機鈣，相比第一代無機鈣如碳酸鈣，第二代有機酸鈣如葡萄酸鈣，樂力鈣將氨基酸分子與鈣離子螯合，通過小腸粘膜的氨基酸通道將鈣及其他礦物質吸收入血，吸收率高，見效快，有效解決傳統鈣源溶解性差，吸收率低，副作用大，產生結石等問題。
1999-2002年，氨基酸螯合鈣膠囊分別作為重點推薦藥品載入高等院校教材“婦產科學”第五版，“婦科常見病症用藥指南”，“兒科學新進展”，“骨質疏鬆學“，”骨質疏鬆現代診療“等醫學專著;
樂力鈣 2003年銷售額為 2.5億，此後一路增長到2008年的6.16億。如圖所示，複合年增長率達 20％。
樂力鈣 樂力氨基酸螯合鈣膠囊為第3代有機鈣，相比第一代無機鈣如碳酸鈣，第二代有機酸鈣如葡萄酸鈣，樂力鈣將氨基酸分子與鈣離子螯合，通過小腸粘膜的氨基酸通道將鈣及其他礦物質吸收入血，吸收率高，見效快，有效解決傳統鈣源溶解性差，吸收率低，副作用大，產生結石等問題。
1999-2002年，氨基酸螯合鈣膠囊分別作為重點推薦藥品載入高等院校教材“婦產科學”第五版，“婦科常見病症用藥指南”，“兒科學新進展”，“骨質疏鬆學“，”骨質疏鬆現代診療“等醫學專著;
樂力鈣 2003年銷售額為 2.5億，此後一路增長到2008年的6.16億。如圖所示，複合年增長率達 20％。
樂力鈣銷量
2009年因為藥品樂力鈣的進口註冊證過期，公司只能出售已進口的庫存，樂力鈣在全國斷貨，成為維奧集團的一大危機。
為應對此危機，公司改申請了食品樂力鈣，於 2009年底推出市場。營業額從 2009年第4季的2千萬，上升到2010頭三季的1.6億，說明樂力鈣用戶的忠誠度很高。今後銷售額的增長可以分成兩部分：1。產品的自然推廣增長，可參考 2003-2008年的20％的複合增長率; 2。老用戶的回歸。可以預期增長率將高於 20％。
從藥品批號改為食品批號必然損失一部分醫院的銷售額，但這部分影響已經完成體現在目前的業績和股價中。而改為食品批號銷售還有額外的好處。因為藥品不能在網絡和超市上銷售，食品則無此限制。事實上，2009年11月樂力健康網官方商城正式運營，2010年8月樂力官方淘寶商城開業，此外還有淘寶網的一些授權店鋪，京東商城，噹噹網主流電子商務網站等均已進行樂力產品在線銷售，線上銷售額迅速增長，而網絡銷售具更高的毛利率，將成為維奧的盈利增長點。再設想一下有朝一日樂力鈣擺上超市櫃檯，如同口香糖一樣銷售，將會帶來怎樣的美好前景？
樂力鈣由於良好的口碑，忠實的用戶，使其具備類似可口可樂的銷售特點。即老百姓日常需要的飲食用品，重商譽，輕運營資產，持續產生大量自由現金，不依賴卓越管理者，是巴菲特價值投資理念的最理想目標。
樂力新成員 “樂力®”商標已於 2007年被認定為中國馳名商標。維奧積極開拓產品組合，利用“樂力®”的品牌效應開拓健康產品業務，依托專業先進的技術和優質的健康服務成為礦物質和維生素領域的知名品牌。
2009年樂力多維元素分散片上市，當年銷售額 16百萬港幣;後續在2010年下半年又從 NBTY引入多種保健品，推出樂力關捷健葡萄糖胺膠囊，樂力孕安多維複合營養片，樂力葉酸片，樂力天然維生素 é軟膠囊，樂力葡萄籽提取物膠囊，樂力水解膠原蛋白營養片，樂力DHA的軟膠囊，樂力兒童多維軟膠糖等多種產品。這些產品依托樂力品牌，有望成為集團的業績增長點。
地產業務 維奧於 2010年5月投得位於成都溫江區面積達 49595平方米的商住用地，土地投資額為 2.05億人民幣。計劃開發建築面積約 18萬平米住宅和2-3萬平米商業物業，樓面地價平均1.1千人民幣。此地皮在大學城商圈，目前附近房價在4000〜6000人民幣左右。
全球的IT新一輪轉場潮：成都閃電接力http://www.boraid.com/darticle3/list.asp?id=156546 全球電子信息產業第二次產業轉移浪潮，行業巨頭紛紛向中西部進發，2010年從 9月14日到11月23日，短短兩個多月，戴爾，仁寶，聯想，緯創，奇宏等企業先後宣布在成都設立基地，德州儀器，富士康等知名企業相繼在成都正式投產，這些大企業在西進成都的同時，將上下游的整個產業鏈都帶進了成都。而這些企業的員工在不久的幾年會有大量購房置地需求，必將給成都的房價帶來強有力的支撐。在此產業轉移浪潮中，成都房價走勢必將大幅優於沿海地區。
維奧開發房地產，作為地產新軍，不利之處是沒有豐富的經驗，技術，管理都不會有很強競爭力。但維奧也有自己的優勢。地產開發，最關鍵因素是資金鏈。資金鏈出問題，房子蓋一半沒資金了，就會成為爛尾樓，銀行貸款到期無力償還，就會資金鏈斷裂而破產清算，資產被低價甩賣。而維奧有樂力鈣這樣的源源不斷產生大量自由現金的業務，資金鏈根本不愁出問題。而開發管理方面的劣勢，最多減低開發速度，質量，利潤率而已。
維奧在溫江項目的總投資（含地價）約 10億港幣，有人會擔心維奧的資金問題。其實維奧在2010年6月已支付1.15億港幣土地使用權訂金，另有1.3億港幣的手持現金 +存款，再加上未動用的2.1億銀行授信額度，資金方面並無障礙。而房地產開發在投入開發建設資金達到投資總額 25％以上後，就可以申請商品房預售許可，用購房人的資金完成剩下的開發。
人民幣升值 人民幣升值預期對 1164年是利好。因為原料從歐美進口，產品在中國銷售，即花出去美元，歐元，收進來人民幣。可貴的是，公司沒有把匯兌差額計入盈利，例如1164年在2010年前3季的盈利為 55.5百萬，比09年的50.6百萬增長 9.7％。而2010年前3季的匯兌差額為 15.8百萬港幣，考慮這些其他收益後的全面收入總額為 73.7百萬港幣，比09年的50.5百萬增長46％。
估值 1164前4個季度的業績如下表，可以看到1164年在每季的盈利有較大的波動。這是由於新產品推出在商業推廣活動與銷售額之間的關聯有滯後，銷售費用波動較大。而看每季的毛利則相當穩健。在2009年第四季度推出食品樂力鈣，當季銷售額為 20百萬，之後 3季約 50,55,55百萬港幣。相應的，每季的毛利為 32 ，54,58,60百萬港幣，增長很穩定。前面已討論樂力鈣銷售額將以大於每年20％的速度快速增長，而伴隨銷量提升，毛利穩定增長，公司的盈利必將更快速的增長。 預測 2010年第4季的毛利為 65百萬港幣，股東應佔盈利20-25百萬港幣，則今年4月公佈的全年業績，預測獲利 75-80百萬港幣，同比增長 41％-51％，每股盈利約 5港仙。以預測 2010年每股盈利5港仙計，目前體育為 5倍，市盈增長率 PEG的約 0.12。即使漲到 1元，聚乙二醇為 0.5，市盈率20倍，仍處合理區間。
1164年業績次
總結 - 樂力鈣業務將取得20％以上的年增長率 - 網上銷售，樂力家族新成員，地產業務，超市銷售均有可能帶來驚喜 - 目前體育僅 5倍的PEG為 0.12，極度低殘 - 目標 1港幣，潛在升幅300％
總結 - 樂力鈣業務將取得20％以上的年增長率 - 網上銷售，樂力家族新成員，地產業務，超市銷售均有可能帶來驚喜 - 目前體育僅 5倍的PEG為 0.12，極度低殘 - 目標 1港幣，潛在升幅300％
7600萬盈利對應每股盈利應為 4.9仙，現價 0.255預測體育為 5.2倍，
另1164年在2009年底每股淨資產是0.419,2010年6月淨資產 0.443,2010年12月預測淨資產 0.47;
現價 0.255預測 P /b為 0.54倍，以P /B1.00倍為目標，可見 0.47元
另1164年在2009年底每股淨資產是0.419,2010年6月淨資產 0.443,2010年12月預測淨資產 0.47;
現價 0.255預測 P /b為 0.54倍，以P /B1.00倍為目標，可見 0.47元
1。單一產品（食品樂力鈣）佔總銷售額比例太高，目前64％
2。不務正業開發房地產
3。律師，核數師不是4大
4。市值小，成交額低
5。多年不分紅
876永利
876永利上半年業績達4千萬元,增長1.4倍,水份1700萬,恢復派息,
實質經營利潤2300萬元,單計這盈利已不俗,工業股經179德昌好業績後,
全面估值通通提高,876經了海潚期後已全面復甦起來,營業額增加,控制成本得宜,
全年業績應有理想表現,在所有工業股估值高番之下876明顯偏低!!
上半年每股盈利0.11元,全年好保守估計賺0.16,pe6.5
不過份,應達1.04元!!
宜低吸收集作中線,
實質經營利潤2300萬元,單計這盈利已不俗,工業股經179德昌好業績後,
全面估值通通提高,876經了海潚期後已全面復甦起來,營業額增加,控制成本得宜,
全年業績應有理想表現,在所有工業股估值高番之下876明顯偏低!!
上半年每股盈利0.11元,全年好保守估計賺0.16,pe6.5
不過份,應達1.04元!!
宜低吸收集作中線,
2011/02/09
期權第一守則：只賣權、不買權２０１１
真金白銀付出期權金，買入認購期權／認沽期權的可能後果有：
（i）股價迅速地向對己有利方向移動：
由於期權迅速變成價內，期權價值上升。買權者可在巿場平倉止賺。潛在利潤會相當可觀。
（ii）股價緩慢地向對己有利方向移動：
由於期權續漸變成價內，同時，期權的時間值亦慢慢減退，當結算日臨近時，內在值的上升或許會被時間值的耗損所抵消，買權者或許還會有微利或需要平手離場。
（iii）股價牛皮窄幅波動，結算時仍為價外：
當期權失效時，買權者會損失所有期權金。
（iv）股價緩慢地向對己不利方向移動：
由於期權續漸變成價外，加上時間值慢慢耗損，期權價值不斷下跌。直到期權最終失效時，買權者會損失所有期權金。
（v）股價迅速地向對己不利方向移動：
由於期權變得更為價外，時間值大減，期權價值下跌。買權者或需在巿場平倉止蝕。若期權最終失效，買權者會損失所有期權金。
我們可從以上分析看到，在５個情境當中，只有１個情境能獲利。其餘３個情境甚或會損失全部期權金。
只賣權、不買權，反向操作的優勢：
看跌的，大可沽出認購期權。看升的，大可沽出認沽期權。做倉之後，股價或許會有以下變化：
（i）股價迅速地向對己有利方向移動：
由於期權變得更為價外，時間值大減，期權價值下跌。沽權者可以在巿場平倉止賺，快速地獲得原先已收取的期權金的大部份作為利潤。甚或等待期權最終失效時，全取所有期權金。
（ii）股價緩慢地向對己有利方向移動：
由於期權續漸變成價外，配以時間值慢慢減退，期權價值下跌。等待期權最終失效時，全取所有期權金。
（iii）股價牛皮窄幅波動，結算時仍為價外：
等待期權失效時，沽權者可全取所有期權金。
（iv）股價緩慢地向對己不利方向移動：
由於期權續漸變成價內，同時，期權的時間值亦慢慢減退，當結算日臨近時，內在值的上升或許會被時間值的耗損所抵消，沽權者或許還可以微利或平手離場。
（v）股價迅速地向對己不利方向移動：
由於期權變得價內，期權價值上升。沽權者或需在巿場平倉止蝕／接貨（沽出認沽期權）／交貨（沽出認購期權）。潛在損失可以很大（但絕對不是無限！）。沽權者亦可採用「無限復活」來避禍（見另文）。
從上述分析看到，在５個情境當中，有３個情境能獲利。只有１個情境會損失。
大部份人均認為；買權者是輸有限，贏無盡的。至於賣權者則是贏有限，輸無盡的。甚至認為賣權者隨時贏粒糖、輸間廠，所以十個權友當中，最終九個會買 權，剩下的一個，亦可能諗緊買唔買。當然，如果賣權者在沒有備兌的情況下過度做倉，的而且確會有隨時被沒頂的危險。不過，只要賣權的贏面長遠而言是高於買 權的，則賣權者長賭必勝！
（i）股價迅速地向對己有利方向移動：
由於期權迅速變成價內，期權價值上升。買權者可在巿場平倉止賺。潛在利潤會相當可觀。
（ii）股價緩慢地向對己有利方向移動：
由於期權續漸變成價內，同時，期權的時間值亦慢慢減退，當結算日臨近時，內在值的上升或許會被時間值的耗損所抵消，買權者或許還會有微利或需要平手離場。
（iii）股價牛皮窄幅波動，結算時仍為價外：
當期權失效時，買權者會損失所有期權金。
（iv）股價緩慢地向對己不利方向移動：
由於期權續漸變成價外，加上時間值慢慢耗損，期權價值不斷下跌。直到期權最終失效時，買權者會損失所有期權金。
（v）股價迅速地向對己不利方向移動：
由於期權變得更為價外，時間值大減，期權價值下跌。買權者或需在巿場平倉止蝕。若期權最終失效，買權者會損失所有期權金。
我們可從以上分析看到，在５個情境當中，只有１個情境能獲利。其餘３個情境甚或會損失全部期權金。
只賣權、不買權，反向操作的優勢：
看跌的，大可沽出認購期權。看升的，大可沽出認沽期權。做倉之後，股價或許會有以下變化：
（i）股價迅速地向對己有利方向移動：
由於期權變得更為價外，時間值大減，期權價值下跌。沽權者可以在巿場平倉止賺，快速地獲得原先已收取的期權金的大部份作為利潤。甚或等待期權最終失效時，全取所有期權金。
（ii）股價緩慢地向對己有利方向移動：
由於期權續漸變成價外，配以時間值慢慢減退，期權價值下跌。等待期權最終失效時，全取所有期權金。
（iii）股價牛皮窄幅波動，結算時仍為價外：
等待期權失效時，沽權者可全取所有期權金。
（iv）股價緩慢地向對己不利方向移動：
由於期權續漸變成價內，同時，期權的時間值亦慢慢減退，當結算日臨近時，內在值的上升或許會被時間值的耗損所抵消，沽權者或許還可以微利或平手離場。
（v）股價迅速地向對己不利方向移動：
由於期權變得價內，期權價值上升。沽權者或需在巿場平倉止蝕／接貨（沽出認沽期權）／交貨（沽出認購期權）。潛在損失可以很大（但絕對不是無限！）。沽權者亦可採用「無限復活」來避禍（見另文）。
從上述分析看到，在５個情境當中，有３個情境能獲利。只有１個情境會損失。
大部份人均認為；買權者是輸有限，贏無盡的。至於賣權者則是贏有限，輸無盡的。甚至認為賣權者隨時贏粒糖、輸間廠，所以十個權友當中，最終九個會買 權，剩下的一個，亦可能諗緊買唔買。當然，如果賣權者在沒有備兌的情況下過度做倉，的而且確會有隨時被沒頂的危險。不過，只要賣權的贏面長遠而言是高於買 權的，則賣權者長賭必勝！
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